在1930年代，艾略特發現股價走勢是依照一種型態（pattern）在變化，而這種型態是看得出來的。他將這些型態命名、下定義，並加以圖解，然後解釋這些波浪是如何連結成規模更大而型態相同的波浪，以這種結構不斷進展下去，他將這個現象稱為「波浪理論」。
雖然波浪理論是現存最佳的預測工具，但是波浪理論主要並不是用來預測股市，而是對股市的變動規則做詳盡的描述。波浪理論的主要價值在於它為股市分析提供了一個整體的來龍去脈，因而得以做嚴謹的判斷，並對股市大致的走勢與展望做一個透徹的了解。
有時候，股市顯然是在反映外在的環境及事件，但有時候也會與人們所認為的偶發事件完全不相關。原因在於股市有一套自己的運作法則，它並不是被直線性的因果關係所驅動而變成慣性。股價的波動並不是新聞所造成的，股市也並非一部有固定節奏律動的機器。股市的波動顯示出一再重複的形式（form），而這些形式與人們所猜測的偶發事件毫不相關。股市是以波浪的形式向前推展的，而波浪是呈「方向性移動」的型態（pattern），說得更精確一點，任何一個自然發生的型態就是波浪。
根據波浪理論，股市的走勢是由有意義的訊息製造出來的，然後再製造出有意義的訊息。每一筆交易一旦生效就會進入市場架構之中，然後將這些交易訊息傳遞給投資人，讓其他投資人可以依據這些訊息來進行決策，如此不斷交互影響。這種交互影響是由人的社會天性所操縱，∵人具有這樣的天性，於是就衍生出形式（form），而這些形式一再重複，∴便具有預測的性質。因此，我們可以假設：社會行為模式所呈現的艾略特型態，是起源於人類心理、情緒性格以及在社會環境中所產生的行為趨勢。
一、完整的循環（上五波下三波的走勢）
根據定期出現的定律，任何曾經出現過的事物，必然會再度出現……它會定時出現，絕不反覆無常。每一件事物都有它自己的時段，不與其他事物相混淆，而且遵守著自己的定律……。同樣地，自然現象定期重覆出現於天空，形成了大自然，使得地球上的一切事物有了順序。我們絕不可忽視其中的含意。
市場有其規律。如果沒有規律，那麼價格就沒有中心可以依據。因此，這個市場就會消失。艾略特在多年來整理股價行為的統計數字中，特別註明如下：「年復一年、每個月、每天、甚至每個小時，股價下跌的變化表現的很不合理，而且無法控制，但是這些資料銜接之後，卻呈現出很有節奏的波浪模式。」艾略特宣稱：不論在每小時的變化上，或者在數十年間隔的長期走勢中，波浪的模式都一再地重複出現。
艾略特在研究中涉獵了當代的古典理論：道氏理論、司查巴契（Schabacher）及其他分析專家的學說。在數學的對稱波觀念中，可以發現各種人類的行為。艾略特理論的基本觀念是：形成完整走勢的基本波浪，都可以分割為較小的波浪，在證券市場上的任何漲跌都屬於長期波浪的片段，在宇宙任何自然的現象，長期都有其節奏並且會一再地重覆出現。艾略特解釋股票價格的變化記錄，是按著一個不可抗拒的循環力量做長期的進行。
約瑟夫·阿洛伊斯·熊彼特（Joseph Alois Schumpeter，或譯為熊彼德）將週期理論歸納為三大類：①康德拉捷夫（Kondratieff）…54年週期、②尤格拉（Juglar）…18年週期、③基欽（Kitchin）…4年的週期。熊彼特對於股票市場的說明如下：「一般來說，利空的外界消息出盡後，自然可以預期在證券市場大幅上揚的情況，而股價上揚現象超前於公司業績的景氣。亦即，股價上揚之後，公司營運更見好轉。同理，在出現危機之前，股價已經在滑落了。」
艾略特研究經濟力量理論很類似於熊彼特的研究。艾略特發明了一套術語用於分類各種類型的大小波浪，最長的週期可以和康德拉捷夫的週期相比擬，艾略特稱之為：總週期，涵蓋的時間長達50年以上。艾略特不僅發現在每一個較長週期的波浪可以細分為小波浪，小波浪再分割成更小的波浪，各種波浪的等級雖然不同，但是都顯示有特殊的行為模式，這種變化的模式，如果並未在定期重覆出現時，表示波浪的方向已經改變。
圖2-1 完整的循環（上五波下三波的基本走勢）
艾略特的基本觀念相當簡單：股票市場的價格沿著固定模式起起落落，而且這種漲落的現象影響著後續的行為。艾略特的結論為不論週期的大小為何，一個完整的循環應該包括八個明顯的不同走勢，每一個循環的起點都是上升的波浪，在上漲的週期中共有五個波浪：三個上漲，二個下跌，上漲週期的走勢到達第五波之後，進入下跌的週期，其中共有三個波浪：二個下跌，一個上漲。此一循環形成一個包含八個波動的完整週期，後面的三個下跌波浪（ⓐ波、ⓑ波、ⓒ波）視為前面五個上漲波浪（第①波、第②波、第③波、第④波、第⑤波）的修正。五波是主要趨勢進行的方向，伴隨在後的是三個修正波，這是艾略特波浪的基本概述。（※一般習慣把第一波、第三波和第五波分別稱為「初升段」、「主升段」和「末升段」）
因此，依艾略特的研究，股價的走勢依循「上五波下三波」的韻律且不斷地重複循環交替推進著，如圖2-1所示。在一波比一波高的走勢中，①到⑤波完成了上升的走勢，其中①、③、⑤等三波則為三次多頭的攻擊，是走勢中的驅動力量；而②、④波為拉回整理，和主要走勢相反。第②波修正第①波，第④波修正第③波。五波走完之後，進行三波的下跌，其中ⓑ波為下跌趨勢中的反彈波。上升五波下降三波，總共八波構成一個完整的循環。亦即，所有波浪理論的最基本架構就是建構在這八波的走勢，而這八波走勢是波段進行的基本型態且在波段中持續重複進行。
時間的長短以及幅度的大小，不會改變波浪的型態，∵市場會持續依照其基本型態運型。波浪可以擴大或縮小，實際運用上，每一個波段並不相等，它可以壓縮，可以延長，可以簡單，可以複雜，但其基本型態不變。型態不變與持續重複是推算波段的基本不變原則。
股市的長期走勢是在反映人類的進展，而這個趨勢是上揚的方向。趨勢的進展是由較大一級攻擊波發展而成的，而攻擊波裡的向下走勢只是修正波的一部分；同樣的，修正波裡的向上波段仍然是在做修正。
因此，在艾略特理論中，最有趣的一項論點是：在總週期的循環來看，世界經濟一直是持續成長。∴總週期的方向永遠是上漲，其中下跌的走勢都屬於修正。在總週期的修正走勢結束後，其終點永遠高於起點。不論在超長波浪、長波浪、基本波浪中，這個理論仍然適用。
波浪理論為什麼比一般技術分析高明很多，主要是它設計的特徵。波浪形成後，在理論上可以很準確地認定，不論出現任何形狀的波浪，只要加以確認之後，就可以將這些波浪歸納為更大型的週期，然後根據大型週期來了解更長期的變化。
二、往內無窮分解及往外無窮延伸的概念
「波中有波，浪中有浪」是波浪理論的基本想法。如圖2-2所示，「上五波下三波」的走勢中，第①波及第②波亦構成一個獨立的循環。第①波可以細分為⑴、⑵、⑶、⑷、⑸等五波，第②波則可細分為⒜、⒝、⒞等三波。同理，第⑴、⑵波亦可在往下細分，如圖2-3所示。而這細分的過程，不僅巨觀的大浪（圖2-1）或微觀的小波（圖2-3）皆遵循「上五波下三波」的規律。
圖2-2 細分的波浪走勢
圖2-3 再細分的波浪走勢
在這細分的想法中，隱含了兩個概念：
◎波浪走勢可以往內無窮分解，大浪可拆成中浪，中浪再分解成小波，小波之下仍有微波；換言之，波浪理論認為不論是以年為計的大走勢或是以五分鐘的小走勢皆呈現波浪一般的走勢，而且是上五下三。
◎某一範圍所形成的五波運動，會成為下一個更大程度波浪的一波。亦即，任何一個波浪，它皆只是它上一級的走勢中的一小部份而已，它必須往外無窮延伸。
這兩個概念告訴我們身處某一波浪時，必須先「設身處地」了解目前所處的位置，才能預測未來的走勢。例如：圖2-2中第①-⑶波及第⑤-⑸波所面臨的前景是截然不同的，前者是一個多頭行情的起步，後者則是面臨一個即將大跌的空頭市場，雖然二者皆可再細分成五波，但是它們的未來卻有極大的分野！一不小心，錯誤的判斷將付出慘重的代價。
「波中有波，浪中有浪」是非常重要的觀念，長期投資人應比較注重大波段（如月線、週線所顯示出的波段）；而短線投資人則比較注重小波段（如日線圖或是分時走勢的波段）。
∵波浪理論所展示的波浪模式如此複雜，使得許多人在絕望之餘放棄了艾略特理論，有一句古老的格言：「如果每一個人都知道，那就沒有了解它的必要了。」方法越簡單，使用的人就越多，但實際上它卻越沒有使用的價值。實際上並不需要天才人物才能了解艾略特波浪理論，但是你也不能以技術分析的「雙重頂」或「頭肩底」等，不花腦筋，用圖形判斷市場走勢。波浪理論需要用心研讀，而且經常加以運用。
研究艾略特波浪理論的人必須清晰了解：歷史永遠是正確的，市場永遠是對的。假如波浪的分析與歷史資料，以及後續的展開不能符合，那麼這個分析就是錯誤，而歷史並不會出錯。對於波浪理論相當入門的人，總希望在分波浪、短波浪、中央波浪的時間節奏中，找出完整的五波模式，請你嚴守遵守著：「高明的休止狀態」理論，靜待五波的走勢全部完成。五波浪的走勢接近完成時，就是拋出手中證券的最佳時機。
三、攻擊波（Impulse Wave）及修正波（Corrective Wave）
在艾略特的觀念裡，股市並不能截然分成多頭與空頭，而是多空交錯的走勢。換言之（請參見圖2-2），走完了第①-⑴波的小多頭後，即進行第①-⑵波的小空頭，連續五波走完第①波後，則進行一個中級的空頭（即第②波），而這個中級的空頭走勢中，又可細分為兩個小空頭（即第②-⒜波及第②-⒞波）和一個小多頭（第②-⒝波）；第①至⑤波則是一個大多頭行情，ⓐ、ⓑ及ⓒ波則是一個大空頭。艾略特在觀察股市的走勢後，發現了股市有如下的特性：
◎小漲之後必小跌。
◎在一波比一波高的小漲小跌，累積較大的漲幅之後會有一波較大的回跌。
◎股市不可能無窮地往上漲，在一波大漲之後，將有一波大跌。
◎在一大段的漲勢中，並非是一路直衝到頂，而是以一波比一波高，漲漲跌跌的方式，來逐步墊高；下跌時亦然。換言之，上漲過程中會有拉回整理，下跌過程中會有反彈。
在這上上下下的漲跌過程中，投資人首先要分清楚現在是處於「攻擊波」或「修正波」。而要判斷一個波浪到底是攻擊波或修正波，就得看它的相對方向來決定。亦即，所謂「攻擊波」是指和主要趨勢（指上一級的波浪）同向的波浪；所謂「修正波」是指和主要趨勢反向的波浪。
如圖2-1中，從①到⑤這一向上的趨勢中，①、③及⑤波也是向上的走勢，故①、③、⑤波皆是攻擊波，而②、④波恰和主要趨勢相反，故其為「修正波」。就ⓐ、ⓑ、ⓒ三波往下的走勢而言，ⓐ及ⓒ波是為攻擊波，ⓑ波則是一反彈的修正波。
再就圖2-2來看，第②波可細分為②-⒜、②-⒝、②-⒞三波，∵第②波的趨勢是向下的，故②-⒜及②-⒞為攻擊波，②-⒝則為修正波。同理，ⓐ-⑶波為攻擊波，ⓑ-⒝及ⓒ-⑵波則為修正波。
分清楚了「攻擊波」及「修正波」之後，便可得知兩個適用波浪運動的法則：⒈奇數波和主要趨勢行進同一個方向的波浪是由五個小波組成、⒉偶數波和主要趨勢相反的波浪是由三個小波組成。亦即，「攻擊波可以往內細分成五波，修正波則往內細分成三波」，如果一個波浪不能分為五個小波浪，那麼它一定是一個修正波。在分析修正波時，其波浪數目的寬容性比較大，攻擊波必須確定為五波，保持乾淨俐落的走勢，這是攻擊波的特性。
總括來說，波浪理論的基本重要趨勢是：與一個較大趨勢同向的市場走勢，會以五波的型態來發展，而拉回的走勢則以三波的型態發展，不論層級大小為何，都是如此。因此，「上五波下三波」的規律，更精確地來講，應改成「攻擊波為五波，修正波為三波」，∵下跌亦有可能走五波，只要其為攻擊波。辨明攻擊波或修正波的目的乃在分清楚目前市場的主導力量為「買」或「賣」，主導方向是「向上」或「向下」，才不致於在股市逆勢而為。
各種攻擊波與修正波都有固定的行為特徵，按照其特定的關係可以設定目標，有助於投資人擬定投資策略。就一位長線的投資人而言，他應該考慮的是如圖2-1的大波浪，一旦他發現第①波可以細分成五波～是一攻擊波！他應進行「買進」動作，第②波及第④波的下跌皆只是上漲過程中的修正而已，可以不必去理會（中線投資人才需去理會），直至走完三次的攻擊波～①、③、⑤之後，長線投資人即應出清所有持股。
由此看來，似乎弄清楚攻擊波及修正波，即可獲利無窮？但事實上並沒有這麼容易，原因有二：⒈事後來判斷五波或三波往往比較容易，但是當波浪只進行一半，往往就比較難判斷，必須再借助一些其他波浪理論相關的規律、⒉如何從有股市以來至迄今的走勢中，正確地決定目前的位置乃是最大困難所在。要解決這兩個困難，必須對波浪理論的全盤有徹底的瞭解。換言之，知道「攻擊五波，修正三波」只是瞭解蹲馬步的原理，尚不足以披掛上陣。
一個完整的運動包含了攻擊波為五波、修正波為三波，但為什麼不是其他的數字呢？這個問題是宇宙中的一個秘密，例如：人的身體從軀幹衍生出五個肢體～頭、雙手、雙腳；而頭又有五個衍生～雙耳、雙眼、鼻；每隻手有五個指頭，每隻腳也是。任何事物及完整的社會運動通常是五波，這個現象可以視為當然，卻很難加以解釋。因此，艾略特並未解釋其內在的原因，只闡述這現象而稱之為宇宙的定律。基本上，這一定律是描述眾人心理面所反映出來的股價走勢。換言之，若從股市走勢是整體投資者心理面的反映觀點來看，這一定律指出眾人的心理會以「一而再，再而三」共三次攻擊，最後才力竭的方式來完成一個主要趨勢。
若以圖2-2的下跌ⓐ波來看，ⓐ波是五波完成的攻擊波，其中空方大軍（即往下殺的賣壓）以三次的小攻擊（ⓐ-⑴、ⓐ-⑶及ⓐ-⑸）來完成整個往下的走勢（即ⓐ波），而在這三次攻擊當中，參雜兩次的休息（即兩次的修正波ⓐ-⑵、ⓐ-⑷）。反過來說，若買方（追高的買氣）可以出現三次的追價氣勢，即可斷定目前眾人心理是偏多，主要趨勢是往上的走向。
再就「修正波走三波」來看，它說明和主要趨勢相反的反擊，只能維持兩次的反擊（如圖2-2中的ⓑ-⒜及ⓑ-⒞），而無法「由再而三」便宣布崩潰瓦解。換言之，反彈的買氣只能凝聚兩次之後，即又大幅潰敗。
基本上，攻擊波中的三次攻擊並不等同於中國的諺語：「一鼓作氣，再而衰，三而竭。」後者毋寧是表現出一種強度漸弱的走勢，但股市中的攻擊波並非一次比一次弱，而且往往是第二次的攻擊（主升段或主跌段）最為猛烈。至於第一次的攻擊（初升段或初跌段）由於趨勢才剛反轉，故整個市場心理仍極為猶豫，漲（跌）勢往往不是非常強烈。最後一次的攻擊（末升段或末跌段）由於漲（跌）勢確立已久，市場心理幾乎已全面偏多（空），所有可能的資金都已投入（撤出）股市，在後繼乏力之下，遂伏下反轉的因子。由以上的探討，我們可對股市的波浪劃分情況做些結論：
◎股價的運動方式不是單純的呈一條直線，而係如波浪起伏變化。
◎攻擊波或和主要趨勢行進方向相關的波浪，可細分為五個小等級的波浪。修正波或者和主要趨勢行進方向相反的波浪，可細分為三個更小等級的波浪。
◎當一個完整股市的八波運動構成一個週期後（
◎波浪的形狀可能會形成擴張式或緊縮式行進，但其基本型態並不因時間而改變。
◎修正走勢跟隨在五個微波浪之後，所產生的下跌走勢超過了這個波浪的第一波，就表示更高等級的波浪上出現逆轉的現象。因此，微波浪中出現這種狀況，代表著短波浪的第五波逆轉。
四、波浪名稱等級的劃分（Terminology and labeling）
1939年艾略特在金融世界（Financial world）這本雜誌指出一個股市的發展依循著五個上升波、三個下降波的定律來構成一個週期～即多頭市場（五個上升波）與空頭市場（三個下降波）兩部分。而這兩部分的波浪又可劃分不同級數的小浪，多頭市場以數字表示，空頭市場則以字母表示。
表2-1 股市波浪數
表2-2 波浪符號說明
由表2-1可以看出波浪的劃分係根據費波那契級數（Fibonacci Numbers）而演變，但波浪的長度可能不同。在艾略特的波浪理論中，股市運動中波浪級數分為九級，最大至最小等級的波浪定義如表2-2。原則上，每波的符號將標註在該波的終點（如圖2-2），由於「波中有波，浪中有浪」，為了分別不同等級的波浪，將遵循如表2-2的符號來分辨波浪的等級。
這些名稱與標記符號特別是用來查閱波浪的層級。分析師可以用這些術語，精準地辨識出某個波段在整個股市進展中的位置，就如同用經緯度來辨識地理位置一樣。如果我們說：「道瓊工業指數位於目前的超大循環波裡的大循環波(Ⅴ)裡的循環波Ⅰ裡的基本波⑤裡的中型波⑶裡的小型波1。」我們就是在股市進展中明確指出一個特定的點。
此外，自從道氏（Charles H. Dow）之後，大多數的分析師在基本波或循環波發生的場合，一般較普遍使用的術語是「主要趨勢」（Primary Swing），或者「多頭市場主要趨勢」（Primary Bull
Market）。
記住：一個真正懂得運用波浪理論於投資市場的人，並不需要知道全部大小波段的推算才能賺錢，任何一小段只要能推算得出，就能運用波浪理論賺錢。∴運用哪一種符號標示並不重要，關鍵是選擇一種最有效率的標示方法。
※參考資料：
《艾略特波浪理論》，作者：A.J.Frost & Robert R.Prechter，譯者：張嚶嚶、蕭長榮，發行所：眾文圖書股份有限公司，1991年12月 一版一刷。
《艾略特波浪理論》，作者：A.J.Frost & Robert R.Prechter，譯者：林錦慧，發行所：眾文圖書股份有限公司，2002年6月 初版一刷。
《波浪理論》，編譯：陳元文，出版者：明興出版有限公司，1991年10月再版。
《艾略特波浪理論新創見》（Harmonic Elliott Wave：The Case for
Modification of R. N. Elliott's Impulsive Wave Structure），作者：Ian Copsey，譯者：黃嘉斌，出版者：寰宇出版股份有限公司，2012年7月 初版一刷。
《波浪理論解析-以台灣股市為例》，作者：江瑞凱，出版者：眾文圖書，1991年9月出版。
《波浪理論實戰篇》，作者：白輔台，出版者：小報文化有限公司，1992年3月初版。
《探金實戰‧波浪理論》，作者：齊克用，出版者：寰宇出版股份有限公司，2009年3月 初版一刷。
《破浪－台股波浪理論實戰第一書》，作者：鄭超文，出版者：財信出版有限公司，2009年7月15日 初版一刷。
《艾略特波動原理精義》，譯者：倪銘海，出版者：財訊出版社，1989年4月1日出版。
《混沌操作法》（Trading Chaos：applying expert techniques to
maximize your profits），作者：Bill Williams，譯者：黃嘉斌，出版者：寰宇出版股份有限公司，1998年1月初版。
※圖片來源：
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