基本面選股第14章篩選產業，掌握未來發展趨勢（二）…利率循環法

所謂的「利率循環法」是以景氣、利率與業績這三者的關係作為類股選擇的依據，亦即，利用景氣和利率的變化，推斷股市所處的階段，再根據不同的階段選擇主流產業類型，簡單地說，先判斷當時股市的「背景」，再決定投資策略。根據利率循環法，可以把股市行情的特質區分為下列四個階段：

階段一　金融行情

出現在業績、景氣都很差的階段，這時候政府通常會透過貨幣政策（通常用降息作為手段）來刺激景氣的復甦。在這個時期利率下跌，合理本益比提高，投資人願意給予較高的本益比水準，此時股市往往成為當時最佳的投資標的，股價也會慢慢止跌回升。

對於利率敏感的股票、資產股（與業績題材無關）、股價超跌股（股價低於清算價值或重置成本），或者和股市相關類股（例如：證券股或持有大量股票之類股）通常受惠最大，成為這個階段選股的重心。另外股本小、籌碼少的公司較容易有表現。

階段二　業績行情

當降息手段逐漸發揮效用，景氣也慢慢開始復甦，此時政府還是會持續降息，以確保景氣能從谷底上升。在景氣循環正式脫離谷底走向繁榮後，公司的業績顯著好轉，這時候股價推升的動力，必須以企業每股盈餘的實質改善作為股價上漲的依據，選擇投資標的的重心轉向上市櫃公司的月、季、年度盈餘改善（成長）幅度最大者。景氣邁向復甦的時候，可以進一步分成三個議題來選擇值得投資的產業：

⑴從景氣復甦的特性及階段的不同，行情也依連動業績而不同

例如匯率貶值或主要出口國景氣復甦，將帶動出口產業景氣好轉（如電子、紡織、工業用紙等產業受惠）。接著帶動消費的提升（百貨、家電、汽車等產業受惠）。再來企業因設備利用率提高，擴大資本支出，進行擴充設備（帶動機械、重電等產業），再接著增購或擴建廠房（帶動營建、水泥等落後景氣產業），完成整個景氣復甦的循環。

若景氣復甦是由財政政策來主導，例如增加公共工程的投入（像蓋捷運、修馬路、防洪治水等），直接受惠的就是承作這些公共工程，還有提供相關原料（水泥、鋼鐵）類股。

⑵景氣回升初期，整體產業出現「上肥下瘦」的狀況

因為上游擴充設備需要一段時間，因而出現供不應求售價上揚的狀況，所以上游的原物料股業績及股價相對表現較佳。下游則須直到原物料產能擴充完成，股價才可望因原料成本下降，利潤提高而有較佳表現。

一般而言，上肥下瘦的情形大概會延續一年到一年半的時間，再注意下游廠商只能以價格作為競爭條件。但可以利用技術創新或開發新產品的方式，帶來更大、更久的獲利成長空間。

⑶由業績改善的幅度來探討

股價是反映未來及成長幅度，原本體質差、業績差公司，受惠於景氣復甦的程度較大，股價表現相對較佳。

階段三　反金融行情

當景氣開始出現過熱現象，政府為避免出現通貨膨脹，開始採取升息將景氣降溫，這個階段的特徵就是景氣持續上升，政府開始升息。當景氣復甦明顯，公司獲利持續成長，商品價格顯著上漲，通貨膨脹的憂慮加深，利率開始止跌回升，初期利率的漲幅不多，或者公司獲利成長的幅度超過預估本益比下降的幅度時，股價仍具上漲空間。

但是當利率漲幅擴大，造成公司每股盈餘成長幅度趕不上預估本益比下降的幅度時，股價將逐漸漲升乏力，甚至開始反轉下跌。此時惟有獲利成長率高的公司（每股盈餘成長幅度＞預估本益比下降幅度）才能持續支撐股價上漲，所以這個階段選股重心要重視獲利成長率高的公司。

階段四　反業績行情

景氣因為升息而受到壓抑，公司獲利出現成長停滯或者衰退。但是公布的經濟統計數字仍維持繁榮的假象，而且景氣復甦期長期累積的購買力，促使物價居高不下，房地產更是漲幅驚人。通貨膨脹的壓力使利率持續攀升，在這些背景環境下，景氣、利率敏感的股票成為票房毒藥，只有具備資產價值（含不動產及轉投資公司）及因為通貨膨脹使資產價值大幅提高的資產股還具備上漲的條件。

接著長期投資者陸續退出市場，具投資價值的股票失去買盤而下跌，留在股市的投機客開始轉向以籌碼戰炒作投機股，機構法人除了減碼因應外，為了降低持股風險，選擇金融股或非製造業（對不景氣有較強抵抗力）等防禦性股票或穩定性高的股票作避風港。