道氏理論 9 基本波：具有鬆散週期及近似常態分布結構

有一個人觀察潮水上漲，他想知道最後潮水達到的最高點，

於是在漲潮時的沙灘上插一根木棒標示高點，

木棒的位置不斷後退，直到潮水再也無法觸及的地方，

最後潮水慢慢後退，顯示浪潮已經反轉。

這個方法也適用於觀察和決定股票市場的漲潮和退潮。

一、基本波可預測原理

⑴市場並不像在風中搖擺不定的氣球

道氏在1901/07/20的《華爾街日報》的一篇文章說：「市場並不像一個在風中搖擺不定的氣球。從整體上看，它代表著一種嚴肅的、經過深思熟慮的努力，那些有遠見、訊息充分的人正試圖讓價格與現存價值在不久以後和存在的價值相適應。出色的交易者所想到的並不是價格能否被抬高，而是他想購買的資產價值能否讓投資者和投機者們，在半年以後，以高於現有價值10～20%的價格買進股票。因此，在分析股票市場時，首先要知道一種股票在三個月以後的價值，然後再觀察操縱者或投資者們是否正讓價格向那個數值靠近。這種方法經常可以很清楚地分析出市場的波動。瞭解價值也就明白了市場波動的涵義。」這是一段非常樸實、簡單，但又是辯證、非常深奧、非常富有哲理的話。

◎市場並不像一個在風中搖擺不定的氣球。

⇒解析：市場的波動是有一定規律的。「球」會搖擺，且「不定」，即市場是可以被預測的，但∵市場總是在「搖晃」，∴又是測不準的。

◎從整體上看，它代表著一種嚴肅的、經過深思熟慮的努力。

⇒解析：市場在價格對價值的吸引力作用下，價格將朝價值的方向來波動。確定的方向就是價值是增值還是貶值，而股票價格的平均指數能像我們顯示目前和未來可能的價值。

◎那些有遠見、訊息充分的人正試圖讓價格與現存價值在不久以後和存在的價值相適應。

⇒解析：在有遠見、訊息充分的投資者參與下，價格向價值靠攏。因此只有正確評估價值的投資者，才是市場中真正成功的投資者。

◎出色的交易者所想到的並不是價格能否被抬高，而是他想購買的資產價值能否讓投資者和投機者們，在半年以後，以高於現有價值10～20%的價格買進股票。

⇒解析：出色交易者關心的是價值是否能增加，而不是價格能否被抬高。這說明道氏理論不僅是技術分析的基礎，更是正確投資觀念的基礎。

⑵投機使得市場可以被預測

道氏指出投機行為使得市場可以被預測。投機行為不僅沒有降低晴雨表的實用性，反而使得這種實用性超出了我們在分析市場三重運動時的預期。

哈佛大學經濟研究委員會在1903～1914年的商業圖表中使用了三條線－－投機線、銀行線和商業線，並把股市平均價格作為投機線。在這12年裡，投機線總是排在商業線和銀行線之前。換言之，投機活動預見到商業的發展趨勢。

⑶基本波可預測原理

任何人所了解、希望、相信和預期的任何事，都可以在市場中得到表現，這使得市場中包含三種運動：日常波動、次級波和基本波，只有基本波才是對長線投資者真正有用的。∵投資者所想到的並不是價格能否被抬高，而是被購買的資產價值能否讓投資者在半年以後，以高於現有價值10～20%的價格買進股票。因此在分析股票市場時，首先要知道一種至少在3個月以後的價值，然後再觀察操縱者或投資者們是否正在讓價格向那個數值靠近，這使得投資者的行為對基本波發揮決定性作用。

基本波代表著一種嚴肅的、經過深思熟慮的努力，那些有遠見、訊息充分的人正試圖讓價格與現存價值在不久以後和存在的價值相適應。瞭解價值也就明白基本波的涵義，也就可以明白市場並不像是一個在風中搖擺不定的氣球。

基本波代表整體的基本趨勢，通常表現為牛市或熊市，但沒有任何已知的方法可以預測基本波得持續期間，正確判斷基本波的方向是投機行為成功與否的最重要因素。

一位投機者如果對基本波有信心，只要在進場時機上有適當的判斷，便可以賺取相當不錯的獲利。雖然有關基本波的幅度大小與期間長度沒有明確的預測方法，但可以利用歷史上的價格走勢資料，以統計方法歸納基本波與次級波。例如，道瓊工業和運輸指數的波動是否相對應，是分辨市場未來基本波的關鍵（＝相互驗證原則）。

道氏認為大多數股市參與者應該只參與基本波，而次級波的修正則是用於進場時機的選擇，至於日常波動則置之不理。不論你參與的是哪一種市場或哪一種時間結構（＝基本波、或次級波、或日常波動），除非你知道其趨勢方向，並了解如何判斷這種趨勢的變化，否則你不可能獲利。

雷亞透過對基本波研究之後認為，任何市場都必然處於四種技術階段之一：①承接：長線投資者的買進、②出貨：長線投資者的賣出、③向上或向下的趨勢、④整理：在經過確認趨勢的過程中，發生獲利了結之後的調整。如果市場並無趨勢，便是處於「狹幅盤整」的走勢。

⑷基本波的一些規律

1.熊市的期間通常要比牛市短

從100多年的股市表現來看，熊市的期間通常要比牛市短，且市場的總趨勢是隨著國民財富的增長而上升，至少到目前為止是這樣，即使戰爭也不會改變這個基本事實。

2.趨勢的自我否定

我們可以發現，不論是牛市還是熊市都有自我否定的傾向 ⇒ 當一個基本波繼續發展的時候，與這個趨勢相反的波動將愈來愈可能發生。如果股票市場是無所不知的，它肯定會讓自己避免發生過度哄抬或過度拋售的情況。

我們必須承認，熊市即將發生變化的轉折時期，各種資訊紛至沓來，人們的觀點異常混亂，即使我們考慮到股票市場代表著關於商業狀況及其影響因素一切可獲得資訊的事實，它也無法對自己無法預見的事情加以防範。因此，當牛市達到頂點時，通常都不會出現一條可見的警戒線，尤其是在牛市決定否定自己的時候。

3.恐慌之後可能伴隨一次大反彈

根據經驗顯示，恐慌下跌之後，將緊跟著一次程度高達40%～60%的反彈，然後是不規則的下跌，最終使價格回到原來的最低點，似乎只有這樣才能把那些促成恐慌的軟弱股票持有者排擠出去。我們似乎可以由此進行正確的推斷，恐慌之後的這種拋售活動是必要的。

二、常態分布的形成

圖　道氏理論基本波圖

基本波具有近似常態分布的特徵。上漲的基本波是從t日到j日。下跌的基本波是由於次級波的上漲未能突破高點、反彈失敗形成的，時間是從j日到k日。在k這個時點，這次次級波下跌沒有到達新的底部，顯示新的一輪多頭市場的開始。

⑴長期線形圖能夠表現出常態分布

道氏指出：「市場的基本波是廣闊、吞沒一切的『潮流』，這個潮流被『波浪』或次級的反作用和反彈所打斷。」這個廣闊、吞沒一切力量的基礎就是市場的基本結構，而這個結構才是市場具有一定規定的基礎。道氏還提出下列兩條重要的投資分析原則：

◎市場價格波動的結構成分分解應把「市場不可人為操縱」當作重要標準之一。

對市場價格波動的結構成分正確的分離，進而針對不同結構成分採取不同的操作策略，這是任何成功投資方法中的關鍵性步驟。

◎投資交易策略的設計基礎應把「市場不可人為操縱」當作重要標準之一。

從基本波不能被人為操縱原理還可以引伸出：當投資人設計投資交易策略時，應該把「市場不可人為操縱」當作最低測量標準。無論是西方或新興的證券市場，其價格波動中都必然包含一個以上的「不以投資人意志為轉移」的波動結構，而這個結構才應該是投資者據以制定投資交易策略的基礎 ⇒ 客觀地測定並有效地分離出這個完全不受人為因素影響的價格波動結構成分，是投資者所面臨的主要任務之一。

圖　康德拉迪耶夫長經濟週期

從上圖　康德拉迪耶夫長經濟週期所示，我們可以看出①明顯的頭部形態和②明顯的對稱上升趨勢、下降趨勢。兩個趨勢就是常態分布的兩條邊，形成波浪是演進的結構，而趨勢的反轉就是常態分布的轉折 ⇒ 基本波以不嚴謹的、週期性的進行近似的常態分布波動。

⑵常態分布的起因

在金融市場中，參與者進行交易是以追逐利益為目的。由於金融市場的參與人數眾多，以至於每個參與者對市場價格的影響都微乎其微，使得價格走勢遵循競爭市場的基本原則。因此對於任何股票及商品的走勢和定位，都要依據以市場定位為主的價格形成機制。

市場是人的群體行為，而人的群體行為是符合自然法則的。因此，參與者彼此之間發生內在的聯繫，其中每一個別因素在整體的影響中所引起的作用都是微小的。這種隨機變數往往近似服從常態分布，這就是市場具有自身規律的客觀背景。

常態分布是大自然的普遍規律。這個規律代表著在相同的介質中，能量以常態分布的形式傳播，而整體修正的發展變化又是具有週期性的規律 ⇒ 歷史會重演！。

⑶關於常態分布

圖　常態分布曲線圖

道氏理論具有許多的數學思想，它可以用常態分布論述基本波的數學特徵，並以常態分布當作基本波整體技術分析的核心。如上圖所示，常態分布曲線圖和道氏理論的關係如下：

◎常態分佈曲線圖有明顯的①近似直線部分（趨勢）、②頭部、③底部 ⇒ 對應到基本波就是①牛市、熊市、②頭部階段、③底部階段。

◎常態分佈的對稱特徵 ⇒ 道氏認為牛市、熊市是兩個均衡發展的部分，以及線形圖總是出現那麼多的對稱圖形。

◎常態分布曲線圖可以說明，為什麼價格在頭部的時間短，而在底部的時間長。

三、常態分布的特徵

⑴基本波有明顯的特徵

基本波的規律是由其中的系統結構所決定。市場中的買賣雙方成交形成價格，而價格波動是在一定的軌跡中波動 ⇒ 技術分析第二大定律－－市場行為依趨勢方式演繹。

常態分布是一個關於X的自然指數函數，將符合常態分布的函數兩邊取對數之後就可以得到線性函數。因此，將算術刻度的價格（線形圖的Y軸）轉換成對數刻度之後，再做趨勢線、軌道線、支撐線和壓力線等技術分析的效果會更好。在趨勢持續的期間內，對趨勢進行評估，趨勢保持的時間愈長，則趨勢的影響力就愈強。

⑵基本波的頭部和底部特徵

基本波在趨勢持續發展中時，變化並不明顯，但在反轉中的變化則是明顯的。此外，股市參與者是一個集合的群體，容易受到恐慌情緒的相互感染，而這種恐慌情緒在牛市尾聲，由於大多數參與者處於滿倉狀態，投資情緒極度高漲，參與者會像驚弓之鳥，出現集體瘋狂出走的現象；但在熊市的尾聲，大多數參與者處於空手狀態，投資情緒極度低落，對恐慌情緒反映則會比較冷淡 ⇒ 通常價格在牛市頭部的反轉要比熊市底部的反轉波動要劇烈一些。

對期貨市場而言，期貨市場的價格變化，通常在牛市的頭部要比股票市場牛市的頭部表現得要緩慢一些；在熊市的底部要比股票市場熊市的底部顯得更為急促一些。

不過，整體來說，股票市場或期貨市場在價格的變化方面，牛市頭部的反轉要比熊市底部的反轉要劇烈一些。

由於各種形態主要發生在趨勢的反轉處，因此形態分析引起股市參與者的注意，並在後來逐漸形成形態分析理論。從常態分布曲線圖可以說明：頭部的時間短、反轉較為劇烈；底部的時間長、反轉較為平緩 ⇒ 針對這種特性，形態分析用於判斷頭部形態會比較管用。

⑶如何利用常態分布為分析基本波找到依據

1.基本波符合常態分布市場場的既定模式，投資者的分析對象如果在長期線形圖上能夠表現出常態分布的市場，才具有分析及參與價值。

2.以常態分布當作一種整體技術分析的模式，可以使我們分析把握整體市場的基本波。從某種角度來說，將基本波用常態分布來解釋，也為我們用電腦分析預測基本波找到了依據。

3.利用常態分布這種基本波所具有的「不可被操縱」的既定模式當作分析市場的方法，結合趨勢分析法和轉折分析法，我們可以不斷對市場進行檢測、驗證。

4.基本波的常態分布模式告訴投資者的是，不斷上漲還是下跌都是不斷加速。我們可以在頭腦中保持一個基本波演進的整體形狀特點。

⑷基本上，牛市長熊市短

由於建設所需要的時間總是長於破壞，∴擴張期較衰退期長。基於這個原因，線形圖經常表現出牛市長熊市短的特性。也就是整體上，基本波表現為波峰右移；而債券的情況正好相反，熊市長於牛市。

四、基本波的持續時間無法準確預測

股價價格的基本波取決於投資者對企業未來獲利能力的態度，企業獲利大致又取決於經濟週期的發展。對於股票市場的基本波來說，唯有人們正確預期經濟將由復甦轉為衰退（反之亦然），趨勢才會發生反轉。

⑴正確確定基本波對成功投資的極端重要性

一般來說，趨勢所涵蓋的時間愈長愈容易辨識。因此，基本波最容易辨認，也最有規律。不過，以往牛市只會維持2～3年，但1987年後開始，美國股市的大牛市卻能夠維持10多年，這和以前的牛市是不同的。而且，以後牛市和熊市的時間可能會和以前的有更大的差別。∴投資者除了應參考以往牛市、熊市時間，也要參考當時的經濟因素，以及針對不同類型的市場進行研究，進而適當地判斷當時的牛市、熊市會維持多長時間。

⑵無法準確預測基本波的時間長度

在統計上，經濟週期由谷底到谷底所涵蓋的期間平均約3.6年，∴牛市和熊市各自持續約1～2年。

100多年前道氏就提出沒有任何方法能夠準確預測基本波的長度，迄今仍然沒有任何方法能準確預測基本波的時間長度 ⇒ 一個非常重要的哲學思想：投資方法應以趨勢追蹤技術為基礎，而不是以趨勢預測技術為基礎 ⇒ 順勢操作。

觀察價格走勢圖可以發現，次級波是基本波中所夾雜的走勢，持續時間約三週～六個月以上；日常波動是次級波中所夾雜的走勢，涵蓋期間在一週至三、四週 ⇒ 透過彼此的時間層次的關係，我們可以大致了解對基本波的節奏、階段有一定朦朧的判斷，但還是難以準確判斷基本波的持續時間。

⑶基本波沒有嚴謹的、確定的時間表

儘管整體股票市場具有齊漲齊跌的特性，但由於股票指數是由許多股票價格所組成，個別股票之間除了共同性之外，每檔股票的投資者也具有不同的投資習慣、不同的投資風格 ⇒ 在某一程度上造成基本波會有難以確定的時間長度。

總之，基本波是一種不嚴謹的、週期性的、近似常態分布的波動，其跨越時間至今無法準確確定 ⇒ 我們可以把基本波的常態分布當作整體技術分析的核心思想，進而抓住市場的脈動。

五、20世紀和21世紀的多頭與空頭市場

道氏曾說過一段話（1901/6/8），精準地指出許多人抱持的錯誤態度：「一般人總以為，既有的情況會永遠保持不變。在市場低迷不振時，很難讓人們相信這是市場恢復活力和上漲的前奏。當股價上揚、國內景氣繁榮之際，人們總是說，雖然前一波榮景未能持續，但現在的相關情況跟上次不同，所以一定能維持恆久。所有事情的共通點是，它們都會改變。」

在股市，最大的改變莫過於從多頭市場轉變成空頭市場，反之亦然。如下表，不到三年的時間，多頭市場平均漲幅逾一倍，持續時間略短於三年。空頭市場平均下跌三分之一，持續一年半。從歷史來看，股市有67%的時間為多頭市場，33%為空頭。