一、現金流量
操弄現金流量難度，遠遠高過操弄盈餘。∴現金流量表現出色的股票絕對值得投資人關注。因此，最令人放心的標的，莫過於一支好的成長股，兼具強健的現金帳，同時每股現金流量也高出每股盈餘一大截。
許多投資人在評價企業時，視現金流量為最關鍵的因素。巴菲特一針見血指出：「盈餘非生而平等」，他認為企業分為兩種：①創造充沛現金，並能將其做為股東股利之用或應付擴產之需、②窮於應付新建或重建廠房機具，否則難以在行業裡立足
⇒ 穩健的現金流量可用在①償還貸款、②未來資本支出、③現金股利、④實施庫藏股。
現金流量是企業活力的泉源，除了不利會計操弄，還彰顯①未來股利正常與否、②流動性與槓桿比率的可能趨勢、③是否有浮濫生意。例如，每股盈餘快速攀升，現金流量卻萎縮，可能暗示過多資金套在庫存和債務、④能否金援後續資本支出。
若要根據每股現金流量張設濾網，首先得對照同一會計期間的每股盈餘。但若是不怎麼講究的濾網，只要確認上個年度及五年平均的每股現金流量超過每股盈餘即可。
對於優異的成長股，如果一年的每股現金流量稍微輸給每股盈餘，但原因是債權攀升加上／或者庫存融通擴產，則投資人便不用過度擔心。不過，如果五年平均現金流量也輸給五年平均每股盈餘的話，那麼我會打消買進的主意
⇒ 簡易濾網：上一年度及五年平均的每股現金流量＞每股盈餘 ⇒ 每股現金流量＞每股盈餘的企業，在買或不買的決斷關頭，理當可以多一分把握。
資本支出是繼續營運的必要項目，但有些企業光是為了生存，就必須在購買或更換廠房機具投下鉅額資金，這種會吃掉股東現金的企業就像「錢坑」，幾乎沒有一個會善待投資人。∴對過去五年資本支出超過現金流量的企業，最好「敬而遠之」。現金流量「樂勝」資本支出的公司，與其說是具有投資價值，不如說會留點錢給股東。
股價現金流量比＝市值
÷ （現金流量－資本支出）
低股價現金流量比不表示現金流量強；股價現金流量比僅指出股價相對於現金流量來的貴或划算。
二、相對強弱（Relative
strength）
股價相對市場在過去1個月跟過去1年的相對強弱，這一道濾網可找出貨真價實的強棒。∵根據歐沙那希（Jim
O'Shaughnessy）研究標準普爾過去43年的資料，對各種想得到的投資方式做了測試之後，找出10種投資美股勝算最高的方式，結論是過去1年相對強弱表現佳是10種致勝投資策略的共通要素 ⇒ 表現最好的股票，通常是已經從市場突圍而出的股票。
表 相對強弱的計算方式
相對強弱這道濾網必須符合「過去1年的值」＞「過去1個月的值」＞0的要求。在多頭時，相對強弱能看出可望表現最亮眼的股票。在空頭時，相對強弱沒那麼管用，∵在空頭的最後階段，投資人會無視潛在價值，賣掉獲利最好的股票
⇒ 投資人最起碼要做到的是，確認股票買進後要有所表現，而且將來看起來是順風而行。
應用一個月相對強弱篩檢時，應該謹記長時間的強勁成長，會讓優異的成長股略顯疲態。但只要整體趨勢不變，同時公司沒有異狀，這現象並不是什麼大問題。因此，有時候可以對1個月的相對強弱睜隻眼閉隻眼，但前提是3個月的值為正、其他投資條件盡數符合，並且1年的相對強弱基準，不管怎樣也不可鬆手。不過，若是股價數個月持續走軟，就是考慮該股去留的時候。
圖表可以快速呈現一段時間的股價歷史，因此用三張圖分別顯示股價、相對強弱和每股盈餘成長的圖示，可以很容易辨認出好的成長股。
三、公司經營面
在能力範圍內，確認公司經營階層稱職而且誠信的重要性不言而喻，但難就難在得從簡短會晤、企業年報、法人報告或報章雜誌中，評斷一家公司的好壞。成熟企業的每股盈餘成長紀錄是判斷經營層面有無能力的最好辦法；新創公司的每股盈餘成長率一樣重要，但記錄可能不足以判斷經營階層的能力。
⑴檢驗公司經營面的方法
若公司經營階層有意愚弄外界，是能夠站得上風。∴投資人應由下列項目檢驗公司經營面：
◎股東大會
出席股東大會可藉此觀察公司組織、董事長和執行長應對情形。
◎年報
通常要注意過於精美，尤其放了不少張董事長與其他董事照片的年報。
◎董事會組成
董事成員若找政客、官員等人是扣分，∵這些人只是來露臉，對公司進步沒有什麼作用。
◎執行長在外活動
留意「大砲」型、常對外發表產業、國情看法的執行長。這些人在不相關得方面有非分之想，表示心思沒有完全放在任職公司上。
◎重要幹部的生活方式
留意執行長的私生活過度光鮮，且喜歡在車牌、專機、企業房舍做文章的公司。
◎獲利預測落空
留意獲利預測落空的執行長。∵讓高薪分析師臉上無光，法人接下來可能不太買帳，連帶危及籌資能力，難保日後不會付出代價。
◎幫手的來頭
第一流的經營團隊總是吸引最有利的幫手，是以公司的輔導券商、投資銀行、大股東成員等為考量層面。
此外，觀察經營階層和員工的一般舉止及態度也是不錯的指標。例如，接電話快不快？口氣好不好？交代清不清楚？櫃檯人員機不機靈？有沒有立即反應，而且具有專業性？員工做事起勁且開心嗎？你會想僱用他嗎？
⑵執行長異動
指派新執行長可能是公司大轉型的預兆，尤其新任執行長名氣很大、戰功彪炳，接掌的企業又咸認管理不佳時，可能性更高。判斷新執行長是否有本事並不容易，投資人最好從簡報和媒體報導中，探查清楚新任執行長過去任職企業的每股盈餘成長紀錄。
要注意宣布執行長下台時，是否話中有話，有的是真的榮退，有的表面上是「健康因素」，其實是「咸認不適任」，「望能減輕職責」則是在說「捅的簍子夠大了」。
優異的新執行長是投資一家公司的主因，但不該是唯一原因，如同巴菲特挖苦觀察所說：「當戰績卓著的經營階層對上基本面素來不佳的事業，紋風不動的便是企業的名聲。」
⑶董事持股異動
董事持股異動是不錯的選股指標。知道董事手上持有大量公司的股票，也就是你和他的雞蛋跟飯碗放在一起，無疑是好消息。∵決定買股之前，得知董事與你皆有志一同，不啻為一劑強心針；反之，若董事大舉出脫手上持股，外界便很難對公司提起興趣。
最重要的一點是，董事買股的重要性遠大於賣股。∵將大筆資金投入任職的董事，可能覺得股價被低估，∴持有股票比現金好。反之則不一定，∵除了董事可能覺得股價被高估之外，也可能有買房、繳款、或支付生活開銷等合理用途。
另一個重點是，買賣股票的董事人事。董事集體買股大大增強買進訊號；同理，董事集體出脫持股，賣出訊號更為明顯。
董事的職位和剩餘持股的增減百分比需納入考量，並且留意閉鎖期開始前約一個月的交易情形，事後往往別有用意。持股破百萬的董事長，多買一萬股的意義不大，可能是時機不好做個樣子；不過，若財務長持股從一萬股倍增為二萬股，意義就大不相同。同理，業務部門主管賣掉12張股票中10張，也會令我為之側目。
四、競爭優勢
競爭優勢就像未來盈餘的地基，能提升獲利預測的可信度。某種程度上可視為「市場地位」，其形式有①頂級品牌：例如，可口可樂、麥當勞、馬莎百貨等、②專利或著作權、③合法獨占、④市場盟主：例如，微軟、迪士尼、《華爾街日報》等、⑤站穩利基市場 ⇒ 巴菲特幾乎只投資地位優秀的企業，∴如果有的選，當然要投資「鶴立雞群」、比同業有撐的企業，因其盟主地位無庸置疑地少見競爭對手。
考驗競爭優勢是看產業的進入障礙。巴菲特的說法是：「對報酬不太行的企業，對手造成的傷害才是真正的考驗。」
成長企業大多出現在打順手牌的類股。例如，媒體、藥廠和支援服務業；反例則是船廠、工程、紡織業 ⇒ 成長型投資人重視的財務數字為①本益比、②本益成長比、③每股盈餘成長率、④資本使用回報率、⑤毛利率；價值型投資人重視的財務數字為①股價淨值比、②股價有形淨值比、③股價現金流量比、④市值營收比、⑤股價研發比。
資本使用回報率
＝稅前息前盈餘 ÷（普通股＋優先股＋資本公積＋各級債務＋融資租賃負債＋少數股權＋負債準備）
計算資本使用回報率時，分子的獲利要加回應納稅額、非常項目、利息和股利；分母代表從各種管道籌措並投入營運的資本金額。資本使用回報率的計算會剔除無形資產的目的是①適用全體企業的一致分析和處理基礎、②審慎衡量營運資產的運用效率、③反映買主收購營運資產的效率，跟出價高低是兩回事。
資本使用回報率（ROC）一律要跟當前借貸成本比較。若資本使用回報率＞借貸利率，則能挹注每股盈餘，象徵企業善用籌資增產的能力，一般來說是好股票的共同特徵；資本使用回報率低的企業經常會面臨經營階層的控制權異動，順便再辦理增資
⇒ 資本使用回報率落在20%或以上的高檔，是企業競爭優勢的明證，∴資本使用回報率的趨勢是追蹤重點，若是衰退表示公司不復原本的競爭優勢。
投資報酬率（ROI）是另一個檢視企業績效的方式。投資報酬率代表公司整體的評價，亦包含市場本身對公司併購政策及能力的評價。投資報酬率高的企業值得較高的溢價；反之，若投資報酬率低，溢價也較低。
毛利率是另一個競爭優勢的正面指標，但有些地方要小心：
◎毛利率極高會招來其他公司競爭。除非進入障礙極高，否則會吸引其他公司參一咖。理想情況是，公司不僅毛利高，而且產品或服務「獨一無二」難以仿效，例如專利保護。
◎毛利率極低會提高投資風險。銷貨小跌可能重傷獲利；同理，銷或小漲也可能是大利多。
◎毛利大幅變化通常是高層新官上任的緣故。但若經營階層是多年老面孔，則可能是陷入價格戰、或新推出或改良產品。
◎慎防毛利長期欠佳、屬於低毛利產業、又積重難返的企業，特別是對新高層宣稱的誇大毛利的利多消息要有戒心。
◎毛利顯著回升可能是產品或服務改良的結果，從經營高層說詞、法人報告、簡報和年報等可看出端倪。
◎毛利起起伏伏往往代表企業面臨定期或週期性的價格戰。除非有證據顯示基本面大好，否則當心在毛利高檔階段買進這種股票。
◎一家公司的毛利應該跟其他同行的數字或產業平均比較。
◎毛利的趨勢很重要，若每況愈下可能是企業喪失競爭優勢的最初（也許是唯一）警訊。
類股評比是檢查個股競爭優勢的絕佳指標，尤其資本使用回報率和毛利率就像明燈。絕佳的成長股多半資本使用回報率和毛利率雙高。
五、衡量企業財務實力
槓桿比率＝（全體借款－現金－國庫券－存單）÷（股東出資＋無形資產）
槓桿比率＞50%就要留意，更要小心大部分借款為短天期的公司。∵高槓桿公司①對利率變動可能非常敏感、②若碰到流動性危機期間會不堪一擊、③表現往往比大環境趨勢「誇張」，若環境趨勢向上，則大大為股東加分，反之也會跌得更重。但如果高槓桿公司的現金流量真的很好，而且槓桿正迅速壓低。也不是不能破例。
衡量企業財務實力時，有四個重要的財務比率：
①速動比率：如果低於業界同行，而且逐年惡化，可能意味著面臨增資的壓力。
②流動比率：若有大幅起伏，代表企業的財務結構基本上已生變。零售商的流動比率會低於平均水準。至於其他產業，高流動比率的原因有的是存貨囤積或債務控管不佳。
③利息覆蓋倍數：覆蓋倍數低且／或惡化是明顯的警訊，有的可能會埋下日後債務重整、增資或倒閉的禍根。
④股利覆蓋倍數：股利覆蓋倍數＝常態化每股盈餘 ÷ 淨每股股利。若倍數為2～3，便頗為心安；若數字難看，可能減少股利發放，以致股價應聲下挫。
※雲解：股利覆蓋倍數≒股利發放率的倒數
好的成長股，似乎都屬「印鈔機」一類，會吐錢出來，而且通常現金無虞。∵找得到滿足全部成長標準，同時資產負債表也亮眼的股票，不需要額外冒險投資身陷債務、現金流量欠佳、資產負債表又乏善可陳的企業。
六、每股盈餘增長
每股盈餘成長從快速增長到反映至股價上，需要一段時間，屆時會∵每股盈餘成長率增加而呈現在股價還有提升的本益比上。法人共同預測變化是偵測每股盈餘成長率增加或減少的好方法，可以的話應逐一檢視背後的法人預測，尤其是個股的往來法人，數字可能比較可靠。
每股盈餘爆發成長的公司往往源自於自我複製成功模式。這種公司的理想投資時機，是模式證實可行開始展店那時候。複製的優點是基本功只需要「磨」一次，一旦證實模式可行，就可展店，過程中獲利會隨每間新店面開張而上揚。
能自我複製成功模式的公司，本益比往往不低，但∵過幾年後，本益比註定會回歸均數，∴別碰徒有複製模式卻沒獲利，或預估本益比＞20的公司。否則為將來的成長支付過高的代價，到頭來的報酬不會好看。
七、其他投資基準
⑴小本個股
「大象不會跳舞」，管理階層將一家市值5億的公司規模翻倍的難度，比經手500億時低多了。50年來，小型股績效比大盤高出約3.8%。小型股的主要劣勢是缺乏市場性，較不受法人青睞，但對散戶而言，要買要賣通常問題不大。
⑵誘人的股利收益
高股利殖利率對成長型投資人來說不算什麼，巴菲特一向認為保留盈餘對股東更有益。∵成長股靠保留盈餘這些錢擴張，通常能賺到絕佳的資本報酬
⇒ 公司留下發放股利的錢再拿來運用，結局比股東自己用好。
不過，會發放股利的公司較受歡迎，通常資產股的效果比成長股明顯 ⇒ 發放股利可以擴大潛在的買主客群，同時彰顯董事對前景的信心。
⑶買回庫藏股
公司宣布實施庫藏股，同時確認開始動作時，通常代表利多。∵①表示董事會對公司有信心，而且通常表示公司的流動性很好、②買回股票並註銷，可以降低股本、③買回庫藏股通常可以提升盈餘。
巴菲特提倡少上有濫頭寸的公司，應該考慮將現金發還股東，一視同仁的買回庫藏股是不錯的方式。雖然實施庫藏股不等於投資人的進場訊號，但其效果非常類似董事集體買股。
⑷推陳出新
「新鮮事」分成①新經營階層、②新技術或新產品、③新產業活動，包含立法、④新併購案。不過，推陳出新本身不是買股的原因，還必須是基本面看好。若確定基本面看好的話，「新鮮事」也往往是每股盈餘快速增長的原因。
⑸市值營收比
詹姆士•歐沙那希（James O'Shaughnessy）研究標準普爾指出：市值營收比＜1.0，且12月相對強弱走高，合起來就是43年來最有效的投資基準。
市值營收比主要用在有起色的場合，或檢查成長股有沒有被高估，對虧損而無本益比可供評價的個股特別有用。通常有麻煩的公司不會發放股利，市值營收比是少數僅存的評價工具
⇒ 市值營收比要跟毛利、毛利趨勢和業界評比一起看，且業界評比往往能看出有趣之處及投資契機。
低市值營收比是有利的投資特徵，理論上市值營收比評比要準，財務槓桿必須保持合理水準，否則理當設想或有增資的情況
⇒ 財務槓桿很高的公司，不能光看市值營收比的表現數字。評比公司之間的市值營收比時，應考量財務槓桿比率高低。
對價值型投資人來說，若市值營收比≦0.5，或有的婓然價值就已浮現；對成長型投資人來說，低市值營收比不是成長股的要件，市值營收比＜1的實益在於價值篩選，若其他條件，包括低本益成長比、現金流量充裕、相對強弱高等要件都到位了，低市值營收比是加分用的價值特徵。注意，許多好的成長股的市值營收比長年維持高檔。
八、全盤考量選股
我習慣把這些選股基準想成袋子裝的彈匣，不過這些子彈不見得都會射出，而且有的可能脫靶。
※參考資料：
「超越祖魯法則：瞄準成長股的超人利潤，散戶選股策略經典」Beyond The Zulu Principle: Extraordinary Profits from Growth Shares，作者：吉姆‧史萊特（Jim Slater），出版者：大牌出版，2021年7月三版。
※圖片來源：
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