一、建議財務比率的分析順序
圖 財務比率的分析順序
財務比率分析順序就像大多數人在尋找交往對象一樣，建議分析順序為「獲利能力」→「現金流量」→「經營能力」→「償債能力」→「財務結構」，茲說明如下：
①看對方的外表如何？談吐如何？長得帥不帥？美不美？是不是自己喜好的類型？再決定是否交往。（≒投資人確認企業「獲利能力」後，再決定是否投資）。
②確定對方的外在條件，帥（或美）是真的嗎？還是化妝化出來或是美化表面來的？（≒從企業的「現金流量」確認盈餘是否真的有收到現金）
③評估對方的個性是否合得來？彼此是否能夠長久相處下去？（≒評估企業「經營能力」好不好？若愈好則盈餘的穩定度和持續性愈高，也愈值得長期投資）
④看看對方擁有多少動產（例如：銀行存款、股票）？目前是否衣食無缺，愛情和麵包能否兼得？（≒看看企業的短期「償債能力」，有無立即倒閉危機？）
⑤再看一下對方擁有多少不動產（例如：土地、房屋）？確認日後在一起有無長期保障（≒確認企業的「財務結構」能否承受長期不景氣或重大危機？）。
二、獲利能力的分析策略
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說 明 |
① |
② |
③ |
④ |
⑤ |
⑥ |
⑦ |
⑧ |
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盈餘品質（⇒稅後純益率） |
○ |
○ |
○ |
○ |
╳ |
╳ |
╳ |
╳ |
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總資產報酬率（ROA） |
○ |
○ |
╳ |
╳ |
○ |
○ |
╳ |
╳ |
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股東權益報酬率（ROE） |
○ |
╳ |
○ |
╳ |
○ |
╳ |
○ |
╳ |
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獲利能力 |
○ |
○ |
○ |
△ |
△ |
△ |
△ |
╳ |
○：佳、△：尚可、╳：差
表 獲利能力的綜合判斷
①附加價值、成本費用控制、總資產運用效能和股東報酬均佳
⇒ 獲利能力甚佳。
②若適度舉債則股東權益↑
⇒ ROE↑。
③若總資產運用效能↑
⇒ 經營績效↑和股東權益↑。
④若總資產運用效能↑且適當舉債經營
⇒ 經營績效↑和股東權益↑。
⑤∵採薄利多銷，∴若附加價值↑或成本↓
⇒ 盈餘品質↑，ROA和ROE將更有保障。
⑥∵係採薄利多銷來提高ROA，但舉債過高卻使ROE↓。∴若附加價值↑、成本↓、負債↓、利息支出↓
⇒ 盈餘品質↑、ROA↑和ROE↑。
⑦∵採薄利多銷且高財務槓桿，但ROA差。∴若附加價值↑、成本↓、資產運用效能↑ ⇒ 盈餘品質↑和經營效能↑，且可降低對舉債經營的依賴。
⑧附加價值、成本費用控制和總資產運用效能皆差
⇒ ROE自然也差，∴獲利能力甚差。
四、營業獲利能力的重要財務比率
⑴毛利率～一門生意的好壞
1.公式
（營業毛利 ÷ 營收淨額）× 100%
2.選股標準
經營品牌的公司＞30%。
3.應用說明
◎一般純粹經營品牌的公司，毛利率通常要＞30%才算表現優良。∵這種公司需要一定的毛利率，才有足夠利潤空間進行品牌推廣時所需的相關費用。
◎毛利率隨行業而不同。毛利率越高代表是一門好生意；毛利率越低代表是一門艱困的生意。不同產業類型的營收意義和毛利率：
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產業位置 |
毛利率 |
營收週轉率 |
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上游原料 |
20％以上 |
1～2倍 |
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中游零組件 |
10～20％ |
2～5倍 |
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下游系統 |
5～10％ |
5～10倍 |
◎毛利率是企業經營的第一線指揮。若毛利率高且優於同業，顯示企業產品具有高附加價值、高進入門檻或具寡占優勢。若毛利率較同業平均數為低，可能是因為貨品售價、品質不良、成本過高、或推銷方法拙劣而偏低。
◎毛利率穩定性反映企業對價格或生產效能的掌控力。毛利率依持久度的順序：①具有產量、通路或專利的明顯優勢者（例如2912統一超）、②具有品牌優勢者（例如2207和泰車、2308台達電）、③具有技術優勢者（例如2330台積電）、④行業特性或對價格有所堅持的傳產業者（例如汽車零組件供應商，OEM的1521大億、AM的6605帝寶）、⑤致力提升生產效能者（例如2317鴻海）。
◎倘若毛利率降低而毛利卻大幅增加，則未必會對公司不好，∴毛利率無法作為決策之唯一依據。
◎負毛利率公司的唯一活路：轉行。巴菲特曾說：「除了少數例外，當擁有才華過人聲譽的管理者，去經營一家經濟基本面爛得出名的企業時，最後名聲不變的必是那家企業。」⇒ 如果一家公司連續三年毛利率都是負值，絕對不要投資，除非這家公司仍有大筆現金，才有機會東山再起。
⑵營業利益率～一家公司賺錢的真本事
1.公式
（營業利益 ÷ 營收淨額）× 100% ⇒ 有沒有賺錢的真本事？
2.選股標準
依行業而定，與同業比較。
3.應用說明
◎營業利益率用來衡量公司本業的獲利能力。當營業利益率轉佳時 ⇒ 企業體質因新產品效益、規模經濟、管理能力產生轉變，這些效益都會顯現在營業利益率。
◎影響營業利益率的因素除了毛利之外，還有①推銷費用：推銷費用的合理性反映產品市場力、②管理費用：管理費用的合理性反映企業管理力、③研究發展費用：研發費用金額反映投資未來力度。
◎不同行業、不同規模的公司，在營業利益率方面會有明顯差異，大原則是要跟同業比較。
◎營業費用率＝（營業費用 ÷ 營業收入）× 100%＝毛利率－營業利益率。
◎經濟規模越大，營收（分母）越大
⇒ 營業費用率越低。
◎營業費用率＜7%：通常代表這家公司不但已經具有很大的規模經濟，而且在經營的費用上也相當節省（例如：1301台塑、2317鴻海）。
◎營業費用率＜10%：通常代表這家公司在自己的領域已經具有相當的規模經濟（例如：2330台積電、3008大立光）、或是在該行業市占率前三名的公司。
◎營業費用率＞20%，可能出現在下列幾種行業中：
⒜自有品牌公司。∵產品推廣的行銷費用相當昂貴，例如：8443阿瘦。
⒝尚未具有規模經濟的公司（例如：生技醫療等行業）。∵分母（營業收入）過小，例如：4105東洋、1789神隆。
⒞該市場蓬勃發展，但仍需持續教育市場的行業。例如：GOOG.US谷歌、AMZN.US亞馬遜、Uber優步（未上市）。
⒟需要不斷促銷（例如：買一送一、第二件七折），客戶才會回流的流通業。例如：2912統一超、5903全家、屈臣氏、全聯社。
⒠餐飲業。行話：「開餐廳，房租、水電、人事等費用至少佔了1/3。」代表這類行業的營業費用率至少33%，所以餐飲業的毛利率通常在50%左右才能有足夠利潤支付高額的營業費用，例如：2727王品、2729瓦城、2723美食-KY。
⑶純益率～一家公司稅後是否賺錢
1.公式
稅後純益 ÷ 營收淨額
2.選股標準
至少＞2.5%
3.應用說明
◎純益率意指每一塊錢的營收，在扣除相關成本、費用後，所淨賺的百分比利潤；總資產週轉率意指每投資一塊錢的資產所能創造的營收。
◎一般來說，投資人對公司最基本的要求是純益率＞資金成本
⇒ 報酬＞成本。∴一家公司的純益率至少要＞在銀行體系取得的資金成本（※目前通常都＞2.5%），才算是真正擁有基本的賺錢能力，也才值得投資。
◎企業獲利及成本費用的控制能力。∴純益率愈高代表獲利能力愈強，成本費用管控佳。
◎提高純益率的策略：
純益率＝稅後純益 ÷ 營收淨額
＝〔營收淨額－（成本＋費用）〕÷ 營收淨額
1.增加營收
公司如果能設法使營收增加的比例＞成本及費用增加的比例，即可提高純益率。方式有①增加銷貨量：但除非產品特優或在促銷上有重大突破，否則要增加銷貨量而不降價是很困難的、②增加銷貨價格：例如增加產品功能來提高產品的附加價值（＝差異化策略）、或品牌行銷、③變更產品組合：提升高附加價值產品的銷售比重。
2.降低成本及費用（＝成本領導策略）
降低成本及費用是企業內部較可控制的方法。降低成本必須要有一套成本資訊系統（＝成本會計），由成本會計提供各種成本資料，借助ABC分析的方法，先集中對最重要的成本大幅降低及控制，是最有效的方法；降低費用則以預算控制較為有效。
◎薄利多銷的企業，其稅後純益率當較同業為低。但稅後純益率較低亦可能由於①生產技術拙劣、②產品品質低落、③設備及人員過多導致固定費用過高等因素。
◎了解一家企業「稅前純益」是否主要來自「營業利益」，可以判斷該公司本業是否具競爭力或公司經營是否專注本業
⇒「營業利益佔稅前純益的比率」可以判斷該公司本業是否具競爭力或是否專注本業。
五、整體性獲利能力的重要財務比率
⑷每股盈餘（EPS）～股東可以賺多少
1.公式
（稅後純益－特別股股利）÷ 普通股加權平均流通在外股數
※IFRSs：（歸屬於母公司業主之損益－特別股股利）÷ 普通股加權平均流通在外股數
2.選股標準
越高越好
3.應用說明
◎EPS用來測驗股東每股股份獲利能力大小的指標，∴在相同的本益比，EPS上升，股價愈高
⇒ EPS愈高，表示該企業愈值得投資。
◎分子的「稅後純益」和「歸屬於母公司業主之損益」項目是應計基礎，若盈餘品質不佳，代表現金不一定流入，∴必須搭配現金流量分析。
◎合理股價＝EPS × 合理本益比，不同產業有不同的PE倍數。同產業內國際規模的大廠和小廠PE倍數不同，有穩定且豐厚股息的公司與股利不穩定的公司，也有不同的PE倍數。
◎必須注意每年EPS的變化，來判斷這家公司是否穩定獲利或已經呈現下滑的跡象。最簡單的方式是觀察發生重大事件的那幾年（例如：2003年SARS疫情、2008年美國次貸危機），該公司能否保持穩定的EPS。
◎成長股：EPS呈現「逐季」成長（YoY＞0）的趨勢；飆股：EPS不僅逐季成長，且成長幅度還加快（YoY＞0，且QoQ＞0）。
⑸總資產報酬率（return on assets, ROA）
1.公式
〔稅後純益＋利息費用 ×（1－稅率）〕÷
平均總資產
※杜邦分析的總資產報酬率
＝稅後純益 ÷ 總資產
＝（稅後純益 ÷ 營收淨額）×（營收淨額
÷ 總資產）
＝稅後純益率 × 總資產週轉率
※總資產週轉率的財務比率說明，請見「交易系統2-10 經營能力分析」。
2.選股標準
＞市場利率（※績優股≧8%）
3.應用說明
◎一般情況下，企業可將ROA與市場利率進行比較，如果ROA＞市場利率，則表明企業可以充分利用財務槓桿，進行負債經營，獲取儘可能多的收益。
◎總資產報酬率衡量企業運用各種資產（＝總資產）的獲利能力，最能顯示企業的經營績效。當總資產報酬率愈高，表示經濟資源用運效率愈高，獲利能力愈強。
◎杜邦分析的總資產報酬率顯示ROA是由①營業獲利率（＝稅後純益率）、②資產利用率（＝總資產週轉率）等兩個變數配合產生。亦即，杜邦分析將總資產報酬率分為①經營結果分析（又稱損益表分析）：獲利能力（⇒ 稅後純益率）、②經營績效分析（又稱週轉力分析）：經營效能（⇒ 總資產週轉率）。有利於指出問題所在，協助利潤中心作決策。
◎由杜邦分析的總資產報酬率可知：想提高ROA的方式有①純益率↑＋總資產週轉率↑（＝最完美組合）、②純益率↓＋總資產週轉率↑（＝薄利多銷）、③純益率↑＋總資產週轉率↓（＝提高附加價值）。
◎當兩家公司的總資產報酬率差不多的時候，要以經營能力（總資產週轉率）為主。∵高毛利容易有競爭者出現，這就是所謂的「蛋塔效應」。但經營能力屬於公司內部的一種能力，強調的是這家公司如何有效運用應收帳款、存貨、固定資產與總資產進行最有效的配置，這些經營能力背後所代表的運用邏輯（Know How），一般競爭者是不得其門而入、也偷不走的。所以當經營能力與獲利能力不可兼得的時候，要選經營能力。
⑹股東權益報酬率（return on equity, ROE）～投資獲得多少回報
1.公式
稅後純益 ÷ 平均股東權益
※杜邦分析的股東權益報酬率
＝稅後純益 ÷ 股東權益
＝（稅後純益÷營收淨額）×（營收淨額÷總資產）×（總資產÷股東權益）
＝（稅後純益率 × 總資產週轉率）× 權益乘數
＝總資產報酬率 × 權益乘數
2.選股標準
＞7%（※績優股≧15%）
3.應用說明
◎衡量企業運用自有資金（＝股東權益）的獲利能力
⇒ ROE愈高，表示股東的投資報酬率愈高
⇒ ROE通常愈高愈好。
◎ROE比EPS更能反映經營力。對投資人而言，EPS很重要，∵EPS和股價關係最密切。但是就大股東、董事會及精明的投資人而言，ROE比EPS更能看出經營團隊是否稱職。
◎會計上的股東權益報酬率（ROE）
＝稅後純益 ÷ 股東權益
＝ (稅後純益÷營業收入)⇒純益率 ⇒獲利能力(營業績效)
×(營業收入÷資產總額)⇒總資產週轉率⇒經營效率(投資績效)
×(資產總額÷股東權益)⇒權益乘數 ⇒財務結構(融資績效)
⇒
ROE的高低，取決於營業管理、投資管理和融資管理等三項管理構面的績效良窳。
◎投資人的實質ROE＝會計上的ROE ÷ 股價淨值比。
◎ROE與ROA之差異，在於公司舉債經營的程度。舉債經營的關鍵在於ROA是否高於負債利率。∵ROA＞負債利率的部分是歸於股東 ⇒ ROE↑。當公司無舉債經營時，ROE＝ROA。
◎由杜邦分析的股東權益報酬率可知：要極大化股東權益報酬率可透過①稅後純益率、②總資產週轉率、③權益乘數等來達成。但唯有稅後純益率是正數時，才有辦法⒈利用提高總資產週轉率來提昇ROA、⒉利用舉債提高權益乘數以提高ROE。若稅後純益率為負數時，透過總資產週轉率的結果，做愈多會賠愈多；再透過權益乘數的效果，借愈多亦賠愈多。
◎績優成長股：ROE長期趨勢往上，同時ROE＞ROA，加上搭配純益率、總資產週轉率向上，權益乘數趨勢向下，為選股中之極品。
◎擁有護城河公司：ROA＞10%且ROE持續一段期間＞15%。
◎巴菲特非常重視三個指標為①長期穩定的獲利能力：「護城河」、「推斷特定公司的競爭優勢」的觀念、②自由現金流量：衡量一家公司的氣長不長，以及該公司是否能每年為公司帶來正的現金流量、③權益報酬率＞15%（張忠謀認為ROE要＞20%）。
◎ROE＜7%，可能就不值得投資。
⒜一般投資者的資金成本介於2%～7%，∴ROE至少要足以填補相關成本。
⒝機會成本問題。如果把錢投入一家ROE偏低的公司，您可能會因此錯失其他更好的投資機會。
◎當兩家公司每股盈餘（EPS）差不多，規模經濟在各自領域也名列前茅的時候，此時ROE的高低便是一個關鍵參考指標。
※參考資料和較多的詳細內容，請見：
股雲：「財報分析 第23章 財務報表的分析工具」
股雲：「財報分析 第24章 獲利能力的分析策略」
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