一、無法準確預測趨勢的延續是致命關鍵
⑴股票分析中量的因素與質的因素
股票分析涉及諸多因素，可分為①質的因素：指行業的性質、企業在行業中占有的地位、地理位置、經營風格和該企業、該行業的前景、和②量的因素：指公司的各種統計數字，包括損益帳戶和資產負債表上所有有關生產能力和未完成訂單等。
量的因素數量有限，容易得到，更適於作出明確和可靠的結論；質的因素是指業務的性質和未來的前景－－人們對於證券分析中質的因素較為重視的是－－業務的性質和企業的經營風格。財務報表中的數據反映許多質的因素，不過即使對於質的因素進行仔細分析，收穫可能不是很大，∴典型的證券分析報告往往對質的因素給予簡練、概述的闡述，而把主要篇幅用於展示數據。
管理的因素在投資時挑選「績優行業」至關重要，同時也非常不易，而挑選「出色管理」有同樣的難度。在大多數情況下，參與者評判的依據只是聲譽，在聲譽之下，有人名副其實，也有人虛有其名。能夠令人信服地證實，管理是否優良的證據，就是一段時期內的經營業績，但考察業績又使我們變成考察量的因素。
⑵過去的是事實，未來的是推測
近年來，人們對企業未來收益的發展趨勢愈來愈重視。一個利潤持續增長的紀錄，無疑是有利的現象。∴試圖透過過去的發展軌跡來推算企業未來的獲利情況，並將這個方法當作評估企業的基礎之一。但是，過去的是事實，而未來只是推測。
在1929年，絕大多數公用設施企業的收益都呈現持續上升的趨勢，但其中許多家由於沉重的固定支出負擔而幾乎耗盡了所有的淨收益。參與者們信心十足地買進這些股票，他們相信即使安全邊際較低也不要緊，∵這些企業的收益毫無疑問在持續上漲。在此，參與者做出一個明確的預期，他們投資所依據的原理，完全依賴於預測的正確性上。一旦預測錯誤，就會有慘痛的損失。
⑶無人能準確預測趨勢將延續多久
趨勢的實質是質的因素，質的因素難以合理評估。如果對趨勢給予壓倒性的重視，將會導致對股票價值的高估或低估。之所以會出現這種偏差，是因為任何人都無準確預測出趨勢將延續的時間有多長，這給順勢而為的參與者帶來極大的困擾。
基本波沒有一個嚴謹的、確定的時間表，時間週期並不準確，也就是歷史會重演，但又不會簡單重演。∴看似有數學根據的估價實際上只是出於心理因素，而且隨機性很強。從確定性的角度來說，趨勢實際上是以一種明確預測的形式表述對未來前景的看法。過度漲跌一再出現的根本原因在於，當前景成為決定價值的主要基礎時，由此得出的判斷就不再受數學上的拘束，幾乎不可避免走向極端。
身為投資者所關心的，應該是有事實支撐的價值，而不是主要以預測為基礎的價值。從這個角度而言，投資者所使用的方法與投機客的方法截然相反，後者的成功主要取決於預測或猜測的能力。當然，投資者也必須考慮到未來可能發生的變化，但他們這麼做的主要目的不是希望從預測中獲利，而是防止因為變化遭受損失。總而言之，投資者將未來發展看做是一種自己的結論，必須面對的風險因素，而不是他的分析依據來源。
二、「錯誤」是市場具備可預測性的條件
正是由於任何人都無法準確測算趨勢延續的時間有多長，使得我們的預測不可避免地會出現錯誤。市場中95%的參與者運用的是主觀化操作，這95%的參與者絕大多數屬於「七賠二平一賺」中的那「七賠」人士。
股票市場由人類組成，人類都會犯錯，幾乎在每一筆股票交易中，如果都一方正確，另一方便錯誤。雖然市場指數是代表一種淨結果，或市場參與者對於未來判斷的「集體智慧」，但歷史告訴我們，百萬計的人們也會像一個人一樣犯錯，股票市場當然也不例外。然而，市場有一項特性，它允許參與者迅速修正他們的錯誤。任何分析方法若認為市場不會犯錯，顯然是最大的錯誤。
市場的存在是為了促進交易，交易之所以產生，是因為參與者對於價值的偏好與判斷不同。投機者的基本工作是辨識主要的影響因素，它們會驅動或改變市場參與者的主要看法，而市場指數是這方面最理想的工具，∵它會反映大眾對於金融事件的看法。所謂的金融事件包括政治與經濟的發展、科技的創新、服飾的流行趨勢乃至某家公司的盈餘展望。一般來說，基本因素牽引的看法變動相當緩慢。經過適當的研究後，你可以抽取這些基本的因素，並根據它們預測未來。
索羅斯的反射理論指出，人類認識世界永遠是不會完備的，任何人做任何事情也不會完美的。因此道氏理論也不完美，道氏理論並非不會出錯。道氏理論的責任是表達一種正確的思想方法、一種正確的投資觀念，而不是完美的思想方法和投資觀念。道氏理論應該是一個永遠不完美的理論，是一個永遠會出錯的理論，∴也是不斷發展、不斷創新的理論。根據正確的過去，否定錯誤的現在，走向正確的未來。這才是索羅斯所說的「市場是錯誤的！」的真正含義。
三、假設道氏理論也會出錯
雷亞對道氏理論作出的第三大假設－－道氏理論並非總是正確：道氏理論在整體正確的情況下，由於意外的情況可能導致理論出現錯誤。道氏理論在把握整體市場基本正確的情況下，也會出現部分的錯誤。但意外的錯誤不會影響理論整體的正確性，部分的錯誤並不影響整體的正確，而道氏理論的價值就是在整體基本正確的情況下，把握市場的主流，並忽略次要因素。
⑴道氏理論不是一種打敗市場的方法
漢密爾頓強調，道氏理論不是一種打敗市場的方法，更不是一種能迅速致富的手段。道氏理論並不是一種萬無一失而可以擊敗市場的系統，成功利用它協助投機行為，需要深入地研究，並客觀地綜合判斷。絕對不可讓一廂情願的想法主導思考。《股價趨勢技術分析》作者約翰‧馬基說，世上並不存在「鞭打市場」的萬靈手段，而且永遠也不會有。
任何理論都有成立的條件，滿足條件時，理論也自然成立，但條件短暫消失時，道氏理論也會失靈，例如自然經濟市場在受到政府政策的粗暴干預時，晴雨表就會被破壞。道氏理論儘管在判斷基本波方面是正確的，但是可能在次級波中被騙，更不可能準確判斷隨機波動、帶有情緒化的日常波動。就其結論而言，道氏理論所得出的結論出錯是完全有可能的。
⑵需要對預測確定合理的精準度
道氏理論並非不會出錯的意思是，道氏理論不能「過度」精確地預測市場。根據漢密爾頓的說法，市場指數是經濟預測的氣壓計。在氣象預測中，氣壓計是衡量空氣壓力的一種儀器。∵空氣壓力的變化先於氣象的變化，∴氣壓計是預測氣象的一種重要工具。然而，氣壓計本身無法提供任何有關降雨量的資料，氣壓與溫度之間也沒有高度的相關性。同理，市場指數雖然是經濟預測的好工具，但我們還需要許多輔助資訊才可以解開謎底。
⑶如何正確對待道氏理論的致命弱點
對道氏理論的批評有①這不是一個理論。道氏和漢密爾頓都沒有對其理論提供合適的研究報告，並對原則進行測試，他們的想法主要是透過《華爾街日報》的評論而公布的，雷亞把這些理論拼湊在一起形成著作、②對趨勢的判斷太晚。熊市一直到前一個反應性高點被突破才算變為牛市，很多參與者認為太晚了、③由於使用道瓊工業平均指數，所以被認為過時，不能反映目前的實際經濟情況。但是股票市場總是領先於實際的經濟情況，它是個領先指標。同時，道瓊指數內容也不斷更新。
道氏理論幫助投資者分辨事實，而不是假定和預測。對市場的判斷是經驗科學，必須記住的是，道氏理論不是一門嚴謹的科學，道氏理論只是提供規則和指引，你可以進一步自己的研究工作。∴道氏理論主要的作用是幫助投資者建立股票市場分析的基石，以幫助投資者建立自己的分析市場原則和方法。
四、道氏理論的批判
◎外界對道氏理論最典型的批評是，它的確時常發揮功用，但偶爾也會失效。
⇒評論：道氐理論並非萬無一失。畢竟，認為一套理論會萬無一失是太過天真的想法。
◎次級折返走勢不精確的定義讓人很難確定理論的訊號，實際上也導致道氏理論家的歧見。
⇒評論：股市和幾乎所有與股市有關的事都令人困惑。雷亞說：「懂得思考的人一定知道，如果道氏理論萬無一失，或是總有一、兩個人能正確地解讀它的意義，股市投機行為可能很快就會消失。」但我們知道，股市總是充斥投機客！一點點神祕讓事物更加吸引人。
◎道氏理論發出訊號的時間太晚，且錯過市場高點和低點的幅度太大。
⇒評論：好像暗示有更好的解決方法。這當然是華爾街的迷思之一，沒有人真的在高點賣出，在低點買進。知名金融家巴魯克（Bernard Baruch）說：「永遠不要買在市場低點，或賣在市場高點。」道氏理論可以證明這句話！多數專業人士會同意，在市場低點出現之後買進，在市場高點之後賣出，才是更好的方式。道氏理論的架構本身就會讓訊號出現略晚，但並不會太晚，所以仍然是時機交易的最佳選擇。偶爾其他「系統」會發出更好的訊號，但長期來看沒有一套系統比上道氏理論。
◎無法預測多頭和空頭市場走勢的幅度或持續時間。
⇒評論：道氏理論主要走勢的定理說，「目前還沒有已知的方法可以預測主要走勢的幅度或持續時間」，以及「正確判斷走勢方向是成功投機最重要的因素」。添惠公司（Dean Witter，現為摩根士丹利收購）說：「投資的智慧在於辨識趨勢的方向～不是追逐高點或低點。」而道氏理論確實做到這點。
◎網際網路股和其他高科技類股集中在那斯達克股市，而道氏理論似乎只與紐約證交所有關。巴塞提說：「我認為只有綜合三個指數（道瓊、標準普爾500和那斯達克），才能呈現整體市場的真實情況。」
⇒評論：事實上，有許多好理由支持使用標準普爾500指數，但沒有理由去除運輸指數。馬賽爾（Pedro V. Marcel）在《時機交易技術分析》（Market Timing with Technical Analysis）書中，得到以下結論：「我們可設想一種道氏理論的延伸，以標準普爾500和那斯達克指數，取代道氏理論中的道瓊工業指數。同樣地，也可以用網際網路股指數和／或Thestreet.com網路股指數，取代運輸指數。」也許這行得通，但留給別人去判斷。
傳統上，股票剛開始會在店頭市場交易，然後移往紐約證交所掛牌。在2000年到2001年的那段空頭市場，威爾夏5000指數（Wilshire 5000 Index）中，每十檔股票就有近一檔跌掉90%或更多，但沒有一檔是道瓊工業指數的成分股。其中有至少一檔或幾檔標準普爾500指數成分股，但大部分是網路股和那斯達克股市中未經考驗的新公司。
◎運輸指數在21世紀有時候無關緊要，但在道氏理論卻被過度重視。
⇒評論：道氏與漢密爾頓堅持，工業指數的走勢必須獲得運輸指數的確認，因為「如果隨後走勢證明是真的，它們總是會互相驗證」。實際上，運輸指數由五種相關產業的20家公司組成，涵蓋航空公司、航空貨運、鐵路、其他運輸（包括海運），以及卡車業。運輸指數的公司供應工業原料、組裝的零件，最後還把成品運送給消費者。這個過程和工業公司的興衰息息相關，所以可以預期，當某個趨勢確立後，這些公司的股票走勢也會一致。
即使資訊時代使用郵件（卡車和飛機）、電話、傳真、網路和其他電子方式來集中和流通服務，但這些服務也很仰賴聯邦快遞（FedEx）和優比速（UPS）等運輸指數的成份公司。因此，不採用運輸指數和道氏理論是個人的選擇。
◎錯誤詮釋和「價值」有關。
⇒評論：雷亞書中引述漢密爾頓提過無數次「價值」，卻幾乎沒有解釋組成「價值」的因素是什麼。但誰寫過只有當真實價值浮現時，買進訊號才會發生？誰來定義何種本益比、收益率和帳面價值才合乎價值？
道氏曾說：「最保險的是，永遠假設長期而言價值決定了價格，價值和日常波動無關。一檔沒有價值的股票也能和最好的股票一樣輕易上漲五點，但持續不斷的波動後，好股票會逐漸漲至它的投資價值。」
我們都知道，最好在股票明顯便宜時買進、在股票明顯昂貴時賣出，但道氏理論的內容卻沒有這類要求。根據它的結構，它可能在股價比先前便宜時發出買進訊號、在股價比以前貴時發出賣出訊號，但絕非保證如此。所以，應該讓道氏理論自行表現，並依循它可能發出的每個訊號。別讓個人偏好干擾。正如雷亞寫的：「永遠不要讓一廂情願的念頭支配理智。」
※參考資料：
《新世紀道氏理論 提升投資績效的關鍵技術指標》，作者：傑克•夏奈普（Jack Schannep），譯者：吳國卿，出版者：財信出版有限公司，2009年9月初版一刷。
《道氏理論 決定全球股市致富的基石》（THE DOW THEORY），作者：陳東，出版者：漢湘文化事業股份有限公司，2010年3月初版一刷。
《道氏理論的21招選股技巧 No.1股市投資操盤策略》，作者：陳東，出版者：漢湘文化事業股份有限公司，2012年4月初版一刷。
《股市晴雨表The Stock Market Barometer》，作者：WILLIAM PETER
HAMILTON（威廉•彼得•漢密爾頓），網路檔案。
※圖片來源：
https://images.chinatimes.com/newsphoto/2021-02-06/656/20210206003125.jpg
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