一、從營業週期來看經營能力
公司採購部門買進材料交給工廠生產，做出來的產品存放倉庫之後，交給銷售部門把產品賣出去，最後再從客戶手上收到貨款，這一連串的過程稱為「營業週期」。
公司若欲在營業週期將獲利極大化，不外乎①以最少的資產創造最大的營收（→總資產週轉率）⇒ 經營能力、②在營收中賺取最大利潤（→純益率）⇒ 獲利能力。經營能力＋獲利能力＝評估營業績效的兩大重點。
圖 營業週期
營業週期
＝平均銷貨日數＋平均收現日數
⇒ 來自資產負債表的資產科目
＝平均付款日數＋現金週轉期間
⇒ 來自資產負債表的負債科目
現金週轉期間
＝營業週期－平均付款日數
＝平均銷貨日數＋平均收現日數－平均付款日數
「經營能力」是指公司運用資產創造營收的效率性及密集度度 ⇒ 總資產週轉率。因此，若從營業週期的角度來看，想用最少的資產來創造最大的營收，讓經營能力↑的方式：
◎在應收帳款部分，提高應收帳款週轉率（＝平均收現日數↓）。
◎在存貨管理部分，提高存貨週轉率（＝平均銷貨日數↓），其方式有：①JIT（Just in Time）即時生產、或BTO（Bill to Order）接單式生產、②由客戶端提供材料的「來料加工」，降低企業購買原物料的資金壓力、③改變存貨的採購頻率。
◎在應付帳款部分，降低應付帳款週轉率（＝平均付款日數↑＝上圖▲右移）。
二、經營能力的分析策略
獲利的本質在於稅後純益率，但是分析的重點則是找出經常性利益，分析經營能力主要是輔助分析「獲力能力」。∵獲利能力佳＋經營能力好 ⇒ 做愈多賺愈多。
經營能力就是分析如何做愈多賺愈多。想要評估一家公司的經營能力好不好？要看這家公司的總資產，一年幫公司創造多少營收？做了幾趟生意？
⇒ 經營能力主要是以總資產週轉率為分析基礎，然後再分析流動資產的組成要項（現金、應收款項、存貨）和非流動資產的主要項目（不動產、廠房及設備），最後作成結論。
圖 經營能力分析策略
因此，觀察一家公司經營能力的重要指標依序為①總資產週轉率→②平均收現日數（⇒應收款項週轉率）→③平均銷貨日數（⇒存貨週轉率）。如果這三個指標合計100分，給分為：符合①給50分、符合②給25分、符合③給25分。
三、經營能力的綜合判斷
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說 明 |
① |
② |
③ |
④ |
⑤ |
⑥ |
⑦ |
⑧ |
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總資產週轉率 |
○ |
○ |
○ |
○ |
╳ |
╳ |
╳ |
╳ |
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平均收現日數（應收款項週轉率） |
○ |
╳ |
○ |
○ |
╳ |
○ |
○ |
╳ |
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平均銷貨日數（存貨週轉率） |
○ |
○ |
╳ |
○ |
○ |
╳ |
○ |
╳ |
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不動產、廠房及設備週轉率 |
○ |
○ |
○ |
╳ |
○ |
○ |
╳ |
╳ |
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經營能力 |
○ |
△ |
△ |
△ |
╳ |
╳ |
╳ |
╳ |
○：佳、╳：差、△：尚可
表 經營能力的綜合判斷
①經營能力佳。
②經營能力尚可，但要加強應收款項的收款績效。
③經營能力尚可，但要加強存貨管理。
④經營能力尚可，但要加強不動產、廠房及設備的使用效能。
⑤、⑥、⑦總資產週轉率不佳，雖然有一部分的應收款項、存貨或不動產、廠房及設備週轉率不錯，但整體而言，經營能力不理想。
⑧經營能力不理想。
四、經營能力的重要財務比率
⑴總資產週轉率
1.公式
營收淨額 ÷ 平均總資產
2.選股標準
一般來說，1↑
3.應用說明
◎總資產週轉率是評斷企業使用所有資產來產生營業收入的效率，愈高愈佳。
◎總資產週轉率受三個因素影響：①產業別。通常買賣業在不動產、廠房及設備的投資會比製造業低，總資產週轉率會較高、②經營團隊的營運管理（例如，日常管理 ⇒ 現金週轉率、收款政策
⇒ 應收款項週轉率、存貨控制
⇒ 存貨週轉率）和策略規劃（例如，財務可行性、技術、良率 ⇒ 不動產、廠房及設備週轉率）、③營運所需資產佔總資產比率。與正常營運無關的其他及閒置資產愈少，總資產週轉率就愈高（※營運所需的資產＝不動產、廠房及設備＋現金＋應收帳款＋存貨）。
◎提高總資產週轉率的方法：①增加營收、②降低資產（減量經營）。∴一家追求卓越的企業，資產要儘量是為了營運獲利之用。凡是不能達到這個目的的資產，應該愈早變現或與負債相抵愈好
⇒「其他及閒置資產」愈少，總資產愈少，企業的營運效能（＝總資產週轉率）就愈高
⇒ 營運所需資產佔總資產比率。
◎總資產週轉率若低於同業，至少有兩個涵義：①營收偏低，資產未能發揮應有的效益，可能因素為生產、行銷、產品設計、薪酬制度、組織氣候等、②過度投資，積壓太多資金在閒置資產上。
◎總資產週轉率應①與同業比較、和②與企業過去之比較，才能比較清楚掌握績效良窳的相對位置。∴如果總資產週轉率出現下滑，可能是總體經濟環境惡化（※與同業比較），也可能是公司本身策略或／和管理出了問題（※與企業過去之比較）。
◎對資本密集且固定成本高的公司，總資產週轉率通常是決勝關鍵。∵總資產週轉率↑
⇒ 產出↑
⇒ 單位固定成本↓
⇒ 毛利率↑。
◎對於成熟期的產業或公司來說，∵總資產週轉率已十分穩定，∴可用總資產週轉率來預估未來的營收水準
⇒ 營業收入＝期末資產總額 × 總資產週轉率。。
◎各產業之總資產週轉率，大致如下：
①一般來說，營運正常的公司都是1＜總資產週轉率＜2。
②整體經營能力相當不錯的傳統製造業通常會＞1。
③流通業、快時尚的行業、或經營效率特別強的公司＞2。
④資本密集（燒錢行業）或是奢侈品的行業＜1。例如：飛機、船舶、高鐵、火車、汽車、金銀銅鐵與石油等原物料產業、電信公司、瓦斯公司、科技業的面板、DRAM與半導體行業等。
⑤網路公司通常都＜1。
◎遇到任何資本密集行業（總資產週轉率＜1），一定要必須①確認損益表上是否有「長期穩定的獲利能力」特性→②若沒有長期穩定獲利的能力，則現金水位必須≧2個月→③若現金水位＜2個月，則平均收現日數必須＜15天，這樣才有能力抵擋景氣波動造成的現金風險。
⑵平均收現日數
1.公式
365天
÷ 應收款項週轉率
※應收款項週轉率＝營收淨額 ÷ 平均應收款項
2.選股標準
一般來說，60～90天
3.應用說明
◎平均收現日數是衡量企業應收款項的收現速度與收帳效率
⇒ 平均收現日數愈短，代表收帳能力愈強、償債能力提升；反之，呆滯在外的資金愈多。
◎平均收現日數應①與同業比較、和②與企業過去之比較，才有意義。
◎各行業之平均收現日數，大致如下：
①採用現金或接受信用卡刷卡交易的行業＜15天。例如：B2C行業的便利商店、百貨公司、鐵路運輸及航空等交通事業；或是B2B產品價格波動很大（一日三市）的行業，需要採用現金交易，例如：原物料（金、銀、銅、鐵）、石油、農產品或DRAM等行業。
②一般B2B公司通常大都在60～90天之間，絕對不宜＞三個月。
③如果該公司主要是經營政府單位，平均收現日數就會比較差。。
◎若平均收現日數＞90天，除非是業內普遍性作法，否則最好再深入了解原因，理由如下：
①通常暗指這家公司經營階層的經營力度偏弱。
②可能有作假帳的嫌疑，且當平均收現日數越來越長（例如，五年來不斷增加）就是一種警訊 ⇒ 假交易收不到現金，∴在評估一家公司值不值得投資時，平均收現日數是必看的指標。
③可能有巨額呆帳未認列，當＞180天則會出現很多意想不到的呆帳。
④若營收成長，且平均收現日數增加，可能意味著公司大幅放寬信用政策，應收款項品質有變差的疑慮；若營收衰退，且平均收現日數增加，則意味著應收款項品質堪慮，可能隱藏尚未認列的呆帳？
◎在正常情況下，如果公司經營穩健，平均收現日數會相當穩定，若逐年改善就更完美。
⑶平均銷貨日數（平均在庫天數）
1.公式
365天
÷ 存貨週轉率
※存貨週轉率＝營業成本 ÷ 平均存貨
2.選股標準
2個月↓
3.應用說明
◎平均銷貨日數是衡量銷貨效率（＝存貨出售的速度）和控管能力（＝存貨金額是否恰當），可以有效評估存貨是否容易銷售及變現品質 ⇒ 和同業相比，可判斷該公司的銷貨日數合不合理？
◎存貨管理的基本原則是在不損及營收創造的前提下，盡可能降低存貨。因此，平均銷貨日數愈短愈佳 ⇒
愈短代表產品越暢銷；愈長則代表存貨呆滯，甚至有存貨價值高估的可能。
◎存貨週轉率不良的原因有：
①政策性原因：囤積原料，以待漲價。
②管理不當：ⓐ生產排程不當、或停工待料、或緊急插單導致在製品堆積過多、ⓑ未作安全存量，使原料堆積過多、ⓒ延期交貨，導致客戶取消訂單、ⓓ產品零組件未標準化、ⓔ庫存領退料未確實記錄、ⓕ其他庫存管理上的問題。
◎各行業之平均銷貨日數，大致如下：
①一般來說，只要不是特殊行業，平均銷貨日數維持在1至2個月間較佳，以不超過2個月為宜。
②表現非常非常優異的公司＜30天。例如，AAPL.US蘋果，屬於投資人追求的夢幻型公司。但若一個稍具規模的企業，不是因為行業特性或讓大家信服的理由，平均銷貨日數＜30天，甚至＜10多天，則可能是虛增營收、作假帳。
③流通業的模範生（例如7-11、COSTCO、Walmart等）、或擁有熱銷產品的品牌公司、或存貨管理能力相當優異的公司（例如：2317鴻海、1723中碳），通常30～50天。
④經營能力不錯的公司，通常50～80天。
⑤B2B的行業，通常80～100天。
⑥工業性（例如工業電腦）、或原物料產品的行業（例如鋼鐵、石油…）、或客戶久久才會下單一次，通常100～150天。
⑦經營能力不佳、或特殊行業，通常＞150天。例如，造船公司通常＞250天；飛機製造公司通常＞300天；精品業的Tiffany大約＞400天；房地產公司落在1,000～5,000天都很正常。
◎平均銷貨日數比同業低很多，且低得不合理（例如：5天、8天），通常是假交易做的太火熱所致。
◎與同業或企業過去比較，若有「平均收現日數過高」且「平均銷貨日數過低」的現象，則作假帳機率高達九成。
※參考資料和較多的詳細內容，請見：
股雲：「財報分析 第26章 經營能力的分析策略」
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