投資需要驚人的耐力、大量的經驗，以及獨立思考能力。
在金融世界裡，變化就是永恆。1934年，葛拉罕和陶德目睹了過去五年間市場最風光和最低迷的日子：1929年衝上頂峰、1929年10月崩盤，以及其後大蕭條的延綿折磨。於是，他們為投資者提供了一個全方位計畫，無論在任何環境都能從數以百計、甚至千計的普通股、優先股和債券中，辨識出具投資價值的證券。
《證券分析》是一本完備、成熟、一絲不苟、充滿價值的學術探索和實踐智慧的結晶。自1934年以來，金融市場的演變發展已遠遠超乎想像，但葛拉罕和陶德的投資方法，直到今天仍然非常管用。正確的方法總是經得起時間與環境的考驗。因此，《證券分析》經常被譽為「價值投資聖經」。
巴菲特特別鍾愛的四本書：①亞當•斯密（Adam Smith）的《國富論》（The Wealth of Nations, 1776）、②班哲明•葛拉罕（Benjamin
Graham）的《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor, 1949）、③班哲明•葛拉罕（Benjamin
Graham）和大衛•陶德（David Dodd）的《證券分析》、④陶德唯一的女兒芭芭拉•陶德•安德森（Barbara Dodd Anderson）於2000年將她父親的1934年版《證券分析》送了給我，書上附有很多筆記。這些都是陶德在準備發行1940年修正版時所寫的。
從事證券分析，在數字來源正確、公司經營階層的誠信無疑慮的情況下，便能夠分析出投資標的是否可以投資。若數字的正確性有疑慮時，所有的報表將無法連動推論；若向經營階層打聽也無法得到合理的解釋時，這種情形就是屬於看不清楚的狀況。對於看不清楚且無法分析的公司，就不要投資－－這就是《證券分析》所闡述的簡單原則。
證券分析的目的是要證實該證券的內含價值是否足夠且值得投資。葛拉罕和陶德指出，數據不足或不正確、未來的不確定性、市場的非理性行為等狀況，都是證券分析時會遭運的障礙。然而，一般投資者總是試圖以一般性或膚淺的態度來看待事情，並從中迅速找出投資標的。
當運用證券分析方法找到物超所值的投資標的時，還得留意「價值調整速度緩慢的危險」。因此，我們要有足夠的時間來等待這些影響因子的消退。在實務操作上，調性調整的方式有①著重於不太可能發生突然變化的情況、②著重於挑選大眾比較有興趣的證券、③根據總體的金融情況調整自己的分析，在景氣和市場狀況平穩時，著重於物色價值偏低的證券；當市場存在異常壓力和不確定時，則謹慎行事。
投資能力來自於不斷學習，學習避開投資陷阱，學習分析某一時間點是否可以適當的價格買入或賣出證券。正確地研判買賣證券的時間點，是一個事前的工作，但很多人都在投資失敗後才回頭研究與處理。
李佛摩（Jesse）說：「在你什麼也不做的時候，那些自覺必須天天殺進殺出的投機客正在為你的下一趟冒險之旅打下基礎，你將自他們所犯的錯誤中歡呼收割。」要投資獲利，靠的不是投資者的聰明才智，而是能夠看到其他人因偏見而忽視的事實，進而領先市場找到真正的投資機會。
價值投資法是以低於證券或資產價值的價格購入。價格超值的證券提供了「安全邊際」（margin of safety）－－為各種錯誤、失算、壞運氣，或經濟和股市逆境預留空間。價值投資是一種全面的投資哲學，強調作深入基礎分析的需要、追求長線的投資結果、控制風險，並抵抗從眾心理。然而，很多人只求快速致富，總奢望股價會一路飆升，將股票視為一張可迅速買進、賣出的紙，並愚蠢地將股票與商業現實和衡量價值的標準分割開來。
價值投資者不會視證券為投機工具，而是買入股票背後的部分擁有權或債權。這種心態是價值投資的關鍵所在。價值投資者必備的特徵：①耐性、②紀律、③規避風險。在葛拉罕和陶德的投資理念裡，最核心、最根本的原則就是：金融市場才是機會的最終創造者。從短期來看，市場效率實際上非常低，使證券的價格和潛在價值之間存在極大偏差，價格可能因而被高估或低估。
那些將市場視為一個平秤、能精確有效地衡量價值的人，大部分都很容易被情感帶動；而那些視市場為投票機器的人，深知它不過是由情緒帶動、比較誰是最受歡迎的賽事，反而可從容自處於正確位置，在市場情緒的極端變化中獲利。
1992年，價值投資公司崔帝布朗（Tweedy, Browne Company L. L. C.）以「有效的投資之道」（What
Has Worked in Investing）發表的報告發現，真正的投資之道其實頗為簡單：根據①股價淨值比、②本益比、③股息殖利率來衡量的廉價股票，其表現往往優於貴的股票，而且表現落後（超過3～5年）的股票最終會勝過近期表現良好的股票 ⇒ 價值投資的確有效！
儘管投資分析必須有公式的支持，但價值投資並非數字的運算。∵①財務報表無法涵蓋所有影響價值的因素：例如，存貨可能變得一文不值、應收帳款可能收不回來、②評價是一門藝術而不是科學：企業價值取決於多項變數，我們只能在一定範圍內作出評估、③所有的投資結果在一定程度上都取決於未來，而未來是無法預知的。因此，即使經過仔細的分析，有些投資還是未能獲利、明白自己永遠不可能完全掌握一間公司的一切、④成功的投資者會將詳盡的商業研究和估價工作，與無比的自律、耐性、考慮周全的敏感度分析、學術上的誠實、多年的分析，以及投資經驗相結合。
超值的投資機會稀有難求，價值投資者必須保持耐性，降低標準是走向災難之路。儘管我們不知道何時何地，但新機會總會出現。在沒有誘人的投資機會時，最明智的選擇是讓投資組合至少持有部分現金或等同現金的資產，以等待未來的投資機會。
價值投資者都是由下而上（bottom-up）的分析師，主要根據基本面因素來評估證券。他們只需要整個市場只要有20～25種不相關證券就足以分散風險。因此，價值投資者不要試圖去捕捉市場的高低，或預測近期市況的漲跌。相反地，不論經濟或市況水準、最近走勢方向如何，他們都應該依據由下而上的分析方法，在金融市場裡篩選超值證券，然後買入。只有在找不到超值機會的情況下，才可轉投現金。
隨著時間的流逝，投資評估的焦點有了重大的轉變，以往葛拉罕將盈餘和支付股利視為公司健康狀況的氣壓計，但現今大多數投資者都改用自由現金流量（free cash flow）來分析。∵企業公布的盈餘可能是個虛構的故事，而追蹤現金是評估一家公司最可靠、最能顯露真相的方法。
目前有關股市的現代發展有①效率市場假說（Efficient
Market Hypothesis, EMH）、資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）和現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory, MPT）認為證券分析毫無價值、風險即是波動性（高報酬只能伴隨著高風險）、投資者必須避免過度集中良善投資（good idea，∵這概念在效率市場不可能存在），以及分散要涵蓋平庸和差劣等概念、②美國聯邦準備理事會（Federal
Reserve, Fed）一旦發現金融市場有問題便採取干預措施，已經日漸成癖、③有線電視財經頻道對股市的狂熱報導，加劇大多數投資者短線炒作的傾向，讓普羅大眾以為投資是件毫不艱苦的易事，留給觀眾的印象是：股市上漲是唯一理性市場的方向，而賣出股票或隔岸觀火幾乎是不愛國的表現。
現代投資者正如葛拉罕和陶德在他們的年代一樣，依然面臨以下懸而未答的投資難題：
◎絕對價值是多少？
一支股票何時才夠便宜而可以買入並持有？其中的標準可為①股價＜（1－30%）× 潛在價值。不管潛在價值是按清算價值、永續經營價值（going-concern value）或分拆市場價值（了解狀況的第三者願意為收購整個業務所支付的價值）計算、或②能夠提供長線持有者可接受、具一定吸引力的報酬。例如，可以實現長期穩定8%～10%，甚至更高的年報酬率（⇒10年平均本益比≦12.5）。
◎什麼才是好生意？
一般來說，好的生意都有較高的進入門檻、有限的資本需求、可靠的客戶群、較低的技術過時風險、充足的成長潛能，以及顯著成長的自由現金流量。但在科技日新月異、變化急速的時代，投資者必須永遠保持警惕，今天的好生意，到了明天可能就不是了。
◎如何評估公司的管理水準？
葛拉罕和陶德提到：「有關管理能力的客觀測試很少，而且不夠科學。」管理層的才智、遠見、誠信和動力，全都可使股東報酬產生巨大的差異。管理者可以利用許多手段，包括購回股份、謹慎運用槓桿，以及根據評價的方法去收購，而對報酬產生正面的影響。
管理者如不願作出有利於股東的決定，可能會讓人覺得該公司是一個「價值陷阱」：價格便宜，但由於資產未能充分利用，因此實際上是不便宜的公司股票。這種公司的股票可能以相當大的折扣出售，但這種折扣或許是合理的；今天屬於股東的價值，到了明天可能就消失得無影無蹤了。
◎無法確定未來成長的價值？
評估企業成長會面臨棘手的問題有①今天EPS 1美元、五年後EPS增至2元的公司，相較於EPS毫無成長的公司，顯然前者比後者更值得投資，但如何確定前者的成長很可能持續、且不易受巨大變化的影響？②公司可以多種不同的方式成長，例如提高產品售價、以相同甚或更低的價格提高銷售量、改變產品組合（出售更多高淨利率的產品）或者開發全新的產品線。但如何評估其成長方式是較有價值呢？
分析應該主要著重於有事實根據的價值，而不是以預測為基礎的價值（價值股vs.成長股）。在1970年代早期的「亮麗五十」（Nifty Fifty，50支受追捧的大型股）時代，以及2000年的網路股泡沫，當股價直衝上天，投資人為成長付出的重大代價，犯下的就是這種錯誤。這種不問價格只求成長的方式，在預期成長未能實現之時，當中的謬誤便更明顯。
◎何時賣出？
決定何時賣出的困難之處，在於因為股價已接近其價值。投資者的賣出紀律方式可為①一旦設定賣出的目標價，就應該定期調整以反映所有當前可以獲得的資訊、②個人投資者必須考慮稅務的結果、③價值投資者通常都以低於其評估之潛在價值10%～20%的價位，開始出脫股票，在股價＞價值時撤離，∵持有價格過高的證券是投機的事情。
◎如何處理複雜的風險問題？
學術界人士和許多專業投資者用β來定義風險，作為過去股價波動的衡量指標。不過，價值投資者發現波動性較大的股票，價值可能被嚴重低估，而使投資風險極低。
對價值投資者而言，考慮風險的相關因素有①決定承受多少風險？這個問題涉及投資部位的大小，以及對投資組合分散風險的影響、②衡量在政局不穩的國家投資所面臨的風險，以及外匯、利率和經濟波動等不確定因素、③是否利用槓桿？槓桿可以提高成功投資的報酬，同時也放大投資失敗的虧損、④為了在夜裡安眠，你必須有信心不管未來怎樣，你的財務狀況都是穩固的。
市場沒有明確的方法可以預測未來將如何變化，投資者應遵循價值投資理論，透過廣泛的基本分析、嚴守規則，以無盡的耐心來控制風險、減少損失，價值投資者便可以預見不錯的成果，而且降低下跌風險。
投資的真正秘訣，在於投資並無秘訣。價值投資是永垂不朽、極其簡單、幾乎不會出錯的投資方法。只要人們還追逐瞬間財富、希望不勞而獲，價值投資將依然是低風險、成功長線投資的好方法。
※參考資料：
「證券分析：第六增訂版(上)」（Security
Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2024年4月初版十四刷。
「證券分析：第六增訂版(下)」（Security Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2022年12月初版十三刷。
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