交易系統3-9 型態學…頭肩排列

道氏理論的技術分析第一大定律：市場行為包容並吸收一切。任何足以影響整體股票市場的已知或可預期因子都會反映在大盤指數之中；同理，任何足以影響個股未來表現的因子也都會反映在個股的走勢圖之中。換言之，任何成功的內線運作必須透過市場買進或賣出，他們的所作所為都勢必會改變主導價格的供／需力量，而且遲早必須顯示在價量走勢圖之中。

道氏理論的技術分析第三大定律：歷史會重演。交易者在進行技術分析時，若遇到與過去有類似的型態，應該與過去類似的型態比較，藉此判斷他們的意圖，或者至少可以判斷內線運作與其他所有市場因子對於供／需面的整體影響，進而進場搭轎獲利。

股價會呈現趨勢發展，而趨勢遲早都會改變方向。主力出貨需要時間來完成換手，而在換手的過程中將會形成具有某些明確的模式／型態。因此，在大多數情況下，趨勢反轉需要時間的醞釀，且在反轉的過程中，通常會在走勢圖產生可以辨識的反轉型態。大體上來說，反轉區域愈大（①價格：價格波動愈寬、②成交量：過程中換手的股票數量愈多、③時間：涵蓋期間愈長），反轉的意涵愈顯著 ⇒ 愈大的反轉型態意味著隨後將發生愈大的走勢。

型態解釋經常被視為是一種藝術而不是科學。它顯然不是精確的科學，∵任何的法則都有例外。型態分析的微妙之處不能被表達為法則或教條。它需要根據許多因子進行評估與判斷，而這些因子往往相互衝突。可是，將型態分析視為是藝術也不太恰當，∵藝術往往代表「天才」，或至少涉及某種天生才華的成分。事實上，型態分析僅需要技巧，而任何具有正常心智的人都可以取得必要的技巧。

一、頭肩頂（Head-and-Shoulders Top）

圖　頭肩頂

⑴外觀結構

A.一波強勁的漲勢，通常代表延伸性漲勢的高潮階段，成交量明顯放大，然後價格小幅拉回，成交量顯著縮小而低於上升階段與頭部 ⇒ 構成「左肩」。

B.另一波配合大成交量的漲勢，價格穿越左肩的高點，形成峰位之後，夾著小量拉回，價格的回檔位置大約在左肩的底部（可能較高或較低），但一定低於左肩的峰位 ⇒ 構成「頭部」。

C.第三波漲勢，成交量顯著低於左肩與頭部，價格也不能攀升到頭部的高點，然後價格回跌 ⇒ 構成「右肩」。

D.當右肩形成之後，價格跌破「頸線」（neckline，銜接三個峰位所夾的兩個折返端點的直線），且收盤價跌破頸線幅度≒3% × 頸線價格 ⇒ 跌破頸線3%。

※上述A、B、C與D都是頭肩頂的必要結構，缺乏任何一個都有損於型態的預測價值。

⑵成交量

成交量是整個頭肩頂排列過程中必須密切觀察的成分。價量需要相互配合，而且符合型態的條件。根據統計數據，最大成交量發生在左肩的情況達49%（頭部37%、右肩13%），次大成交量發生在頭部的情況達51%，最小成交量發生在右肩的情況高達74%。∴在大多數情況下，左肩的成交量通常最大，明顯大於前一波上漲的成交量。其次是頭部，右肩的成交量最小 ⇒ 通常左肩＞頭部＞右肩。

⑶可疑徵兆

◎徵兆1：頭部成交量＜左肩成交量 ⇒ 價量背離

如果價格創新高而拉回之後，頭部的成交量明顯低於左肩，這就是屬於「紅色」的警訊。可是，這類警訊不一定會出現，即使出現也不代表結論性的意義。∵根據經驗顯示，左肩成交量＞頭部成交量的情況大約佔1/3，左肩成交量≒頭部成交量的情況又佔1/3，還有1/3的情況是頭部成交量＞左肩成交量。

◎徵兆2：由頭部的拉回走勢向下穿越左肩高點 ⇒ 前波高點的支撐不守

無法守住前波高點的支撐，代表技術結構轉弱，且該徵兆的發生頻率＞第一個徵兆。

◎徵兆3：右肩成交量沒有放大 ⇒ 價漲量縮

當價格上漲，右肩的成交量不能配合放大，這是非常重要的第三個警訊。而且當價格上漲到左肩的峰位附近即開始回挫，成交量持續萎縮，這時候大約有75%的機會完成頭肩頂。當價格由右肩的高點下滑，整個右肩的成交量明顯縮小，很多交易者就會賣出股票或換股操作，不會等待價格跌破頸線的最後確認（＝D點）。

⑷型態確認

「收盤價」向下跌破頸線的幅度≦-3% × 頸線價格，頭肩頂才算正式確認完成。∵在跌破頸線之前，約有20%的機率，價格會在右肩的位置附近整理一段時間，然後又重新恢復漲勢而被「救回」。

再者，當型態確認之後，價格還是可能拒絕進一步下跌。就這種「假走勢」（false moves）是交易者難以處理的問題。不過，這類假走勢極端罕見（約7%）。∴一旦頭肩頂確認完成，股價續跌的機率極高，我們應該順著這種趨勢下賭注，不論當時的消息面或心理面如何 ⇒ 當價格向下正式跌破頸線，通常代表賣出訊號。

根據統計數據，跌破頸線的當天成交量Vt≒159% × Vt-1，且隨後5天的成交量相對於突破前一天（Vt-1），分別為146%、111%、99%、99%、98%。亦即，跌破之後一星期的成交量會很快就下降到正常水準，這凸顯一項事實：價格可以因為本身的重量而下跌，不需要特別仰賴大成交量。

⑸回測頸線

當價格向下貫穿頸線，成交量可能會放大，但通常不會在最初的跌破中放大。在股價跌破頸線確認頭肩頂後，是否會產生反彈走勢，回測頸線？這基本上取決於整體的市況：

◎如果大盤與個股一樣發生頭部的反轉，則跌破頸線之後應該不會反彈，價格將直接加速下跌，而且下跌過程中的成交量將放大。

◎如果大盤相當堅穩，則個股可能會嘗試反彈。

◎如果右肩的發展過程很短暫則比較有可能反彈。

◎如果最初的跌破過程中，成交量維持很小，價格經常會反彈頸線附近（很少會向上穿越）。

簡言之，價格是否回測頸線，沒有任何可靠的法則可供判斷。根據統計數據，①回測機率：發生反彈走勢的機率約佔45%、②回測時間：由價格向上反彈，一直觸及頸線為止，反彈走勢的完成期間平均為11天。

總結，回測頸線屬於「迴光返照」的走勢，隨後價格將夾著大量迅速下跌。拉回走勢完成之後，價格會繼續下跌，這往往代表多頭部位出場或空頭部位進場的良機。

⑹目標跌幅

根據「⑴外觀結構」A點的說明：一波強勁的漲勢，通常代表延伸性漲勢的高潮階段 ⇒ 如果反轉排列發生之前的漲勢相當有限，則隨後的跌勢也可能同樣有限。∴關於頭肩頂的衡量公式如下：

◎最小目標跌幅

最小目標跌幅上有兩個，一是左肩的漲幅HA，一是頭部高點到頸線之間的漲幅HB，挑選這兩者中的較小者 ⇒ 左肩漲勢強勁取HB、左肩漲勢有限取HA ⇒ 最小目標跌幅H≧Min｛HA，HB｝，但大都以HB來計算。

◎最大目標跌幅

最大目標跌幅沒有明確公式可供運用，視以下因素而定：①先前漲勢的幅度、②頭肩頂排列的規模、③成交量與涵蓋期間、④大盤的主要趨勢（很重要）、⑤下檔支撐的距離。

⑺頭肩頂與道氏理論的關係

頭肩頂在某種意義層面上，是將道氏理論的趨勢方向引用到股價走勢之中。①股價由頭部下跌，往下跌破上升趨勢線，表示趨勢轉弱的訊號→②回測前波低點的幅度≧80% × HB，暗示趨勢有變的訊號→③向上反彈不過前高（＝頭部高點），右肩＜頭部則意味著趨勢反轉的訊號→④完成右肩而再度下跌正式跌破頸線，道氏確認日確認上升趨勢已經轉為下降趨勢 ⇒ 頭肩頂的外觀結構A點→B點→C點→D點，就是股價趨勢由上升趨勢轉為下降趨勢的過程。

⑻交易戰術

1.衡量法則

◎平均跌幅：

頭肩頂的平均跌幅-23%，最經常發生跌幅為-15%～-20%。

◎下跌時間：

由正式跌破頸線起算，價格到達最終低點的平均時間為91天，但在較長期的趨勢變動，期間通常介於3個月～6個月之間。

2.不要等待確認，可在右肩出現後作空

∵93%的頭肩頂潛在排列都會向下跌破，如果你能夠預先判斷潛在的頭肩頂，在操作上就沒有必要等待向下跌破頸線的確認訊號，可以提早在右肩出現之後賣出持股或作空。只是，你必須確定頭肩頂排列的結構已經發生，如果沒有把握，可以等待價格向下跌破頸線再作空。

3.留意回測，再加碼作空

如果價格反彈到頸線附近（回測機率45%），務必等待反彈走勢已經向下反轉，再建立或加碼空頭部位。∵某些反彈走勢可能向上突破頸線而繼續走高，甚至轉為回升走勢。

4.停損位置

◎在右肩作空的停損位置1：

停損設定在頭部漲幅 × 80%的位置（＝80% × HB），頭部的最高點則是最後的停損位置。

◎在頸線附近作空的停損位置2：

停損設定在下列三者的較高位置：①頸線、或②折返端點2、或③進場點附近的上檔壓力位置。右肩的最高點則是最後的停損點。

⑼注意事項

◎頭肩頂幾乎屬於長期上升趨勢末端的反轉排列，型態失敗率7%。∴是一種最常見、也是最可靠的主要反轉型態 ⇒ 在牛市的初期階段，幾乎不可能發生頭肩頂。

◎兩肩高點的平均期間為62天（2個月），頭肩頂形成時間往往要半年以上。

◎「不成功」的頭肩頂排列代表一種警訊，雖然當時還得以苟延殘喘，但真正的反轉已經不遠了。下一次，當走勢圖中再出現頭部反轉的排列，很可能就是最後的一擊。

◎頭肩頂經常呈現高度的對稱性。兩肩與頭部之間的時間距離大約相等，右肩與左肩的價位也大約相同 ⇒ 「左右對稱」是辨識有效頭肩頂的重要參考準則。可是，若由左肩的峰位繪製一條平行於頸線的直線，向右延伸來猜測右肩的峰位，並設定為賣點，這樣對稱性的預測對實戰操作來說並沒有什麼重要意義。∵實際的排列很少出現絕對完美的對稱。

◎某個肩部的位置可能比較高，也可能花費較長的時間完成。某個或兩個肩部的位置可能非常接近頭部（但絕對不可能超過頭部，否則就不是頭肩頂），或距離頭部很遠。如果右肩的成交量極度萎縮，可能要花很長的時間才能完成。

◎大體上來說，排列中的三個峰位將呈現某種程度的均衡性質，但時間與成交量就很難以明確的文字或數據來衡量，唯有仰賴經驗的判斷。總之，除了前述「⑴外觀結構」的A、B、C與D點之外，沒有必然的「法則」；在這些必要的條件之內，實際的價格排列將有無數的變形。

◎頸線可能向上或向下傾斜。前者所佔比率為52%，後者為43%，水平狀為7%。頸線如果向上傾斜，唯一的限制是頭部反轉低點的位置必須顯著低於左肩的峰位。亦即，從頭部反轉往下必須跌破上升趨勢線，且跌幅≧80% × HB。

◎頸線向下傾斜或右肩＜左肩，跌幅通常較大，但不具備統計上的顯著意義。∵如果某支股票的走勢真的非常疲軟，所承受的賣壓根本讓它沒有機會呈現頭肩頂排列，包括頸線向下傾斜在內。

◎如果頭肩頂不是呈現標準的「一個左肩／一個頭部／一個右肩」，就稱為複雜頭肩頂型態（Complex Head-and-Shoulders Top Pattern）。

二、頭肩底（Head-and-Shoulders Bottom）

頭肩底是發生在底部而構成向上反轉的型態，相對於頭肩頂而言，價格排列將顛倒。換言之，頭部與兩個肩部的代表谷底 ⇒ 頭肩頂與頭肩底的根本差異在於成交量的型態。

圖　頭肩底

⑴外觀結構

A.一波明顯的跌勢，通常代表延伸性跌勢的高潮階段，成交量明顯放大，然後價格小幅回升，成交量顯著縮小而低於下跌階段與底部 ⇒ 構成「左肩」。

B.發生另一波的跌勢，價格穿越左肩的低點，成交量稍微放大（相對於前一波回升走勢而言），但成交量通常低於左肩的下跌階段；價格觸底而向上反彈，穿越左肩的低點，此時的成交量可能稍微放大而高於左肩的回升階段 ⇒ 構成「頭部」。

C.第三波跌勢，成交量顯著低於左肩與頭部，價格沒有跌到頭部的低點，然後價格回升 ⇒ 構成「右肩」。

D.當右肩形成之後，價格夾著顯著的大量向上發展，最後價格突破「頸線」（neckline，銜接三個谷底所夾的兩個折返端點的直線），且收盤價突破頸線幅度≒3% × 頸線價格 ⇒ 突破頸線3%。

※上述A、B、C與D都是頭肩底的必要結構，缺乏任何一個都有損於型態的預測價值。

大體上來說，底部型態通常比較平坦，涵蓋較長的期間，交易者需要有高度的耐心長期經營。換言之，相對於頭部排列，底部型態需要較長的時間來完成 ⇒ 評估底部反轉排列，可採用週線圖。在主要趨勢的反轉過程中，前述的性質尤其明顯。

⑵成交量

頭肩底的成交量型態大體類似於頭肩頂（沒有顛倒），但後半部的發展稍有不同。就整體排列而言，成交量呈階梯式下降，直至向上突破為止。亦即，對於正常的頭肩底來說，左肩的成交量應該最大，頭部稍微縮小，右肩顯著縮小。但當頭肩底完成頭部而向上回升時，由頭部到右肩之間的漲勢，通常都會開始顯現上升趨勢的特性（＝高過前高、低不破前低，且價漲量增、價跌量縮），最後又夾著大量突破頸線 ⇒ 通常左肩＞頭部＞右肩（價漲量增、價跌量縮）。

就整體成交量而言，底部通常少於頭部，變動也比較平滑。在頭肩頂的形成過程中，左肩成交量通常超過整段上升趨勢中任何先前漲勢的成交量。可是，在另一方面，下降趨勢的中、後期可能爆出恐慌性賣壓，其成交量遠超過打底階段。

⑶可信徵兆

◎徵兆1：頭部成交量＜左肩成交量 ⇒ 賣壓減弱

如果價格創新低而反彈之後，頭部的成交量明顯低於左肩，這代表①空方力道減弱，且②左肩低價初現買盤進場。

◎徵兆2：由頭部的回升走勢向上穿越左肩低點 ⇒ 前波低點的壓力不守

頭部最低價往往代表市場認同的理想價值。當價格創新低的「頭部」，成交量又顯著放大，之後上漲走勢突破前波（＝左肩）低點的壓力，代表①技術結構轉強，且②頭部成交量是由精明資金進場承接。

◎徵兆3：右肩不破頭部低點，且價跌量縮、價漲量增 ⇒ 價量配合

當價格由頭部上漲至前波折返端點附近之後下跌，右肩成交量開始呈現價跌量縮，但價格不破頭部最低價，代表空方疲軟，底部鞏固。當右肩開始翻升又呈現價漲量增時，代表股價即將轉為主升段。

⑷型態確認

「收盤價」向上突破頸線的幅度≧3% × 頸線價格，且突破過程中通常爆量，顯示充分的向上動能，「確認」頭肩底完成，但突破當天不必然會發生大成交量。只是底部排列的小量突破，可能代表過早的訊號，隨後可能還有很多「工作」必須完成，然後才會出現真正的漲勢。更甚者，先前的突破可能是「假突破」的陷阱。在這種情況下，等待與觀察才是明智之舉 ⇒ 當價格向上帶量（亦即，Vt≧130% × MV5）正式突破頸線，通常代表買進訊號。

華爾街有一句名言說道：「股價上漲需要仰賴買進力道的推動，但可以因為本身的重量而下跌。」∴在頭肩頂排列中，當價格明確跌破頸線（程度為股價的某個百分率），即使成交量沒有放大，我們仍然確定向下反轉的型態已經完成。可是，在頭肩底排列中，除非突破夾著大量，否則我們比較難確定向上反轉的型態已經完成。

根據統計數據，①突破頸線的當天成交量Vt≒163% × Vt-1，且隨後5天的成交量相對於突破前一天（Vt-1），分別為125%、104%、95%、97%、95%。亦即，突破之後一星期的成交量會迅速減少、②不帶量突破（Vt≦75% × Vt-1）的失敗率約為44%。

⑸回測頸線

在股價突破頸線確認頭肩底後，是否會產生拉回走勢，回測頸線？這基本上取決於整體的市況：

◎如果大盤與個股一樣發生底部的反轉，則突破頸線之後可能不會拉回，價格將直接加速上漲，而且上漲過程中呈現價漲量增。

◎如果大盤相當堅穩，則個股可能會嘗試拉回。

◎如果右肩的發展過程很短暫則比較有可能拉回。

◎如果突破過程的成交量偏低，是否比較容易回測頸線？沒有證據顯示回測與突破量之間存在關聯。

簡言之，價格是否回測頸線，沒有任何可靠的法則可供判斷。根據統計數據，①回測機率：不論是帶量突破（Vt≧125% × Vt-1）或不帶量突破（Vt≦75% × Vt-1），發生回測的比率都是49%（換言之，沒有證據顯示回測與突破量之間存在關聯），整體發生回測的機率則約佔52%、②回測時間：由價格向下修正，一直觸及頸線為止，拉回走勢的完成期間平均為11天。

⑹目標漲幅

根據「⑴外觀結構」A點的說明：一波明顯的跌勢，通常代表延伸性跌勢的高潮階段 ⇒ 如果反轉排列發生之前的跌勢相當有限，則隨後的漲勢也可能同樣有限。∴關於頭肩底的衡量公式如下：

◎最小目標漲幅

最小目標漲幅有兩個，一是左肩的跌幅HA，一是頭部低點到頸線之間的漲幅HB，挑選這兩者中的較小者 ⇒ 左肩跌勢強勁取HB、左肩跌勢有限取HA ⇒ 最小目標漲幅H≧Min｛HA，HB｝，但大都以HB來計算。

◎最大目標漲幅

最大目標漲幅沒有明確公式可供運用，視以下因素而定：①先前跌勢的幅度、②頭肩底排列的規模、③成交量與涵蓋期間、④大盤的主要趨勢（很重要）、⑤上檔壓力的距離。

⑺頭肩底與道氏理論的關係

頭肩底在某種意義層面上，是將道氏理論的趨勢方向引用到股價走勢之中。①股價由頭部上漲，往下突破下降趨勢線，表示趨勢轉強的訊號→②回測前波高點的幅度≧80% × HB，暗示趨勢有變的訊號→③向下拉回不破前低（＝頭部低點），右肩＞頭部則意味著趨勢反轉的訊號→④完成右肩而再度上漲正式突破頸線，道氏確認日確認下降趨勢已經轉為上升趨勢 ⇒ 頭肩底的外觀結構A點→B點→C點→D點，就是股價趨勢由下降趨勢轉為上升趨勢的過程。