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從財報看9921巨大延票砍單之淺見

   

一、新聞訊息重點

◎經濟日報:巨大延票砍單 市場震撼

全球自行車龍頭巨大(9921)發函給供應商指出,在世界各國逐漸解封下,原自行車的需求爆發潮如雪崩般一夕崩解,市場庫存之高,1970年以來前所未見,因而要求供應商延長票期45天。

巨大執行長劉湧昌昨日表示,將對供應商砍單,要讓庫存在明年上半年就恢復常態。經查,巨大公司會計項目中「存貨」欄位金額自去年起逐季走升。巨大昨日緊急發出聲明強調,公司並未發生財務危機,而是超前部署。

巨大在給供應商的信函中指出,目前從經銷端、組車廠等,庫存皆創歷史新高,高庫存低流動的嚴峻情勢實所罕見,而更嚴重的問題為「現金流量短缺」,巨大所有客戶幾乎同時要求延後票期至120,基於與客戶共榮共好的的合作原則,巨大要求合作夥伴共同面對並提供協助,從今年12月到明年3月,出貨至巨大全球製造廠的貨款,依現行票期制度下展延45天。

劉湧昌昨日表示,面對大環境逆風,巨大集團與供應鏈夥伴共同承擔,進行風險分散與庫存的積極處理,積極調整訂單或貨款。

針對發信給供應鏈一事,巨大表示,今年下半年開始,過去二年因疫情導致自行車市場大幅成長的狀況已逐漸恢復常態低價位車款需求下滑,一般車款庫存大幅上升,供應鏈紊亂狀況仍未緩解

巨大上午給供應鏈的信函曝光後,引發市場震驚,公司下午緊急發出澄清指出,已於1124日宣布完成現金增資與可轉換公司債67.5億元營運資金正常

 

◎工商時報:庫存炸鍋 票期展延

自行車產業高庫存炸鍋!全球自行車產業龍頭巨大集團日前無預警發信給協力供應鏈,提及自行車市場疫後一夕崩解,造成庫存飆高、創下1970年代以來首見,要求供應鏈自12月起至明年3月,將貨款票期展延45天、共體時艱。巨大集團執行長劉湧昌昨指出,「巨大營運無虞,請外界無須擔心,預期明年上半年,庫存可望恢復正常水位。」

至於為何選在年前延票?劉湧昌表示,今年下半年開始,巨大觀察到前二年因疫情大幅成長的自行車市場趨緩,低價位車款需求下滑,主要市場開始進入冬天銷售淡季,一般車庫存上升供應鏈的紊亂狀況仍未緩解。

根據財報,今年巨大約當現金逐季提高,從第一季底106.96億元、第二季提高到114.48億元、第三季已來到132.18億元,加上第四季現金增資與可轉換公司債共募集67.5億元,約當現金達200億元,資金無虞。巨大集團前11月合併營收高達864億元、年增近15%,創下歷年新高。

 

◎鉅亨網:巨大:本公司澄清媒體報導

5.發生緣由:

(111)年下半年開始,過去二年因疫情導致自行車市場大幅成長的狀況已逐漸恢復常態,加上目前受到主要市場進入冬天的銷售淡季一般車款庫存攀升,供應鏈的紊亂狀況仍未緩解。本公司設法與協力夥伴攜手在幾個月內將供應鏈理順回歸常態,發函懇請供應鏈夥伴能協助延展票期,共同度過銷售淡季。

6.因應措施:

1.因整體市場趨緩所造成的庫存壓力,預計明年上半年可逐步回歸正常庫存水位。本公司分別於今年6月與1124日分別完成可轉換公司債40億元與現金增資275千萬元,目前現金與銀行額度仍充足無虞,營運資金正常。

3.媒體報導本次協調供應鏈夥伴延展票期事件,對本公司之財務、業務不致發生任何影響。

 

二、從財報看9921巨大延票的起因

9921巨大2008年~2022Q3之財務資料

表 9921巨大2008年~2022Q3之財務資料

 

⑴習慣使用短期借款來充當現金及約當現金

觀察巨大自2008年以來,除了2020年以外,「短期借款」皆大於「現金及約當現金」和「金融資產–流動」兩者合計的金額意味著巨大可能憑藉著自行車龍頭地位、或產業前景長期看好、或純益率>借款利率、或負債比率不高…等條件下,利用舉借短期借款來充當現金及約當現金

利用短期借款來充當現金的好處,除了利息稅盾之外,還可提升獲利能力最主要的兩項指標:總資產報酬率(ROA)和股東權益報酬率(ROE)。

 

⑵流動比率和速動比率長期稍微偏低

基本上,除非是特殊行業,例如電廠、港埠等企業,大部份產業的流動比率以超過150%較佳,超過120%尚可,低於110%就是拉警報了。流動比率<100% 償債能力可能有疑慮;流動比率>200% 短期償債能力極佳。

速動比率主要是輔助「流動比率」的不足之處,因為流動資產裡的每項資產並不是都真正具備足夠的價值。扣除不會動的流動資產項目,可避免公司靠著不會動的流動資產美化報表。不會動的流動資產有存貨和預付費用。速動比率>100% 速動資產>流動負債 不需要處理存貨項目即可清償流動負債 短期償債能力極佳

由於巨大長期習慣使用短期借款來充當現金及約當現金,也因此自2013年~2021年,使得流動比率最高只有161.92%、平均148.99%;速動比率最高只有93.96%、平均85.59%。但在2022Q3流動比率和速動比率則分別為147.86%68.84%

 

※關於流動比率和速動比率的應用說明,可參考:財報分析 第32 從「償債能力」破解公司的還錢本事

 

⑶在2015年~2019年期間,主要是靠放寬應收帳款的授信政策來支撐營收

如上表,以現有的資料來說,觀察巨大營收自2008414.76億元成長至2014600.45億元,2015年~2019年則變化不大。

再觀察2015年~2019年的「平均收現日數」和「平均銷貨日數」,平均收現日數從2015年的68.60天,上升到2019年的83.52天;平均銷貨日數則從2015年的108.30天,上升到2019年的124.57天。

在這5年期間,由平均銷貨日數逐漸上升的趨勢來看,推測公司庫存可能已經漸漸有賣不太動的現象,因此採取逐步放寬應收帳款的授信政策來去化庫存,以支撐營收。

由此小弟大膽推測:產業龍頭已有平均銷貨日數逐漸上升、平均收現日數逐年上升、但營收卻持平的情況發生,這意味著市場呈現飽和狀態,自行車已經由成長產業逐漸轉至成熟產業

 

三、從財報看巨大為何要延票

⑴手握百億現金(現金充沛),營運資金正常,為什麼要求延票?

公司營運若遭受挫折,最先受到衝擊的往往是短期償債能力,其次才是獲利能力的下降與投資機會的減少。

 

營運資金=流動資產-流動負債

流動比率=流動資產 ÷ 流動負債

速動比率=速動資產 ÷ 流動負債

    =(流動資產-存貨-預付費用)÷ 流動負債

 

2022Q3季報來看,營運資金=701.62474.51227.11億元,流動比率=147.86%,看似正常且在可以接受的範圍。但如公司自己所言:「在世界各國之逐漸解封下!原自行車之需求爆發潮亦如雪崩一般,一夕崩解!」表示市場需求已逐漸恢復常態,在高存貨可能無法順利去化的情況下,應改以速動比率來檢驗短期償債能力會比較穩健保守些。

再以2022Q3季報來看,速動比率只有68.84%1 短期償債能力不佳。若再假設最差的情況是存貨完全賣不掉,並將現金增資與可轉換公司債共67.5億元併入考量,則最差情況下的營運資金=(701.62374.96)-474.5167.5-80.35億元 短期償債能力不佳

因此,即使巨大手握百億現金(現金充沛),但如上所述,公司習慣使用短期借款來充當現金及約當現金。換言之,百億現金是短期借款借來的,也是必須在短期內償還,而這樣習以為常的借款習慣,使得速動比率<1,在遭遇市場需求突然恢復常態,高庫存就會導致短期償債能力不佳,而產生營運資金有流動性的風險。

 

⑵前3季財報亮眼,財務狀況無虞,為什麼要求延票?

 

銷貨成本=期初存貨+本期進貨-期末存貨

 

由上表來看,自2009年起,巨大的存貨基本上隨著營收逐年呈上升趨勢,但在2021年突然暴增至308.72億元、平均銷貨日數則增至148.37天;在2022Q3存貨則再增加至374.96億元、平均銷貨日數則再增至161.66天。

短期借款在2020年為109.35億元,2021年則是196.97億元(增加87.62億元),2022Q3增至225.12億元(再增加28.15億元)。

2021年至2022Q3的平均銷貨日數增加和短期借款增加的角度來看,推測顯示巨大在這12年裡,應收帳款收回的現金不斷地積壓在存貨裡,因此必須持續靠增加借款來維持公司的營運

再由上公式可知:期末存貨↑ 銷貨成本↓ 銷貨毛利↑ 營業利益↑ 稅後純益↑ 每股盈餘↑。換言之,前3財報亮眼的背後,其實有一部分是靠存貨暴增所貢獻的

 

⑶應付帳款正常,為什麼要求延票?

如上所述,巨大習慣使用短期借款來充當現金及約當現金,加上2021年以來,現金不斷積壓在存貨 因此產生嚴重的「現金流量短缺」問題

再觀察上表的平均付款日數來看,2021年為59.1天、2022Q392.66天、2022前三季的每季平均付款日數皆比往年還要高。因此,小弟推測應是巨大不想再增加利息負擔,且想再持續2022前三季的延票作法(※但應有再延長付款的天數),所以發函通知各供應商共榮共好、共同承擔。只不過年關將至,資金較為吃緊的供應商無法接受才被爆料出來。

 

⑷存貨暴增,產品為什麼賣不掉?

①如上所述,推測在2015年~2019年期間,營收主要是靠放寬應收帳款的授信政策來支撐 客戶端庫存已經有稍微偏高之虞;②加上2019年底爆發新冠肺炎疫情,市場需求突然大增,且③在貨櫃塞港的情況下,造成訂單重複供應商缺料,無法組車 導致供應鏈紊亂、經銷端和組車廠之庫存創歷史新高

然而在世界各國逐漸解封下,市場需求卻如雪崩一般,一夕崩解,逐漸恢復常態 推測客戶端砍單。再加上通膨的影響,低價位車款需求下滑、高價位車款訂單遞延 經銷端和組車廠的庫存皆創歷史新高、②產業需求恢復常態、③缺料無法組車出貨等情況下,巨大現在即使想利用一些方式來降低庫存,亦會成效不彰,∴不得不向供應鏈砍單來讓庫存恢復常態。

 

四、結論

巨大看到甚麼?

小弟認為只是因為①長期習慣使用短期借款來充當現金及約當現金,導致速動比率長期一直小於1、且②在長期看好產業需求的心態下,有點忽略平均銷貨日數上升的警訊。在面臨產業的突然變化時,會立即凸顯出短期償債能力的重要性,讓巨大速動比率<1的短期償債能力不佳的缺點立即浮現出來。

所以說,巨大看到了甚麼?小弟認為:長期一直走夜路(速動比率<1),總有一天會遇到鬼(市場需求突然恢復常態)而已。等待黑夜過去,白天來臨(庫存恢復常態),一切就會雨過天晴。

 

※以上看法僅供參考,若有推測錯誤或不恰當,歡迎來信告知,謝謝!

 

※關於巨大的財務資料,可按此連結下載「9921巨大之財務比率和簡易財報

 

※財報資料來源:CMoney法人決策系統

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