◎"Bear Markets"代表熊市，象徵沉重的負擔、巨大的壓力
⇒ 道氏用「熊」這種動物具體化地形容下降趨勢中股市參與者的心態和行為。
◎在股市中，"Bear"的意思是「賣空者，作空頭者，及拋售股票或期貨，希望造成價格下跌的人。」
◎熊在進攻的時候，不斷用熊掌向下撲，這個動作的意義在於向下的力量總是比向上的力量大。儘管有向上的動作，但那是為再次向下抓所獲取空間。
◎熊市就是下跌的力量總是大於上漲的力量，並伴隨有向上動作的波動序列。
二、熊市的特性
⑴熊市的定義
◎熊市是由低點與高點都不斷下滑的一系列價格走勢構成 ⇒ 下降趨勢。
◎道瓊指數和標準普爾500指數在一段期間跌幅都≦-16%。（※∵下跌16%剛好能與上漲19%互補 ⇒（1－16%）×（1＋19%）≒1）。
⑵熊市的形成
如果牛市的逆向次級波在達到正常的低點之後略有上漲，卻沒有突破前一正向次級波的最高點，然後又下跌超過前波的最低點
⇒ 道氏確認日。
※雲解：新形成的熊市時間長度通常是前一輪牛市時間長度的0.618～1之間。
⑶跌幅與時間
◎平均跌幅-34%、平均持續17.6個月、領先經濟衰退9.6個月。
◎當道瓊工業指數和標準普爾500指數代表的股票下跌達16%的門檻後（＝符合熊市定義），平均來說，股市在接下來的四到六個月會再跌12%。
◎75%的熊市跌幅介於20.4%～47.1%之間。
◎75%的熊市期間介於0.8年～2.8年之間。
⑷波動方式
圖 熊市的波動方式
◎在熊市的跌勢中會出現次級的上漲波動（＝逆向次級波），這種回升的次級波動稱為「反彈」。反彈不會收復所有的跌幅，反彈幅度通常是前期正向次級波的1/3至2/3，通常是1/2。然後再下跌的低點會比上一次的低點低，高點也會比上一次高點低，這樣過程會不斷延續，直到新的趨勢出現為止。
◎逆向次級波的漲勢通常較先前與隨後的正向次級波更為劇烈（反彈≒1/3～2/3）⇒ 誘發貪婪心理、隱蔽基本波。
◎熊市開始時，隨後通常會以偏低的成交量「試探」前一個牛市的高點，接著出現大量急跌的走勢。所謂「試探」是指價格接近而絕對不會穿越前一個高點。「試探」期間，成交量偏低，顯示信心減退，很容易演變為「不再期待股票可以維持過度高漲的價格」。
◎經過一段相當長的下跌之後，突然會出現急速上漲的次級反轉，接著便形成狹幅盤整而成交量縮小的走勢，但最後仍將下跌至新的低點。
◎熊市的中期反彈，通常都呈現倒「V」形，其中低價的股票成交量偏高，高價的股票成交量偏低。
⑸股價指數是先行指標
在熊市三階段，經濟數據、股市分析與評論、投資大眾這三者，對未來前景的看法有相當的一致性，皆延後於股市的發展 ⇒ 技術分析第一大定律。
三、格雷厄姆認為股市暴跌的原因
◎主力和投資法人對股票的操縱。營業員每天總是加油添醋地告訴客戶哪支股票開始變動，以及一些令人興奮的股票訊息
⇒ 內線消息和利多消息充斥整個市場 ⇒ 擦鞋童理論。
◎銀行貸款購買股票的政策（≒借錢買股票）。由於融資是由股票市價來支撐的，當股市暴跌時，一切就崩盤了
⇒ 觀察指標：融資餘額。
◎過度樂觀。憧憬著一個持續增長與繁榮的時代，股價可以漲上天，沒有考慮數學期望（＝股票價值）。在這種不理智的狀態下，投資與投機的界限也就模糊了
⇒ 本夢比。
※雲解：幾乎所有股票都處於嚴重高估狀態。
四、熊市的三個時期
表 熊市的三個時期
⑴雷亞根據道氏的文章總結
◎熊市會歷經三個主要的階段：第一階段，市場參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價格；第二階段的賣壓是反映經濟狀況和企業盈餘的衰退；第三階段是來自於健全股票的失望性賣壓，不論價值如何，許多人急於求現至少一部分的股票。
◎熊市是基本波向下的走勢，期間夾雜著重要的反彈。它來自於各種不利的經濟因素，唯有股票價格充分反映可能出現的最糟情況後，熊市才會結束。
其中，①「重要的反彈」（逆向次級波）是指不論是「工業指數」或「運輸指數」都絕對不會穿越牛市的頭部，兩個指數也不會同時穿越前一個中期走勢的高點、②「不利的經濟因素」是指（幾乎毫無例外）政府行為的結果：干預性的立法、非常苛刻的稅務與貿易政策、不負責任的貨幣或（與）財政政策，以及重要戰爭。
◎熊市末期，市場對進一步的利空消息與悲觀論調已經產生免疫力。種種徵兆顯示，市場已經達到均衡的狀態，投機活動不活躍，賣出行為也不會再壓低股價，但買盤的力量顯然不足以抬高價格……市場籠罩在悲觀的氣氛中。這個時候……明確顯示應該建立多頭的投機性資金。
⑵熊市三個時期的概況
1.熊市第一期：因徬徨而失望
①市場概況
在經濟狀況方面，是投機過度膨脹的泡沫破裂期；在投資行為方面，是精明投資者開始懂得放棄由牛市最後階段所誘發的貪慾，這時股票拋售主要是由「失望」情緒所引發。
※雲解：精明投資者因「失望」而賣出股票的原因有①股價嚴重高估（例如，本益比≒歷史最高本益比）、②利多頻傳，股價欲振乏力
⇒ 利多出盡、③散戶狂熱，大舉入市、④價量關係呈現價量背離或量大不漲。
②股價下跌原因
有遠見的投資者感到交易利潤已達到一個反常的高度，而企業的獲利根本不足以維持這樣高的股價。
③市場特徵
◎眼光遠大的投資者高點出脫股票
儘管股價上漲，但上漲力道逐漸減弱，交易量仍居高不下，散戶仍然活躍，但有遠見的投資者預期利潤逐漸消失，行情開始轉弱
⇒ 熊市第一期是聰明投資者在高點出脫，使得指數回落。
◎物極必反，牛市到頂峰時的暴跌
牛市第三期是一個絕大多數參與者都失去理性的時期，只看到股價上漲，而沒有想到股價不能承受瘋狂的上漲，漲到了某個階段之後，必然要下跌。參與者之所以失去理智，便是因為利多消息太多，甚至微不足道的好消息也被放大，此時大家的判斷能力已經出現問題
⇒ 熊市第一期的序幕，始於牛市到頂峰時的股市暴跌。
◎參與者對好消息敏感，但對壞消息更加敏感
牛市時，壞消息不多或小小的壞消息會被好消息中和，不引人注意。但到了牛市的頂峰，就不是這樣了，∵這時的股價已經遠遠超過實際應有的支撐力。
在壞消息出籠時，有人看到情勢不妙，知道不能再等下去，或是寧可少賺就把股票賣出。於是多米諾骨牌效應形成了，積木被輕輕一推就倒塌下來。熊市第一期通常都會是股災來臨，而且股災的出現都沒有明顯的徵兆，令人難以防備。
※雲解：股災實例，2025/1/27DeepSeek橫空出世，輝達（NVDA.US）當天大跌16.7%，美股一天內總市值暴跌1兆美元，台股適逢農曆春節，但過完年後的第一個交易日2025/2/3大跌830點（-3.53%）。亦即，DeepSeek的橫空出世，預告2022/10月至2025/2月的牛市結束。
◎投資人認為只是技術性回檔
牛市第三期的榮景令人失去理性，而熊市第一期的暴跌也同樣市令人失去理性。有些參與者會抱有很不切實際的期望，一廂情願地欺騙自己：「這只是一時的技術性回檔而已，很快又會上漲回來，最要緊的是守穩，至少也要守到漲回成本價再賣出。」這樣的想法，會讓參與者損失慘重，對那些不甘心而死抱股票的，更是賠得血本無歸。
◎令人產生錯覺的熊市第一期反彈
熊市第一期，股票價格暴跌很多，當跌勢放緩時，會有很多參與者以為已經跌到谷底，可以逢低買進。「下跌總會有一個底」，這是每個參與者的想法，於是買盤增加，跌勢有了支撐力。由於在第一期反彈中，反彈幅度可能＞下跌幅度的1/2，使人產生錯覺，吸引更多不明就裡的參與者也加入羊群，一同買進。
不過，這時離真正的谷底尚有很遠的距離，痛苦還在後頭，其實這只是個陷阱，引誘那些尚未中招的踏入陷阱，也引誘那些已經中招的再死一次。
④熊市第一期總結
◎基本的商業條件還是欣欣向榮。
◎逢低買進還是經紀人和交易商及媒體的投資建議。
◎散戶持股滿檔。
◎散戶被投資專家告知股票要長期持有，並且在超長期限內股票價格永遠會上漲。
※雲解：例如，因很多股票在牛市第三期都已漲高而不敢追價買進，但卻又不想錯失這輪牛市，在聽從投資專家的建議下，轉而買進殖利率≧5%的股票，並打算參與配股配息，長期持有。
◎股票跌破支撐點是明顯的熊市信號，卻被絕大部分不明智的投資者忽視，且股價下跌受到普遍的懷疑。
2.熊市第二期：因震撼而恐懼
①市場概況
在經濟狀況方面是企業獲利衰退期，在投資行為方面是「悲觀」期。經濟病症與企業病症已開始顯現，進而引發新一波的股票拋售。
②股價下跌原因
股市下跌的原動力不再是那些高瞻遠矚的投資者高點出脫所致，而是其他參與者也發覺原來企業的獲利能力被大大地高估，於是爭相賣出手中股票。
③市場特徵
◎好消息有時可聽到，但也夾雜著不少壞消息
在熊市第二期的反彈是迴光返照的時期，可能存在一個相當長的次級波動。在這段期間，好消息有時可聽到，但也夾雜著不少壞消息。
◎企業獲利衰退開始顯現，投資人陸續發覺企業獲利能力被嚴重高估，引發新一波的股票拋售
經濟依然處在衰退中，商業數據還是惡化，經濟尚未見到真正榮景。例如，失業率繼續攀升、國民消費力弱、宣布破產清算的公司繼續上升、有人因失業或事業失敗而要接受心理輔導、無薪假人數增加。此外，很多大企業精簡人事，以節省成本，裁員減薪的方案紛紛出籠。
④熊市第二期總結
◎「聰明資金」已經離場。
◎真實的基本商業環境沒有成功地確認先前所希望的事情，原來市場上演的是「國王的新衣」。實際上，基本面已經出現一些問題。
◎當散戶的希望破滅時，股價令人震撼般地下跌，不懂看盤的投資人尖聲叫喊著，任何價格我都要離開！
◎當價格下跌太快時，精明的專業交易商買進價格大幅下跌的股票。然而，這僅是快速下跌中的迴光返照。
◎散戶的情緒從樂觀、信賴市場，到市場遭受迎頭痛擊而恐懼。當下跌一段時間後，恐懼很快取代了貪婪，且恐慌情緒不斷蔓延到整個市場。
3.熊市第三期：因厭惡而絕望
①市場概況
在經濟方面是失望期，參與者對失望的利空消息有了免疫力。在投資行為方面是「絕望期」，市場被絕望氣氛所籠罩，參與者對經濟和股市感到悲觀。
②股價下跌原因
股市之所以再下跌的原因是，在熊市第一期和第二期沒有賣出股票的參與者，對前景已經完全失去了希望，受不了接二連三的壞消息壓力，將手中的股票賣掉。某些參與者則因其他需要，不得不拋售手中股票籌集現金。
③市場特徵
◎失業率高，消費力弱，大家都在各方面省錢，投資人不敢再買進股票
熊市第三期會持續很長的時間，失業率高，消費力弱，大家都在各方面省錢，不敢再買進股票，銀行及財務公司呆帳特別多，房價大跌，通膨變成通縮，商店及辦公大樓的空屋率甚高，經濟的蕭條景象隨處可見。
◎藍籌股出現拋售潮
熊市第三期的主要特徵就是再次出現拋售潮，即使是一些具有穩實基礎的藍籌股也一樣有人願意賤賣，以致熊市第三期的下跌和第一期一樣，每日都是以很大的幅度下跌，有時使人以為這是熊市的第一期。
◎市場被絕望氣氛所籠罩，投資人對經濟和股市感到悲觀
當壞消息被證實，且預期還會繼續看跌，此時這一輪熊市就該結束了，而且常常是在所有的壞消息「出來」之前就已經結束，股市則是轉移到牛市的第一期 ⇒ 股價充分反映最差情況，熊市結束。
④熊市第三期總結
◎基本面無疑已經惡化，前景黯淡。
◎厭惡的情緒籠罩整個市場。
◎股價繼續向下修正，但是下跌的速度已經改變。
◎藍籌股最初雖然抗跌，但還是在熊市面前屈服了。
◎以令人心痛的價格，清算股票的賣盤開始減緩。
◎在恐慌階段，成交量很大，在價格下跌的過程中，由於清算過程的持續，使得成交量開始逐漸縮小。
◎當每一個能夠賣出股票的人都已經賣光後，絕望的散戶哀嘆，決不再買股票了！價格的方向只有一個－－上漲 ⇒ 牛市來臨的信號。
五、不同股票在熊市不同時期中的表現
⑴熊市第一期
高價股會跌很極兇，很多藍籌股也會下跌三、五成，甚至更多。股災的名稱由此而來。相對高價股的跌幅，低價股會跌得更慘，可能大跌9成，甚至打回原形。熊市第一期的反彈期主要集中在大型藍籌股。
⑵熊市第二期
熊市第二期是一個穩健下跌的過程，論到安全程度，始終都是藍籌股比低價股安全得多。在熊市第二期中也會有一個反彈的時期。不過，只有實力強大，或是次一等的二線實力股才會有很大的反彈。反彈的幅度通常是之前跌幅的1/3～2/3，通常會是1/2。
很多低價股在熊市第二期仍然下跌，有些只是因為市場反彈，∴沒有再下跌，有些即使反彈，但反彈力道只是藍籌股的一半而已。
⑶熊市第三期
在熊市第三期，任何股票都難逃大跌的命運，尤其藍籌股往往是跌幅最大的股票。∵低價股在熊市第一期已經大跌，而藍籌股持有者一直堅持到最後一刻，結果在熊市的最後階段，可能是因為消息面非常惡劣，或是因為保證金追繳而出現斷頭賣壓，以致人們不再相信優良股票的價值而成為熊市第三期下跌的主角。
圖 不同股票在熊市不同時期的表現
六、股票在熊市不同時期主跌的操作啟示
◎三個時期≒三個正向次級波，且次級波≧三個星期，∴一旦確認是該時期的主跌股，即使已經慘跌幾天，積極型投資人也是可以考慮勇於追空該主跌類股的指標股。
◎一旦該時期的主跌指標股突破10日線及趨勢線，意味著大盤在該次級波的跌勢很可能同步結束，若大盤也同時滿足波浪走勢預估的目標價，則更可確認
⇒ 相互驗證。
◎不同股票在不同時期會各有表現
⇒ 類似波浪理論的替換律 ⇒ 積極型投資人在每個時期要懂得換股操作。
◎最後時期結束＝當壞消息被證實，且預期還會繼續看跌，但市場對進一步的利空消息與悲觀論調已經產生免疫力 ⇒ 幾乎所有股票都處於低估＝牛市來臨。
※參考資料
股雲：「道氏理論 13 熊市的特性」
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