了解次級波的特質可以協助評估基本波的發展程度 ⇒ 分析次級波有助於判斷基本波的反轉，∴必須將基本波的反轉和次級波進行區別。
一、次級波的定義
認識次級波對識別基本波和日常波動有承上啟下的作用。雷亞的「定律五」給次級波下的定義：次級波是牛市中重要的下跌走勢，或熊市中重要的上漲走勢，持續的時間通常在3個星期至數個月；此期間內折返的幅度，為前一次反轉結束之基本波幅度的33%～66%。次級波經常被誤以為是基本波的改變，因為牛市的初期走勢顯然可能僅是熊市的次級波，相反的情況則會發生在牛市出現頭部後。
雷亞對次級波的定義中，有一個關鍵形容詞是「重要」。一般來說，如果任何價格走勢起因於經濟基本面的變化，不僅是技術面的調整，而且其價格變化幅度超過前一個基本波波段的1/3，都稱得上重要。
雷亞對大多數次級波的折返幅度和時間作過統計，約為前一個基本波波段的1/3至2/3之間，持續的時間則在3個星期至3個月之間。對於歷史上所有的次級波來說，其中61%的折返幅度約為前一個基本波波段的30%至70%之間，其中65%的折返期間介於3個星期至3個月之間，其中98%介於2個星期至8個月之間。
次級波是沿著基本波方向演進中產生的重要回測，相對於基本波而言，次級波有暴漲暴跌的傾向。在一般情況下，它們持續3週到數月不等的時間，但很少再長；價格回測到沿基本波方向推進幅度的1/3～2//3，通常是1/2。回測幅度很少有少於1/3的情況，但有些時候，由於幅度太小，幾乎完全看不出次級波 ⇒ 次級波的波幅再大也不會大於基本波的波幅。
不過，如果我們只考慮波動的程度，那麼日常波動也可能嚴重到構成一次次級波的程度，但兩者不可相互混淆。日常波動在98.7%的情況下，持續期間不超過2個星期（包括假日）。截至1989年10月為止，歷史上「工業指數」與「運輸指數」共有694個次級波（包括上漲與下跌），其中僅有9個次級波的期間短於2個星期。
我們有兩個標準用以識別次級波：①任何與基本波方向相反、持續至少3個星期、且②回測到上一個沿基本波方向上價格推進淨距離（從上一個次級波的末端到本次開始，略去小幅波動部分）至少1/3幅度的價格修正
⇒ 即可認為是次級波。儘管如此，次級波經常令人捉摸不到，如果說判斷牛市或熊市的轉點捩點是困難的，那麼判斷次級波的終點則是最困難的事情。
根據道氏的經驗，次級波經常可以從牛氏中的囤積線或熊市中的拋售線預測出來。有一個從實戰中得出的規律可以為我們研究次級波提供方向，漢密爾頓指出：「次級波的改變是突然的，而基本波的重新開始又是緩慢的。」
總結：次級波是指無論波動幅度還是波動時間都僅次於基本波的波動，它是由獨立因素引起的獨立波動，並與基本波加乘構成市場波動。次級波不僅是與基本波方向相反的調整走勢，而且它還可以與基本波走勢方向相同，當次級波與基本波方向相同時，進而形成基本波的加速行情，即在牛市中構成加速上漲，在熊市中構成加速下跌。特別是當次級波與基本波方向相反時，由於它的波幅有時非常大，而且發生得非常突然，∴會給投資者帶來很大的風險
⇒ 由於次級波的風雲變換不可預測，使得市場風險主要來自於次級波，投資者的虧損也主要在次級波，並使投資者迷失方向，但隨後市場又恢復原來的基本波。
二、次級波的性質
⑴具有騙人的特質
次級波時而與基本波方向相同，時而與基本波方向相反，經常使人誤認為基本波已經改變。次級波的這種欺騙性根源於最後一個次級波，實際上可能成為下一個基本波中的第一波。∵牛市初期走勢可能僅是熊市的次級波。反之，熊市的初期走勢也可能是牛市的次級波。∴次級波也經常被誤認為是基本波的改變。特別是次級波會受到一定的人為操縱，∴它具有一些騙人的性質。
⑵不存在固定的形態或模式
基本波是鬆散週期性的近似常態分布輪動的波動，而次級波則沒有固定模式，它是循環波動。市場還沒有足夠的資料來證明次級波和日常波動以什麼形式波動
⇒ 次級波不存在固定的形態，說明參與者風險控管的極端重要性 ⇒ 投資原則：下檔保護＞上漲潛力。
⑶基本波與次級波難以絕對區分
由於基本波、次級波和日常波動等三種運動是加乘在一起的，∴對基本波與次級波的識別都不可能分別獨立完成，必須經由兩者之間形態與發展過程的比較研究才可能得出
⇒ 真正有效的投資分析方法是借助相關驗證原則來準確地描述基本波與次級波相互轉換關係的方法。
三、次級波發生的原因
⑴過度樂觀或過度悲觀
根據歷史資料顯示，次級波發生的原因可能是①來自參與者的過度樂觀（或過度悲觀）、或②經濟情況不如預期（或不理想）、或③整個情況可能朝相反方向發展。例如，牛市的第一波次級漲勢中，市場可能已經預先反映強勁的經濟復甦，但隨後的經濟數據卻顯示可能再次陷入衰退。
⑵過度擴張信用
許多參與者可能過度擴張信用，一旦價格開始回落，依靠融資進行投資的賣壓可能促使價格進一步挫跌。
⑶預期心態的變化
在股票市場中，熊市反彈通常是因為經濟展望比預期理想。債券市場的熊市情況則相反。一般來說，預期心態的變化，以及修正前一波正向次級波在技術面的扭曲，再加上價格迅速變動，種種因素足以使絕大多數的市場參與者發生困擾。對股票市場的基本波來說，唯有人們正確預期經濟將由復甦轉為衰退（反之亦然），趨勢才會發生反轉。
四、次級波在市場中的作用
⑴減壓器的自我調整功能
道氏、漢密爾頓都認為次級波的存在是股市得以正常運作的重要保障條件，雷亞則將次級波比喻為鍋爐中的壓力控制系統。∵在基本波的發展過程中，次級波對供需關係的失衡狀態發揮調節和制衡作用，進而使基本波的發展過程，不至於由於供需關係的嚴重失衡而中斷
⇒ 次級波對基本波發揮自我調節的作用。在牛市中，類似安全閥可以釋放市場中的超買壓力；在熊市中，類似為鍋爐添加燃料，以補充超賣流失的壓力。
次級波的可貴之處就在於調整我們的晴雨表。股市晴雨表把任何可以想像出來的因素都考慮在內，包括最不易把握、最不穩定、最不可計算的人性因素，因此我們不能期望得到物理學上那種機械的準確性，這就需要晴雨表有自我調整的功能。
⑵隱蔽基本波
次級波具有隱蔽基本波的功能，使基本波的真正意圖不被大多數參與者所察覺，以致很多參與者在大多數的時候都是錯的，而犯錯的主要原因是被次級波所誘導
⇒ 次級波的存在使大多數參與者走向錯誤的操作方向，進而保證只有少數人成為最終贏家。
⑶引發「恐懼」的心理
市場參與者最主要的兩大心理弱點：貪婪、恐懼。從心理學上來說，基本波是反映參與者對經濟週期的態度，次級波主要發揮誘發參與者「恐懼」的心理弱點（例如，害怕市場反轉或擔心獲利回吐而被次級波震盪出場），日常波動主要發揮誘發參與者「貪婪」入市的心理弱點（例如，為了搶反彈而錯誤進場，最終虧了大錢）。
對短線交易的參與者來說，心理分析對正確的投資決策具有重要的意義。參與者在進行心理分析時，必須包括兩方面：①對自我的心理分析，要盡可能克服自身存在的弱點，特別強調戰勝貪婪和恐懼的心理、②對市場的心理分析，特別強調注重逆向思考，反對盲從行為，以避免成為市場的「多數人」。
次級波雖然對投資者不是非常重要，但由於它具有使參與者產生恐懼的心理作用，因此辨識其方向仍有裨益。特別是在牛市的次級折返與熊市的第一波下跌，兩者之間的分辨可能是投資成敗的分水嶺。而次級波所引起參與者強烈的恐懼心理，使得真正能認出基本波的人並不多
⇒ 次級波的存在，使得市場上只有少數人能夠成為最終贏家。
五、將基本波分解為多個次級波
⑴將基本波進一步劃分為三個時期
道氏將牛市、熊市大致各分為三個時期。牛市三個時期包括①因懷疑而猶豫期→②因信任而樂觀期→③因貪婪而狂熱期；熊市三個時期包括①因徬徨而失望期→②因震撼而恐懼期→③因厭惡而絕望期。
須注意的是：①將牛市和熊市各分三個時期是對市場現象的一個理解或描述，這僅是一種大致的分法，而根據對實際行情的研究顯示，一輪基本波至少有三個時期、②牛市和熊市的數期方式不同，牛市是按波谷數期，熊市是按波峰數期。
⑵將基本波分解為多個次級波
從上圖所示，一個理想的基本波是由五段次級波所構成，其中三段與基本波相同方向，是推動走勢，稱為「正向次級波」；另兩段則呈現相反走勢，是調整走勢，稱為「逆向次級波」。而正向次級波的基本波的方向相同，∴涵蓋時間和價格波動幅度通常都大於逆向次級波。
由於一個完整的基本波輪動週期是由一個牛市和一個熊市所組成，∴也可以理解為由這10段次級波組成。而一個完整的次級波輪動是由一段正向次級波和一段逆向次級波所組成。這當然並不表示一個基本波輪動必然是由10段次級波所構成，∵實際情況經常不是這樣，正如道氏所說：「每種可能的組合都可能出現。」
⑶次級波中的投機行為
實際上，次級波主要是由投機行為（與人為操縱不同）所導致的，也與投資者和投機者們的投機週期有很大的關係。
在牛市最初的發展階段，股票指數已經預先反映最惡劣的利空消息，市場對於未來的信心逐漸開始復甦，「聰明資金」的投資者已經悄然入市 ⇒ 出現牛市第一期的正向次級波。
但是這種上漲行情並沒有得到投資大眾（散戶）的認可，∴見到有相對高點的投資大眾還是繼續賣出股票 ⇒ 出現牛市第一期的逆向次級波。
在牛市第二期，市場開始對景氣的經濟產生認可已經比較明顯，牛市的形成已經得到散戶的認可，於是產生投機的心理，紛紛買進股票 ⇒ 出現牛市第二期的正向次級波。
此時職業投資者已經產生可觀的獲利，∴會賣出部分獲利豐厚的股票 ⇒ 出現牛市第二期的逆向次級波。
當投資大眾見到股市出現低點時，認為好機會來了，於是紛紛大舉入市 ⇒ 形成牛市第三期的正向次級波。牛市第三期正向次級波的股價上漲程度會與現實脫節，熊市最初的發展階段也就是牛市處於最後的瘋狂階段。
隨著牛市進入最後的瘋狂階段，熊市最初的孕育階段也開始。由於此時散戶已經處於滿倉而沒有資金，∴「聰明資金」的投資者購買股票的股價已經感到風險，於是大舉拋售，並引發散戶的拋售 ⇒ 於是熊市第一期的正向次級波就形成。
此時，相當部分的散戶還沒有意識到熊市已經來臨，認為只是牛市中的回檔修正，是投資的好機會，於是又開始買進 ⇒ 形成熊市第一期的逆向次級波。
然而，此時牛市已去，進入到熊市第二期，經濟活動與企業獲利明顯下降。散戶開始清醒過來，紛紛大舉拋售手中的股票
⇒ 形成熊市第二期的正向次級波。
此時股票價格已經跌去大半，手中早就沒有股票的法人開始嘗試性買進一些股票 ⇒ 形成熊市第二期的逆向次級波。
由於市場仍然處於熊市中，也可能因為消息面非常惡劣，或是因為保證金追繳通知而出現散戶的斷頭賣壓。最後當散戶不考慮股票的內在價值而拋售股票時，熊市行情便發展到底部
⇒ 代表熊市第三期的正向次級波即將結束。此時牛市最初的孕育階段也開始了。
⑷將基本波至少分為五個次級波的意義
當出現道氏確認日之後，意味著趨勢至少持續一年以上，將基本波分成三個時期或進一步分為五段次級波的操作意義在於：
⒈如果市場處於牛市，在第①、③、⑤段可以買進，而在②、④段即使買進被套也沒有太大的風險，甚至高明的投機者會在②、④段的低點買進，但在第⑤段買進要保持高度警戒。
⒉如果市場處於熊市，在第①、③、⑤段可以賣出，而在②、④段即使作空被軋也沒有太大的風險，甚至高明的投機者會在②、④段的高點作空。
⑸歸納次級波的結構
◎了解基本波的兩個逆向次級波和三個正向次級波的特性，可以協助判斷基本波的發展進程。
◎一個典型的基本波是由正向次級波→逆向次級波→正向次級波→…等共212個次級波所構成。在牛市中，每個正向次級波必須不斷創輪動新高；在熊市中，每個正向次級波必須不斷創輪動新低
⇒ 在判斷基本波的反轉時，牛市若跌破前波的底點；熊市若突破前波的高點 ⇒ 顯然是反轉的重要徵兆。
◎用週期理論來解釋次級波。逆向次級波是次級輪動波的一部分，方向與基本波相反。逆向次級波所涵蓋的期間通常3週至3個月，折返幅度為先前正向次級波的1/3～2/3之間。此外，逆向次級波也可能呈現狹幅盤整或橫向整理。
六、次級波的波浪形態
⑴次級波的波浪結構
根據三重運動原理，價格波動可分為基本波、次級波和日常波動。牛、熊兩市呈現出的是波浪（＝次級波）前進式的大輪動波。在牛市中，波浪是一浪高過一浪；在熊市中，波浪則是一浪低於一浪。
儘管次級波是投資活動的反應，且是由股市中的群體行為產生的，但這些群體行為並不一致，有人買進，也會有人賣出。∴在各個波浪當中，有些波浪反映了真正的經濟情況，但有些只是人為假象
⇒ 因此次級波很難準確把握。
⑵次級波的時間和空間
道氏估計逆向次級波的時間約40～60天，然而隨後的經驗顯示，這個上限很難達到，有時甚至達不到40天。雷亞對大多數次級波的折返幅度和時間做過統計，約為前一個基本波波段的1/3至2/3之間，持續時間則在3個星期至3個月之間。
對於歷史上所有的次級波來說，其中61%的折返幅度約為前一個基本波波段的30%至70%之間，其中65%的折返期間介於3個星期至3個月之間，而其中98%介於2個星期至8個月之間。
七、次級波的結構特性
⑴次級波的構成
我們可以將次級波看成是日常波動組成的。H‧M‧加特利在其經典之作《揚威股市》（Profits in the Stock
Market）指出美國股票市場的所有牛市行情的逆向次級波中，有2/3是呈現兩波段的跌勢，中間夾著一個短期反彈，反彈幅度是第一波跌勢幅度的1/3～2/3之間（≒波浪理論修正波的三波結構）。不幸的是，熊市的逆向次級波沒有類似的明確現象，有些是單一反彈，有些是由無數小反彈構成，更有些是橫向震盪走勢。
不過，透過長期觀察和研究，正向次級波整體上應該至少有五個更小的波段所組成（≒波浪理論攻擊波的五波結構）。
⑵次級波不存在固定的形態
基本波具有符合不嚴謹週期性的近似常態分布的輪動結構，但次級波卻沒有固定的形態或模式，而僅是一輪又一輪的輪動波動。目前市場上還沒有足夠的資料證明次級波和日常波動以什麼形式波動
⇒ 次級波以多變的形態存在。
但這並不代表沒有規律可循，∵次級波發揮承上啟下的作用，一方面將基本波的微觀結構和市場波動的節奏更清晰的表現出來；另一方面，次級波在表現以市場波動為整體結構的同時，又以日常波動的方式將次級波的微觀結構表現出來
⑶具有騙人的結構
從最上圖示可知，牛市的三個時期按波谷來區分，熊市的三個時期則按波峰來區分 ⇒ 牛市第三期包含熊市第一期的一部分，熊市第三期也包含下一輪牛市第一期的一部分
⇒ 次級波的欺騙性部分就是來自於①牛市第三期和熊市第一期有交叉的部分、以及②本輪的熊市第三期和下一輪牛市第一期有交叉的部分 ⇒ 這個交叉部分是很難分清楚牛市、熊市的反轉期 ⇒ 需要道氏確認日來幫助判斷反轉期是否過去，以及新趨勢是否最終形成 ⇒ 識別次級波的欺騙性部分，可能是投資成敗的分水嶺。
由於次級波不存在固定的形態、具有欺騙性結構，易使參與者的投資決策錯誤 ⇒ 參與者必須用正確的投資觀念、時刻保持謹慎的操作態度，留意風險控管。專業投資者會靈活使用市場測試技術、加碼技術、減碼技術、投資保險技術等，以求最大限度地控制風險。
八、識別次級波
⑴次級波經常令人捉模不透
不論從性質、幅度與時間來說，次級波幾乎會呈現一些令人迷惑的震盪走勢，以致難以預測，經常出現錯誤的交易訊號，帶給參與者很大的風險並造成巨額損失。
如果根據次級波所設計的機械性交易系統，獲利應該大多來自正向次級波，虧損大多來自逆向次級波。這些都會給順勢交易的參與者帶來極大的困擾。∴若沒有深入研究次級波，應該儘量避免介入這種走勢。
⑵辨別次級波的方法
從本質上來說，可靠地預測次級波是可能的。例如，道氏發現這樣一個規律：如果在牛市的發展過程中，兩種平均指數（工業指數和交通指數）都形成一條線，那麼一旦價格低於這條線則暗示達到了飽和點，在熊市中則是相反的情況。∴我們有兩個經驗性的標準用以識別次級波：
⒈任何與基本波方向相反、持續至少3個星期，並且回測上一個沿基本波方向上價格推進，淨距離（＝從上一個次級波的末端到本次開始，略去小幅波動部分）至少1/3幅度的價格波動，即可認為是次級波。
∵根據經驗統計，次級波的持續時間通常在3個星期至數個月，折返幅度為1/3～2/3。
⒉相對於基本波而言，次級波有暴漲暴跌的傾向。
∵次級波使基本波的方向改變是突然的，而使基本波的重新開始是緩慢的。
此外，基本波是對應經濟週期（通常3、4年）活動發展的價格走勢，而不符合上述情況的，可定為次級波。但由於經濟活動過於複雜，∴用這種方式難度較大。
⑶正向次級波與逆向次級波的關係－－加特利法則
道氏理論家加特利在《揚威股市》一書中提出一項結論即加特利法則：正向次級波的幅度愈小，隨後逆向次級波的幅度愈大，反之亦然。同時，他指出這種現象普遍存在於牛市與熊市。
⑷利用週期理論的波峰移動來判斷次級波的發展
圖 週期波形的變化
結合週期理論，次級波的波幅再大也不會超過基本波的波幅，逆向次級波的幅度再大也不會大於之前的正向次級波的幅度
⇒ 市場波動是不對稱的，且常常是可以轉化的 ⇒ 如果上漲的時間＞下跌的時間
⇒ 此時週期被稱為「有一個右移」 ⇒ 牛市中經常伴隨出現波峰右移現象（緩漲急跌）；如果下跌的時間＞上漲的時間
⇒ 此時週期被稱為「有一個左移」 ⇒ 熊市中經常伴隨出現波峰左移現象（緩跌急漲）。
∴只要價格峰位出現中點右側（即市場上升階段將比隨後的下降階段更長），我們就可以預期上升趨勢會持續下去。而當價格峰位向週期中點左側偏移時，就構成警告訊號，意味當前趨勢可能發生變化。
例如，如果在下降趨勢中，上一輪下跌期共12天，那麼上衝期（反彈）就不應該多過12天。這其實說明了兩方面的要點：①如果下降趨勢依然有效，當上衝期已經快要達到12天，那麼我們常常可以預期這輪上衝結束的確切日期
⇒ 價格走勢維持下降趨勢，剛好與在主要的下降趨勢線上賣出的策略不謀而合、②如果這輪上衝期超過12天以上的話，那麼就意味著趨勢反轉了。
經驗證明，右移現象和左移現象是極有價值的輔助工具，不但可以評估次級波的發展情況，還可以協助評估基本波的發展程度。不過，在現實世界中，即便有效的週期仍繼續奏效，我們也會遇到波動不規則的問題。
※參考資料：
《新世紀道氏理論 提升投資績效的關鍵技術指標》，作者：傑克•夏奈普（Jack Schannep），譯者：吳國卿，出版者：財信出版有限公司，2009年9月初版一刷。
《道氏理論 決定全球股市致富的基石》（THE DOW THEORY），作者：陳東，出版者：漢湘文化事業股份有限公司，2010年3月初版一刷。
《道氏理論的21招選股技巧 No.1股市投資操盤策略》，作者：陳東，出版者：漢湘文化事業股份有限公司，2012年4月初版一刷。
《股市晴雨表The Stock Market Barometer》，作者：WILLIAM PETER HAMILTON（威廉•彼得•漢密爾頓），網路檔案。
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