基本波不能被人為操縱原理
基本波不能被操縱的原理：由於市場的基本波是由自然法則所決定的，而自然法則就是客觀規律，因此由市場行為所構成的基本波必然是依照客觀的自然經濟規律發展的，按照一定的趨勢演變，進而使基本波不能被人為操縱，人為操縱只能在日常波動和次級波中發生有限的作用。
一、道氏理論來自於道氏的實踐
漢密爾頓在《股市晴雨表》中提到：「道氏還曾經是紐約股票交易所的成員，在股票交易所大廳裡工作過一段時間（1885年到1891年）。在羅伯特．古德鮑蒂為加入美國國籍而必須等待的時間裡，查理斯．亨利．道把持著股票交易所中的席位，並在大廳裡執行各種指令。」由此可知，道氏理論基本思想的形成可以說是道氏從實踐（＝實際交易）中總結出來的。
在當時美國證券交易法令尚未制定實施，證券交易委員會尚未成立之前，投機交易與人為炒作的確頗為盛行。但在人為炒作頻繁如家常便飯的道氏時代，道氏本人也不認為人為炒作可以長期影響整個市場。
二、道氏理論來自自然法則
道氏理論的基本思想是建立在自然法則基礎上的。如果基本波可以被任意操縱，那麼市場中的操縱者將會永遠獲利，但是無數的事實顯示，幾乎操縱市場者最終都失敗了。而且如果市場果真能被任意操縱，市場價格完全由操縱者說了算，那麼我們所從事的市場分析也就完全失去了意義。
但這並不是說市場中沒有操縱行為，這個原理的意義在於：在基本波不能被操縱的前提下，操縱者只能在日常波動中進行短期的操縱市場，最多也只能在次級波中操縱一輪騙線，而操縱者也很可能在騙線中被騙。因此市場操縱者在市場中的作用是非常有限的。∴忽視市場操縱者的作用是不可取的，但盲目誇大市場操縱者的作用也是非常錯誤的。
基本波不可操縱這個原理的另外一個意思是，只要操縱市場就會受到市場的懲罰。雷亞提出：「指數每天的波動可能受到人為操縱，次級反轉也可能受到這方面有限的影響，但基本波絕對不會受到人為的操縱。」根據雷亞的看法，股票市場非常龐大而複雜，任何個人或法人都無法長期影響整體股票市場的價格，這是道氏理論的重要根據，因為整體股票市場的價格，如果可以經由個人意願而改變，觀察和分析市場指數便沒有任何意義了。
道氏、漢密爾頓和雷亞都認為，人們都過於高估人為操縱（包括個人與集體的操縱）的嚴重程度。人為操縱的指控主要是人們投機失敗時，用來推卸自身責任的一種藉口。
此外，道氏試圖用道瓊指數來客觀地描述市場，打破「內部人士」的不敗神話，以便於投資者客觀地分析市場，也試圖引導投資者從「內部人士」那裡獲得「內線消息」的錯誤觀念中移轉出來。
從基本且長期的角度來說，基本波更加無法被操縱，但趨勢的性質可能被改變。因為法人的交易動輒數十億美元，這反而會加強基本波的進行，使得基本波更加堅固、更加符合自然法則。
三、「人為操縱」是一個模糊的概念
⑴人為操縱市場的兩個特徵
1.人為操縱是一種人為的反價值規律的行為
在自由、健全的商品市場中，商品價格因供需關係的變化而圍繞著價值上下波動，證券市場自然也是遵循這個價值規律在波動。然而市場操縱者則是透過人為的干預，使市場的供需關係無法發揮其自然調解的作用，進而使忠實地遵循價值規律作出交易判斷並進行證券買賣的投資者蒙受損失，以致該部分損失的絕大部分變成市場操縱者的不當利益。
2.人為操縱是透過影響市場價格來實現的
市場操縱者利用資金、資訊，甚至是職權等優勢，人為的改變股價走勢，使股價背離自身的價值。這個被扭曲的股價走勢勢必導致投資者作出錯誤的判斷，而操縱者則乘機大量低買高賣，謀取不當利益。
⑵人們對於「人為操縱」的的想像過多
通常人們迷信地認為華爾街存在著「強大的利益團體」，他們壟斷著資訊，並以此為自己牟取私利。特別是在道氏的年代，市場總是有類似這樣的觀點：「現在股票操縱者們誕生了，他們的技巧極其複雜，必須非常巧妙地操縱股票，使其看上去並未受到操縱。任何人都可以買賣股票，卻並非每個人都能在賣出股票的同時使別人相信他正在買進，進而使股價不可避免地繼續上漲。這要求操縱者具有無比的魄力和判斷力，理解股票市場的技術條件，非凡的獨創性和敏銳的思考能力，絕對了解人性，仔細研究賭博這個奇怪的心理現象，長期與華爾街散戶相處，並熟悉美國人民奇妙的想像力。此外還必須徹底了解所需僱用的形形色色的經紀人，他們的能力、缺點、個人品質以及他們的價碼。」
但華爾街的利益團體很少聯合起來行動，每個利益團體（甚至包括他們暫時結成的聯盟）在預測股票市場時都會經常犯錯。在各種媒體上，股市分析或者市場分析師總是強調主力如何、基金如何，認為他們能夠控制市場，只要把主力或者基金的動向搞清楚，就一定能夠把握市場的走向。
事實證明，專心研究基金動向的人，最終會被基金所淘汰，因為他們永遠落後於基金，而基金也不可能長期任意操縱市場，他們也必須研究基本面。與其研究主力、基金，還不如踏實地認真研究市場基本面。因此，在市場分析中，以分析基金或主力動向為主的思想是錯誤的。
⑶為了掩蓋市場的摩擦現象
就短期而言，市場行為符合「零和遊戲」的規則，即一方的虧損，必然是另一方的獲利。但從長期的角度來看，導致投資者最終虧損的原因是由於市場中有摩擦（＝交易成本＝手續費＋交易稅），而並非「零和遊戲」本身。但這個問題似乎被某些人「善意地」忽略了，轉而指責市場中的虧損現象是由於有人在操縱市場，似乎有轉移投資者注意力的嫌疑。
四、市場力量大於法人力量
⑴是誰構成了市場
市場從產生那一天起，時時刻刻都是由投資大眾構成的。當投資大眾一致認為應該在價格、利潤和交易量即將下跌之前收回自己的成果的時候，任何金融財團都不可能透過宣傳等手段操縱出一個牛市來。精明的操縱者最多只能在散戶心理允許的情況下，刺激某一種或少數本來已上漲的特定股票的市場交易活動。
⑵巴菲特能操縱市場嗎？
散戶往往會懷疑像巴菲特這樣的大戶會為了一己之私而干預市場嗎？巴菲特的投資哲學，只要公司未來的產權資本收益令人滿意，管理人員稱職又誠實，而且市場沒有高估公司的價值，他就會無限期地持有這檔股票。
在巴菲特看來，晦澀難懂的公式、電腦程式或者股票市場的價格行為等顯現出的買賣信號是不會成功的。相反地，一個成功的投資者必須具備良好的判斷能力，同時必須把基於這種判斷的市場行為，與盤旋在市場中極易傳染的情緒隔絕開來。
⑶索羅斯也不能操縱市場
索羅斯說市場是不可以被操縱的，市場中根本就不存在操縱市場的行為，所有的操縱行為都是由於管理者所制定的市場規則與市場的發展互不適應所造成的。亦即，市場監管機構的某些行為，才是操縱市場的行為。
⑷法人也無法操縱基本波
道氏在1901年撰文指出：「市場操盤手在某個時候的確可以呼風喚雨，也可以操控股票價格的漲跌；他可以誤導投資人，讓投資人在他想出貨的時候進場、想買進的時候賣出。但是操盤手不可能永遠得逞，操縱者本人最後總是會學到教訓，認清事實的真相，然後他會自己衡量股票真正的價值，獨立作出『賣出』或『繼續持有』的決定。」
道氏理論是建立在高度市場化的條件下。所謂市場化的特點就是市場中的投資行為是一種群體行為，但是在個別的「市場」中（※個別市場≒個股），由於「市場」太小或其他原因，使得投資行為高度集中在一個或幾個大戶手中，身為一般的散戶，在這樣的「市場」中，投資風險將是巨大的。∴根據道氏理論，參與者應該遠離所謂的主力股或市場程度化太低的「市場」。
五、基本波會被隨後的基本商業狀況所證實
漢密爾頓在《股市晴雨表》中指出：「研究股市晴雨表以觀察基本波的商人、銀行家和製造者們能夠完全排斥此觀念，即操縱行為能夠改變基本波。因為每一次基本的市場波動都會被隨後的基本商業狀況所證實。它既不需要也不會受到操縱。雖然市場似乎經常與商業狀況背道而馳，但這只是因為它的實用性可以由此達到最大化，進而實現真正的預測功能。它告訴我們的不是今天的商業如何，而是未來的商業將會怎樣。已為人知的新聞是沒用的新聞，廣為人知的資訊已不能成為市場的因素，除非是在恐慌的情況下，因為此時的股市已經被突如其來的事件搞昏了頭。投機者並沒有創造任何虛假的市場或市場活動的假象以吸引散戶參加賭博。所有的市場波動都有其合理的基礎，除非他可以預見未來，否則任何人進行成功的投機能力都是有限的。」
六、可能存在操縱的地方
⑴操縱行為大多出現在牛市
道氏指出，「華爾街可以得到的任何微小資訊都會像最明朗的資訊一樣，在股價波動中提前反映出來（市場行為包容一切）。市場不會告訴你今天的商業條件如何，它說的是幾個月以後的事。即使操縱行為所包括的股票並非一種而是幾種，市場仍然會作出同樣的回答，操縱行為對此無能為力。操縱者只能預測他預期和希望的價值（有時是錯誤的）。在熊市中不可能實現旨在推動市場上揚的操縱行為。任何成功的精心策劃的操縱行為——它們的數量很少——都出現在牛市，牛市使操縱行為成為可能，之所以如此，是因為市場比操縱者們看得更遠。無論華爾街還是其他各大市場的經驗顯示，操縱行為在下跌的市場中幾乎是不存在的。熊市總是以未來不利的事件為保證，因為市場具有可怕的預測未來的可能性。」
漢密爾頓指出：「正如平均指數所反映的，從實際效果來看，操縱行為對股市的基本修正不會產生，也不可能產生真正的影響。在牛市或熊市中，推動股市前進的力量是操縱行為無法左右的；但是在道氏理論的其他波動中（熊市中的次級反彈或牛市中的次級下跌，或者無時不在的第三種運動——日常波動），操縱行為是可能存在的。不過，即使是在這種情況下，它也只能針對個別的或少數公認的龍頭股。這可能會很輕易地達到某種驚人的暫時性效果。它可以排擠掉一些軟弱的股東，或者改變不景氣的現象。這種專業性的『倒賣行為』經常可以在次級波中顯示出來——當然也需要很好地進行分析。」
⑵利用每股盈餘的增長
通常投資機構把他們對股票的估價建立在每股盈餘的基礎上，但每股盈餘很容易量化，而投資機構只知道每股盈餘的評估增長，卻未能看穿實現增長的方式。很多公司掌握了透過收購取得盈餘增長的方法，一旦市場開始對他們的表現作出正面反應，它們就可以在收購其他公司時，提供自己已經高估的股票當作支付工具
⇒ 公司透過操縱每股盈餘來影響股價。
⑶電腦程式交易
目前，在任何時刻，一位程式交易經理人的判斷便可以發動買進或賣出的電腦程式，造成5～30點以上的短線走勢。在電腦程式交易發明以前，絕對不會看到長達1.5個小時以上的跌勢，中間沒有夾雜任何反彈。而過去很少看到的V型反轉，現在也經常出現。
就中、長期的角度來說，電腦程式交易基本上無法操縱價格，但可以改變價格趨勢的性質，加速次級波的發展。就牛市而言，可以引發大量的投機性買盤；就熊市而言，當跌勢形成時，會誇大整個情況的嚴重性，並造成可怕的急跌走勢。這種情況的根本原因是，程式交易提高了參與者的執行力，一旦程式交易被執行，交易指令將以連續市價的方式執行，這必然會導致價格在短線上的大幅波動。
⑷專業參與者有限的影響力
以提高股利發放來說，專業參與者透過專業的分析，如果評估股利發放並不意味公司基本面產生變化，將會逢高出脫股票，∵這種股價變化將會在市場立即得到修正，但對非專業的散戶來說，卻可能因此買在股價的短線高點。
⑸利用市場規格中不協調的情況
嚴格來說，根本原因在於制度本身的不合理，投機機構正是利用制度的不合理部分進行運作，但實際上又沒有違反市場規則。市場規則是在一定的歷史條件下建立起來的，但隨著市場的發展，當出現新的問題、新的情況，而市場規則此時並沒有隨著市場變化而作相應的調整，這樣就出現了市場規則與市場的不協調，這種不協調對於高明的參與者來說，就是把握市場先機的關鍵。
七、充足的內線可以毀掉華爾街的每一個人
⑴洩密者和內部人士無法利用內線操縱市場
漢密爾頓在《股市晴雨表》中是這樣描述洩密者和內部人士的：「我認識一些公然從事股市資訊交易的可愛的『間諜』。他們提供的商品有一個專門的市場，而且他們都非常善於分析人性。他們從來不在股票市場傳播熊市的消息，因為牛市更能讓他們取得成功，變得富有。同時，我認為他們還必須用景氣佳的積蓄來滿足不景氣的生活需要。他們告訴不理智投機者的消息都是他想知道的，而不是他需要知道的。有時他們的猜測是正確的，但是這些猜測總包含著這樣的暗示：分析股票市場的修正是件神秘的事。如果這樣評價他們關於市場整體的資訊是正確的，那麼他們提供個股的情況就更是如此了。在他們的幫助下，「內部人士」們總是不停地買進。我在工作中認識了許多內部人士，而身為小投機者，他們犯錯的時候遠遠多於正確的時候。」
「實際上，這些所謂的內部人士是負責處理公司實際業務的人，忙得根本沒時間關注股票價格的變化。他們僅局限於自己的交易之中，無法正確判斷市場的趨勢。他們通常對自己持有的資產充滿信心，因為他們相信自己的公司是極有可能繼續發展的。但是，當考慮到影響他們股票價格的商業波動，以及同一市場中的同一板塊或所有鐵路和工業股票時，他們的視野又是非常有限的。充足的內線消息可以毀掉華爾街的每個人，這不是玩世不恭的觀點，而是事實。」
⑵華爾街認為內線幾乎沒有價值
漢密爾頓在《股市晴雨表》中說：「伯納德．巴魯曾在戰後就他獲利頗豐的一次市場行為在國會委員會面前作證。他用最簡潔的方式證明，他只是分析了已知的原因之後，預見到由此可能對市場產生的影響。他證明自己並沒有得到所謂的『內線消息』，也沒有哪位華盛頓政府部門的職員向他出售過秘密情報，任何瞭解他的人都不會提出這個問題。華爾街認為這種秘密消息幾乎沒有價值。它們可能會在個別股票上具有不正當優勢，完全忽視它們也不會造成多大的損失，雖然它們通常並不像它們的賣主那樣毫無價值。」
這說明擁有「內線消息」是一回事，了解股票將如何據此進行波動則是另一回事。市場代表著任何人所瞭解、希望、相信和預期的任何事，而市場對這所有的一切，最終都將作出無情的判決。
八、日常波動被人為操縱的程度非常有限
由於日常波動具有極強的隨機性，我們可以用「賭徒輸光」理論中的基本公式，顯示在盈虧機會均等時（即50%的賺錢機會和50%的賠錢機會），經理人把基金所有的錢虧掉的機率Q可以用下面的公式來近似表示：
機率Q＝1－（對沖基金的資本K ÷ 經理頭寸的名義價值B）
當槓桿倍數超過9：1時，經理人把投資者的全部資本虧損掉的機率會迅速向100%收斂。相反的，如果沒有使用任何槓桿，經理人把投資者所有的錢虧損掉的機率則取決於市場中原有的可能性－－50%。
透過使用「賭徒輸光」理論，我們還可以確定基金的存續期間D（duration，用年表示）是所使用槓桿倍數的函數。D可以用下面的公式來近似表示：
基金的存續期間D＝K（B－K）
公式告訴我們，如果一位經理人管理1億美元的資金，並且使用3：1槓桿倍數，那麼我們可以預計他將以67%的機率在2.31年內把投資者所有的錢損失殆盡！
國外某機構蒐集到由546名不同經理經營的901個基金，在10年之內的可靠資料，並對它們加以研究。從1988年剛開始蒐集資料時起，只剩191名經理經營的304個基金還在繼續運作，另一方面，537個基金已經解散，且355名經理宣告經營失敗。這些數據反映超過66%的死亡率，在這些停止運作的基金和經理中，他們的平均生存期限為3.5年。
透過理論和事實，我們不難發現，無論一名參與者的短期業績有多麼出色，只要在他的收益中隨機性的成分很高，他把所有的錢虧損掉的機率就很大。就市場操縱者來說，儘管他可以利用技術優勢和股票優勢透過操縱市場行為獲得短期的成功，但是在隨機性極強的市場中，這些經理的業績表現就像流星，在毀滅之前，會發射出瞬間的光芒，然後就從我們的視野中消失得無影無蹤。
因此當我們把有關技術、隨機性和持久性表現的所有結論都彙集在一起時，操縱者對於日常波動的操縱能力也將是十分有限，對於基本波的操縱行為更是無稽之談。
九、市場行為依趨勢方式演繹
從「市場行為依趨勢方式演繹」可以自然而然地推斷，對於一個既成的趨勢來說，往往是沿著現存趨勢方向繼續演變，而反轉的可能性要小得多。「趨勢」概念是技術分析的核心，所謂趨勢其實就是規律，其主要思路是牛頓的慣性定律，其主要思想是價格的變動是按一定規律進行，價格有保持原來方向運動的慣性，一直持續到反轉為止。
該定律可引申出重要的實戰操作結論：成本制約效應。它有兩層含義：①價格不會亂跳，而是有一定規律地向一個方向移動、②只有在基本面發生巨大變化時，價格的波動方向才能改變。在市場中，多頭的買進力量在未遭到空頭的賣壓根本打擊之前，股價將保持上漲的態勢，牛市也將繼續上漲，直到空頭的賣壓從根本上超過多頭的買進力量時，股價的上漲才會停止，牛市也才會結束。反之，熊市也是如此。
順勢而為在投資實戰中必須無條件遵守。因此，在市場力量沒有產生根本性、質變逆轉時，投資者不要輕言趨勢已經結束、盲目預測市場的頭部和底部，甚至逆勢操作，否則必將付出慘痛的代價。
道氏的市場操縱理論告訴我們，市場的基本波是不能被操縱的，只有在次級波和日常波動中操縱者才能產生有限的作用。這個定律不論是對於散戶，還是法人、市場分析師，以及投資理論者，都有鮮明的指導意義。
散戶可以考慮，整天跟著主力籌碼、法人進出是否有多大的意義？法人可以考慮，打算操縱市場的可能性有多大，自己有這個能力嗎？市場分析師可以考慮自己分析的主力動向、法人進出是不是繞了圈子，∵基金主力也不可能長期逆勢而為，最終也是要靠深入研究基本面進行投資。
這個定律給我們更大的啟示應該是－－如果我們遇到市場中的一些操縱現象，我們是抱怨市場不公平、不規範，還是發揮我們的創新精神去總結經驗、發現規律呢？
※參考資料：
《新世紀道氏理論 提升投資績效的關鍵技術指標》，作者：傑克•夏奈普（Jack Schannep），譯者：吳國卿，出版者：財信出版有限公司，2009年9月初版一刷。
《道氏理論 決定全球股市致富的基石》（THE DOW THEORY），作者：陳東，出版者：漢湘文化事業股份有限公司，2010年3月初版一刷。
《道氏理論的21招選股技巧 No.1股市投資操盤策略》，作者：陳東，出版者：漢湘文化事業股份有限公司，2012年4月初版一刷。
《股市晴雨表The Stock Market Barometer》，作者：WILLIAM PETER
HAMILTON（威廉•彼得•漢密爾頓），網路檔案。
※圖片來源：
https://tw.mitrade.com/cms_uploads/images/article/2020-05-22/趨勢線.jpg
0 留言