翻桌率,越高越好
公司自債權人和股東手中取得資金(資產負債表貸方的資金來源),以購置各項資產(資產負債表借方的資金去向);購置各項資產就是為了創造營收,也就是將產品/服務提供給顧客,取得營業收入(損益表第一個項目);而創造營收的目的,自然是獲取利潤(損益表最後一個項目),回饋給出資的債權人(利息)與股東(股利和資本利得)。
∴公司欲將獲利極大化,不外乎①以最少的投資創造最大的營收(→總資產週轉率)⇒ 經營能力、②在營收中賺取最大利潤(→純益率)⇒ 獲利能力。這兩部分的成果就成為營業績效評估的兩大重點。
一家公司的經營能力好不好,要看這家公司的資產,一年幫公司做了幾趟生意,其中最重要的資產科目:總資產(→總資產週轉率)、應收帳款(→應收帳款週轉率)、存貨(→存貨週轉率)、固定資產(→不動產、廠房及設備週轉率)⇒ 由前述4個週轉率的公式可知:綜合運用損益表與資產負債表來判斷經營能力。
公司採購部門買進材料交給工廠生產,做出來的產品存放倉庫之後,交給銷售部門把產品賣出去,最後再從客戶手上收到貨款,這一連串的過程稱為「營業週期」。
圖 營業週期與現金週轉期間
營業週期
=平均銷貨日數(存貨在庫天數)+平均收現日數 ⇢來自資產負債表的左邊(資產科目)
=平均付款日數+現金週轉期間(缺錢的天數) ⇢來自資產負債表的右邊(負債科目)
現金週轉期間
=營業週期-平均付款日數
=平均銷貨日數+平均收現日數-平均付款日數
假設①~⑥過程中的平均銷貨日數=100天,⑥~⑦過程中的平均收現日數=60天 ⇒ 營業週期(做生意的完整週期)=160天。若一家企業一天開銷要1億元,就代表需要準備160億元的資金才能從事這個行業 ⇒ 營業週期的最重要概念。
除了用自己的錢之外,還可以運用供應商的錢來做生意,這叫做「借力使力」=做生意過程中的①~⑤=平均付款日數
⇒ 現金週轉期間=營業週期-平均付款日數 ⇒ 現金週轉期間應該用什麼單位來相乘呢?Ans:①保守一點的是每日的營業收入、或②至少是每日的營業成本、或③最低限度是每日的營業費用 ⇒ 借力使力時,應該準備多少錢才能維持公司的營運所需
⇒ 現金週轉期間的最重要概念。
所以依據營業週期的最重要概念來思考,要用最少的錢來做生意,提高公司的經營能力,其作法可為:
①在應收帳款部分,縮短平均收現日數。
②在應付帳款部分,拉長平均付款日數(=上圖▲右移)。但若▲右移太多,恐難找到供應商,實務上建議可採平均收現日數=平均付款日數,兩者相互抵消即可。
③在存貨管理部分,縮短平均銷貨日數。其方式有:
ⓐJIT(Just in Time)即時生產、或BTO(Bill to Order)接單式生產。
ⓑ由客戶端提供材料的「來料加工」,降低企業購買原物料的資金壓力,但因加工的企業只能賺到加工費,容易被競爭者取代。
ⓒ改變存貨的採購頻率。例如:高單價的原物料採少量多次的採購、低單價則採大量少次以取得經濟規模降低進貨成本。
圖 營業週期在財務報表中的位置
產品或服務應該要賣高價或低價?除了考量市場供需、產品定位、市場區隔、競爭狀況等因素之外,產品或服務的定價也需要考量營業週期。實務上建議營業週期<60天(例如:2912統一超、5903全家、WMT.US沃爾瑪、COST.US好市多)或總資產週轉率(經營能力)特別好的公司,才有本錢啟動低價行銷;如果營業週期>200天就不要輕易打價格戰。
再從營業週期的觀點來看,每當景氣不佳時,專業投資機構都會選擇加碼收現金或營業週期短的行業,因為這些公司比較能度過景氣寒冬。
從2912統一超、WMT.US沃爾瑪(Wal-Mart
Stores)和COST.US好市多(Costco
Wholesale Corporation)等績優流通業來看,其共通性如下:
◎營業週期<50天,代表經營能力非常優異。若向供應商進貨之應付帳款付現天數=60天,則缺錢的天數是負的 ⇒ 不需要任何資金也能夠繼續經營。
◎天天收現金(∵平均收現日數<15天≒採用現金或接受信用卡刷卡交易的行業)。不管景氣如何變化,都有現金能夠持續經營下去。
◎生活必需的行業,擁有業績成長的高頻消費與剛性需求。
◎具備長期穩定獲利的特色。
最後,要知道一家公司的整體經營能力如何,應該同時注意下列三個指標,且其重要性和觀察順序為①>②>③。如果這三個指標合計100分,給分為:符合①給50分、符合②給25分、符合③給25分。
①總資產週轉率:當總資產週轉率<1,就要立刻觀察現金佔總資產比率是否>25%,然後再觀察平均收現日數是否<15。
②平均銷貨日數:看看這家公司的商品是否暢銷?
③平均收現日數:越短越好。
一、總資產週轉率
⑴公式
營收淨額
÷ 平均總資產 ⇒ 越多趟越好
⑵選股標準
>1
⑶應用說明
◎公司所有資產可視為一個投資組合,基本上,營業收入是這個投資組合內的所有資產共同運作所創造的,包括週轉金、應收票據、應收帳款、存貨、固定資產等。總資產週轉率所衡量的,就是這些資產的集體生產力。至於在投資組合內的各項資產,雖然無法單獨創造出營收,但仍可藉由週轉率的概念來衡量其生產力
⇒ 公司的經營能力主要是以總資產週轉率為分析基礎。
◎資產是企業的經濟資源,企業經營的基本目的在運用所有資源以獲得利潤,總資產週轉率代表一家公司的總資產在實際經營的運用中是否有效率。
◎資產利用程度是以營業收入(或銷貨收入)為衡量基準。∵營業收入是企業利潤的來源,任何資產必須對營業收入有貢獻才能顯示其價值,∴總資產週轉率(資產利用率)是營業收入對資產的比率。
◎總資產週轉率受三個因素影響:①產業別,通常買賣業在不動產、廠房及設備的投資會比製造業低,總資產週轉率會較高、②受經營團隊的經營力度影響,也就是人才、技術、良率、速度、以及日常管理措施等綜合效能如何發揮、③企業資產為營運所需百分比的影響,與正常營運無關的資產愈少,總資產週轉率就愈高(※營運所需的資產=不動產、廠房及設備+現金+應收帳款+存貨)。
◎一家追求卓越的企業,資產要儘量是為了營運獲利之用。凡是不能達到這個目的的資產,應該愈早變現或與負債相抵愈好。因此,「其他及閒置資產」愈少,總資產愈少,企業的營運效能(=總資產週轉率)就愈高。
◎一般而言,總資產週轉率愈高愈好,但實際上過與不及均非得宜。∵資產的本質就是可以創造未來長期收益,過度追求高週轉率,可能會促使管理當局不當縮減資產規模,以致損及未來營收的創造力。
◎總資產報酬率是由①稅後純益率(=營業獲利率)、②總資產週轉率(=資產利用率)所構成,且總資產週轉率大多可由企業經營者以管理營運能力與策略規劃所控制,例如:①透過存貨控制來提高存貨週轉率、②透過良好的信用管理及收款政策來提高應收款項週轉率、③透過財務可行性分析來提升不動產、廠房及設備週轉率等
⇒ 公司的經營能力主要是由總資產週轉率為分析基礎。
※稅後純益率(營業獲利率)所涉因素所屬不可控制,例如:提高售價或降低採購成本。
◎提高總資產週轉率的方法:
1.增加營業收入
只要營收增加的比例>資產增加的比例,自然可以提高總資產週轉率。例如:採用較寬的信用政策,雖然營收增加也會導致應收款項及存貨等資產的增加,但在不動產、廠房及設備的有效利用下,可提高總資產週轉率。
2.降低資產(減量經營)
處分過多的存貨或無效率的固定資產。但在生產管理或採購制度較不健全的企業,可能會無法及時供應客戶產品,以致影響未來的營收及競爭力。著名的重整成功案例均是擅長利用減量經營而成功。
◎當總資產週轉率很低時,至少有兩個涵義:
1.營收過低的問題,也就是所有投資的資產未能發揮應有的效益,可能因素為生產、行銷、產品設計、薪酬制度、組織氣候等。
2.資產過大的問題,也就是過度投資,表示公司積壓太多資金在資產上,造成資金週轉較不靈活。
◎就資本密集且固定成本相當高的公司而言,總資產週轉率通常是決勝關鍵,∵總資產週轉率↑ ⇒ 產出↑ ⇒ 單位固定成本↓ ⇒ 毛利率↑。但對變動成本較高、固定投資較少的公司而言,藉由產量增加而降低單位固定成本的影響不大,因此對稅後純益率的提升則相當有限。
◎實務中常聽到一句話:低價要能活,除非「轉」得快。所謂「轉得快」就是指總資產週轉率。
◎不同公司之間,如果產業性質、公司策略、或是資本密集度等面向有所不同時,總資產週轉率高低有別是很正常的事,∴除非兩家公司的策略取向十分接近,否則僅根據總資產週轉率並不能直斷優劣。
◎一般來說,營運正常的公司都是1<總資產週轉率<2。
◎傳統製造業因本身行業的毛利率不高,所以必須有效運用投入的總資產來創造營收,所以總資產週轉率通常會>1 ⇒ 表示該公司整體經營能力相當不錯。
◎總資產週轉率>2,通常代表:①流通業或快時尚的行業,因其利潤主要來自於商品快速流動、或②該公司經營效率特別強。
◎如果總資產週轉率<1代表這家公司是資本密集(燒錢行業)或是奢侈品的行業,例如:飛機、船舶、高鐵、火車、汽車、金銀銅鐵與石油等原物料產業、科技業的面板、DRAM與半導體行業等。
遇到任何資本密集行業,一定要必須①確認該公司損益表上是否有「長期穩定的獲利能力」特性,例如:電信公司、瓦斯公司、②立刻檢視現金佔總資產比率是否>25%(※最保守也應該要>10%)。若沒有達到這個標準,那麼這家公司的平均收現日數建議至少<15天,這樣才有能力抵擋景氣波動造成的現金風險。
◎資本密集代表該行業每年必須投入大量資金更新設備,以保持競爭力。所以必須確認該公司要有足夠的現金(現金佔總資產比率>25%)。
◎網路公司的總資產週轉率通常都<1,所以必須確認現金佔總資產比率是否落在10%~25%的安全區間!大部分經營不錯的網路公司(例如:GOOG.US、FB.US、百度、騰訊0700.HK、BABA.US)都遠遠>25%。因為2000年的網路泡沫化期間,只有手握現金的公司才能在經濟風暴中存活下來。
◎分析總資產週轉率(資產利用率)的目的在瞭解其高低原因,藉以發掘改進的途徑,∴應從①應收款項、②存貨、③不動產、廠房及設備等資產著手,而其他資產則與營業收入之間沒有直接關係,所以相對就沒有那麼重要。
◎總資產週轉率應①與同業比較、和②與企業過去之比較,才能比較清楚掌握績效良窳的相對位置。∴如果總資產週轉率出現下滑,可能是總體經濟環境惡化(※與同業比較),也可能是公司本身策略或/和管理出了問題(※與企業過去之比較)。
◎如果要透過總資產週轉率來預估未來年度的營收淨額,此時分母以期末總資產會比平均總資產來的合理;如果是績效評估則取平均總資產會更準確(∵營收的創造是平均發生在年度期間,不是只靠期初資產或期末資產)。
◎對於成熟期的產業或公司來說,∵總資產週轉率已十分穩定,∴可用總資產週轉率來預估未來的營收水準
⇒ 營業收入=資產總額
× 總資產週轉率。
二、應收款項週轉率(應收款項利用率)
⑴公式
營收淨額
÷ 平均應收款項
⑵選股標準
≒6
⑶應用說明
◎應收款項週轉率與總資產週轉率雖然都是週轉率,但在詮釋上略有不同。總資產週轉率的單位是「倍」、「次」,不過應收款項週轉率的單位不宜用「倍」來詮釋。∵營業收入是由所有資產共同創造,單憑應收款項是無法創造出營業收入的。
◎應收款項週轉率以「次」為單位是較佳的詮釋。此處「週轉」所代表的意義,除了以年營收的水準來說,應收款項可回收的次數外,也代表著「從出現到消失」的過程。換句話說,應收款項從出現(即完成交易創造一筆營業收入時)到消失(即回收現金時),就是應收款項的一次週轉。
◎應收款項週轉率是針對創造營業收入的應收票據與應收帳款,∴在計算時不宜加入「其他應收款」,∵其他應收款是指與營業收入無關的應收款。
◎以短期償債能力考量的應收款項週轉率,是指應收款項一年能回收幾次;以經營績效考量的應收款項週轉率(利用率),是指每投資一塊錢的應收款項能創造多少的營業收入。雖是同一比率,但著眼點則不相同。
◎速動比率雖然用以衡量變現能力較佳的速動資產可以清償流動負債的程度,但其中最主要的應收款項的變現品質,則須以應收款項週轉率來有效評估應收款項的回收能力及變現品質。
◎應收款項週轉率用來測驗應收款項收現的速度與收帳的效率 ⇒ 應收款項週轉率愈高表示收帳能力愈強 ⇒ 償債能力提升。
◎在正常情況下,應收款項的變化幅度應與營收的變化幅度相當。如果應收款項增加幅度明顯>營收的成長幅度,可能意味著公司大幅放寬信用政策,其中潛伏著應收款項品質趨下的疑慮;若營收衰退,應收款項卻成長,意味著應收款項品質堪慮,其中是否隱藏著未予以認列的呆帳?例如:2398博達在2003年的營收為42億元,應收帳款高達30億元,表示當年度的營收有71.4%在年底都掛在應收帳款上,而且這些應收帳款90%以上都來自關係企業。此外,2001年和2002年營收分別為81億元和84億元,營收逐年衰退,平均收現日數卻不斷攀升。2003年底終於紙包不住火,一次提列20億元的呆帳費用。
◎一般來說,應收款項週轉率≒6就算是經營能力相當不錯的公司。
◎只要是現金交易的行業,應收帳款經營能力的表現通常會非常棒。因為都是用現金交易,所以「應收帳款」的金額會很少。
◎需求強勁的行業在應收帳款經營能力也會相當出色。
◎如果該公司主要是經營政府單位,因為政府單位大多採用年度預算制,應收帳款週轉率就會比較差。
◎在實務上,應收帳款週轉率在不同行業會明顯不同。應收款項週轉率必須與該企業過去的週轉率及同業的週轉率來比較,才有意義。
◎如果分析者想瞭解該公司目前(最近年底)的應收款項要多久才能變現,則公式的分子就應置入目前(最近年底)的應收款項餘額,而非平均應收款項。
三、平均收現日數
⑴公式
365天 ÷ 應收款項週轉率
⑵選股標準
一般60~90天,但採用現金或接受信用卡刷卡交易的行業<15天。
⑶應用說明
◎評估應收款項(=應收帳款+應收票據)的目的在於了解貨款是否積壓太多,積壓太多表示貨款可能收不回來,有呆帳的風險。
◎一般來說,只要平均收現日數<15天,便可以將它解讀為這是一個採用現金或接受信用卡刷卡交易的行業(∵一般信用卡機構是7~14天之內撥款)。例如:B2C行業的便利商店、百貨公司、鐵路運輸及航空等交通事業;或是B2B產品價格波動很大(一日三市)的行業,需要採用現金交易,例如:原物料(金、銀、銅、鐵)、石油、農產品或DRAM等行業。
◎一般B2B公司之間的業務往來,通常採用賒銷的信用交易,不同行業間交易的狀況略有差異,不過平均收現日數大都應該在60~90天之間才屬正常,絕對不宜超過三個月。
◎如果平均收現日數>90天,通常暗指這家公司經營階層的經營力度偏弱,有些則讓人懷疑有作假帳的嫌疑。∴最好再深入了解原因:該公司收款能力特別弱?或業內普遍性作法?因為一家只會銷售卻無法即時收回貨款的公司,日後將會出現很多意想不到的呆帳。
◎作假帳導致應收帳款大增的原因有①利潤沖不掉:老闆若沒有即時拿錢填補虛假利潤這個洞,藏在應收帳款裡的虛假利潤就會愈來愈高、②應收帳款被挪用:炒股需要巨額資金,當資金不足時最簡單的方法就是透過早付假交易中的應付帳款、晚收應收帳款來挪用資金,當挪用金額愈多,應收帳款金額就愈高
⇒ 當公司整理應收帳款帳齡超過三個月,除非有特殊原因,不然可能有巨額呆帳未認列或存有假帳。
◎除了與各公司進行比較之外,財務報表的數字也可以自我比較,尤其平均收現日數是需要看五年的表現情況。
◎一般公司如果經營穩健,平均收現日數會相當穩定,如果逐年改善就更完美。
◎在評估一家公司值不值得投資時,這個是必看的指標。因為假交易收不到現金,只能在應收帳款這個科目做手腳,所以當應收帳款佔總資產比率和過去五年相比不斷增加、或平均收現日數越來越長時,這就是一種警訊。
四、存貨週轉率/存貨利用率
⑴公式
存貨週轉率=營業成本
÷ 平均存貨
存貨利用率=營收淨額
÷ 平均存貨
⑵選股標準
越多趟越好。
⑶應用說明
◎對許多行業來說,維持一定的存貨水準是創造營收必須進行的投資。如果存貨水準不足,可能因缺貨而喪失創造營收的機會;但若維持太多的存貨,不但要負擔較高的倉儲成本、資金成本和可能的存貨跌價損失。因此,存貨管理基本原則是在不損及營收創造的前提下,盡可能降低存貨。
◎∵企業增加存貨的價值,則年度淨利和公司價值都會等量增加
⇒ ∴企業的舞弊普遍發生在存貨的控制 ⇒ 如果企業的存貨週轉率遠低於產業平均數字,有可能是企業舞弊的徵兆。∴投資人必須了解每年存貨週轉率變化的原因。維持穩定或者只是稍微下跌的存貨週轉率,是企業體質良好和管理完善的指標。
◎存貨週轉率應收款項週轉率類似,存貨從出現(例如因購貨或製造而產生)到消失(銷售出去)是為1次存貨週轉。當存貨銷售出去時,存貨就變成營業成本了,∴存貨週轉率就是衡量企業由購進存貨到出售存貨之平均速度,也就是由「存貨」到「營業成本」的速度。
◎營業收入=營業成本+營業毛利,而毛利多寡與售價有關,與存貨金額無直接關係,∴存貨週轉率不應以加了利潤後的營業收入來計算。
◎存貨週轉率為在一定期間內存貨平均出清次數,可以有效評估存貨是否容易銷售及變現品質。
◎存貨週轉率代表存貨這個資產一年幫公司做了幾趟生意,越多趟越好。
◎存貨週轉率用來測驗存貨出售的速度與存貨金額是否恰當 ⇒ 比率愈高表示存貨愈低,資產使用效率愈高。
◎存貨週轉率高 ⇒ 存貨利用率高,但存貨最後的用途是出售,而出售所得為營業收入,存貨週轉率卻因須與存貨計價配合而按營業成本計算,以致未能正確顯示利用價值,∴存貨利用率改以營業收入計算為宜。
◎如果分析目的是要瞭解存貨資產的投資效能,則改以存貨利用率來觀察其年度營收1年可回收存貨幾次。
◎提高存貨利用率的積極方法是增加營業收入,但推廣銷貨卻牽涉很多外在因素,∴降低存貨成為企業提高存貨利用率的有效方法。
◎提高存貨利用率的積極方法是增加營業收入,但推廣銷貨卻牽涉很多外在因素,∴降低存貨成為企業提高存貨利用率的有效方法。
五、平均銷貨日數(平均在庫天數)
⑴公式
365天 ÷ 存貨週轉率
⑵選股標準
2個月。
⑶應用說明
◎平均銷貨日數是指這些存貨平均在公司的倉庫待了多少天才賣出去,越少天越好。在庫天數越短,代表該公司的產品越暢銷。
◎平均銷貨日數可以與公司預計的存貨持有期間相互比較,以了解存貨是否持有太多。
◎這家公司產品好不好賣?熱不熱銷?可和同業相比,來判斷該公司的銷貨日數合不合理。
◎一般來說,只要不是特殊行業,平均銷貨日數維持在1至2個月間較佳,以不超過2個月為宜。若超過二個月可能表示一些原本有用的原材料現在用不著或不能用,一些特定料號的製成品因為生產過多或因為被取消訂單只好擺在倉庫裡。有些公司甚至有生產到一半的在製品因故未完成而擺在現場或倉庫裡等待處理。
◎企業通常不會為了作假帳而買一大批不需要的存貨,所以公司帳上的存貨還是真正可以出售的存貨,以致期末存貨與營業成本比起來,期末存貨就會變得很小(∵虛增營收也會虛增成本)
⇒ 平均銷貨日數會比同業低很多。當平均銷貨日數不合理的低(例如:5天、8天),通常假交易做的太火熱所致。例如:6232仕欽在2005年~2007年的平均銷貨日數分別為8.12天、6.80天、3.39天;平均收現日數則分別為135.68天、175.48天、205.05天。顯示相關人員實在太投入這個偉大的假交易事業之中。
◎平均銷貨日數<30天,代表這家公司表現非常非常優異,屬於投資人追求的夢幻型公司(例如:AAPL.US蘋果)。但如果一個稍具規模的企業,不是因為行業特性或讓大家信服的理由(例如:台灣引興成功導入精實生產),將平均銷貨日數壓低30天以下,甚至低至10多天,會讓人懷疑這家公司在虛增營業收入及成本、作假帳。
◎30≦平均銷貨日數<50天,通常屬於流通業的模範生(例如7-11、COSTCO、Walmart等),或是擁有熱銷產品的品牌公司,不然就是存貨管理能力相當優異的公司(例如:2317鴻海、1723中碳)。
◎50≦平均銷貨日數<80天,算是經營能力不錯的公司。
◎80≦平均銷貨日數<100天,多屬於B2B的行業。
◎100≦平均銷貨日數<150天,多屬於工業性(例如工業電腦)或原物料(例如鋼鐵、石油…)產品的行業,或客戶久久才會下單一次
※在晶圓代工的行業中,一個完整的晶圓代工製造週期通常超過100天。
◎平均銷貨日數>150天,通常代表公司經營能力不佳,或是該公司屬於比較特殊行業,例如造船公司通常>250天;飛機製造公司通常>300天;精品業的Tiffany大約400天以上;房地產公司的庫存天數,1,000~5,000天都很正常。
◎如果一家公司與同業相較,同時有「平均收現日數過高」與「平均銷貨日數過低」的現象,則作假帳機率高達九成。
◎如果分析者想要估計期末存貨還需要多少天才能出售,並不是評估其投資績效,則計算平均銷貨日數應取期末存貨餘額,而非平均存貨。
六、不動產、廠房及設備週轉率(固定資產週轉率)
⑴公式
營收淨額
÷ 平均不動產、廠房及設備淨額
⑵選股標準
越大越好。
⑶應用說明
◎不動產、廠房及設備週轉率並不能像應收款項和存貨那樣解釋為「資產從出現到消失」,也不適合像總資產週轉率那般詮釋「1元固定資產可以創造多少元營收」。∵固定資產是長期性資產,其存在的目的並不是為了變現,與應收款項和存貨不同的是,固定資產不會在一個年度內「從出現到消失」,∴不動產、廠房及設備週轉率沒有太大的實質意義,但可與其他公司並列比較,藉以觀察公司有無過度投資的問題。
◎不動產、廠房及設備週轉率代表固定資產一年幫公司做了多少趟生意。
◎因為與總資產週轉率有點雷同,除非是特殊情況才會檢視這個比率。
◎不動產、廠房及設備週轉率與現金、應收款項和存貨等週轉率的不同之處如下:
1.不易正確計算,∵不動產、廠房及設備通常使用年限頗長,而物價上漲會使原本的購置成本常和現實脫節,如果曾經重新估價入帳,其升值幅度也不便與過去或同業比較。
2.資產淨值會因採用不同的折舊方法而有所差異。
3.易受短期因素影響,例如:新購置時因業務尚未開展,常有空餘產能,以後卻須增加使用率,而臨時性缺料或產品需求改變亦會使利用率不穩定。
4.不動產、廠房及設備週轉率不如流動資產般容易補救或改進,因其投資金額龐大,變賣困難,除希望在生產與銷售方面開闢出路外,別無良策。因此,不動產、廠房及設備著重在投資前的經濟效益評估,而事後的改善則相對影響較小。
◎如果不動產、廠房及設備週轉率明顯低於同業,其可能的意涵:
1.公司採資本密集策略,傾向以自動化設備取代人工。
或2.過度投資、產能過剩,可透過與同業比較或企業過去的週轉率來做進一步判斷。
◎在計算不動產、廠房及設備週轉率時,要特別留意非流動生物資產,也就是生產農產品、提供勞務或出租等目的而持有的生物資產。這些資產可重複使用,而且能在一段期間內持續保持其服務能力或未來經濟效益,具有不動產、廠房及設備的特徵。因此,在計算不動產、廠房及設備週轉率時,應將非流動生物資產納入分母的一部分。
七、現金週轉率(現金利用率)
⑴公式
營收淨額
÷ 平均現金餘額
⑵選股標準
⑶應用說明
◎就現金管理而言,若現金週轉率太高 ⇒ 現金的運用效率很好,但可能因預防性的金額不夠而發生週轉不靈;若現金週轉率太低
⇒ 在存款利率不高的情況下,對公司的績效會有較不好的影響。
◎現金週轉率與企業性質及組織規模有關,如果現金週轉率<過去或規模相近的同業,除係由營業收入減少之外,便應檢討有關現金收支的措施加以改進。
◎若企業擁有較多的現金是基於投機因素,則此投機因素不在現金週轉率的考量之內。∴現金週轉率主要是在衡量現金的交易需求與預防需求,並在兩者之間取得平衡。
八、營運所需資產佔總資產比率
⑴公式
(現金及約當現金+應收帳款及票據+存貨+不動產、廠房及設備)÷
資產總額
⑵選股標準
越高越好。
⑶應用說明
◎投資者可從①現金及約當現金、②應收帳款及票據、③存貨、④不動產、廠房及設備等主要科目,分析其在產業中的競爭強度。例如:台積電2018年底總財產2兆901億元,其中不動產、廠房及設備1兆721億元(51%)、現金及約當現金高達5,778億元(28%,同業僅837億元,相較約為同業的七倍),兩者共佔資產總額79%,充分顯示①晶圓代工的產業特性就是資本與技術密集、②台積電的產業競爭力很強、③台積電的資產絕大多數與營運有關。
◎製造業在日常經營最重要的資產項目為④設備→③存貨→②應收帳款→①現金 ⇒ 代表製造業的完整循環。如果企業的資產配置大部分是這些資產,表示這家公司是比較健康的。例如台積電2018年這四個科目佔資產總額共90%,較同業82%高,表示台積電的資產大部分為營運所需。
◎有人認為各項短期性投資是企業將多餘的現金進行投資以獲取報酬的手段,應該也歸類為營運所需的資產,但根據多年觀察,很多短期性投資往往提供給銀行作為借款的抵押品,一擺就數年不動。因此,以觀察公司營運的角度來解讀財報數字,不建議將短期性投資歸類為營運所需。但若投資人了解標的公司甚深,將沒有充當銀行借款抵押品的短期理財性投資列為營運所需也是可以的。
◎除了「設備」、「存貨」、「應收帳款」、「現金」以外的其他會計科目(例如:其他應收款、預付款項、待出售非流動資產、無形資產等),對企業日常的營業活動助益不大,這些資產占比愈少,表示企業的資產愈乾淨,愈紮實。
九、應付帳款週轉率
⑴公式
營業成本
÷ 平均應付帳款
※平均付款日數=365天 ÷ 應付帳款週轉率
⑵選股標準
⑶應用說明
◎平均付款日數愈長,表示公司以無息方式向供應商融通的天數愈長,在公司的資金調度上不無小補,但仍應符合一定的業界常規,不宜任意拖欠,以免損及公司信譽,因小失大。
◎平均付款日數下滑 ⇒ 公司償還供應商賒欠款的時間變短;平均付款日數上升 ⇒ 公司償還供應商賒欠款的時間變長,在營收未減少的前提下,公司對上游議價能力增強。
※參考資料:
「財務報表分析:實務的運用」,著者:薛兆亨,出版者:雙葉書廊有限公司,2015年6月二版1刷。
「不懂財報,也能輕鬆選出賺錢績優股:五大關鍵數字力」,著者:林明樟(MJ老師),出版者:商周出版,2016年12月27日初版1刷。
「用生活常識就能看懂財務報表」,著者:林明樟(MJ老師),出版者:商周出版,2016年4月8日初版6刷。
「大會計師教你從財報數字看懂經營本質」,作者:張明輝,出版者:城邦文化事業股份有限公司-商業周刊,2019年8月初版8.5刷。
「財務報表分析」,編著:曹淑琳,出版者:新文京開發出版股份有限公司,2019年1月1日 四版。
「財務報表分析:評價應用」,著者:郭敏華,出版者:元照出版有限公司,2019年9月五版。
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