對象──以基本面選股之投資人。
重點──就算銷售持續成長,成本是否仍在控制中?
一、和營業收入做比較
⑴營業成本的增加或減少,是否維持在營業收入的固定百分比?
公式一:營業收入-營業成本=營業毛利
營業毛利-營業費用=營業利益
公式二:營業成本率=營業成本 ÷ 營業收入
企業獲利(=營業利益)的三大要素為:
營業收入
減:營業成本
減:營業費用
三大要素中最容易控制的是營業成本。「營業成本」指產品從生產一直到銷售過程中所發生的直接成本,傳統上包括原料成本和勞務成本。任何支出無法歸類於營業成本則為營業費用,不過兩者的界線卻很模糊。營業成本和營業費用並沒有一個明確的劃分方法,不需要太過計較兩者間細微的差別。
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單位:英鎊 |
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成本基礎高 |
成本基礎低 |
營業收入 |
10,000,000 |
10,000,000 |
成本支出 |
9,000,000 |
5,000,000 |
利潤 |
1,000,000 |
5,000,000 |
營業收入增加10% |
11,000,000 |
11,000,000 |
成本支出 |
9,000,000 |
5,000,000 |
利潤 |
2,000,000 |
6,000,000 |
利潤增加百分比 |
100% |
20% |
營業收入變動所引起的利潤變動程度,在成本基礎高的企業會有較大的財務槓桿倍數效果。
這裡有兩個重點需要強調:①財務槓桿倍數同樣會發生在反向操作時,當營業收入下跌時,在成本基礎高的企業亦會有較大的財務槓桿倍數效果、②不論營業收入如何變動,成本基礎低的企業仍有較佳的獲利能力。對於投資者來說,獲利佳的企業會此優點反應在股價上。
⑵銷售成本和管理費用的增加或減少,是否維持是營業收入的固定百分比?
如果一個企業正在走下坡,其費用的增加通常會比利潤和營業收入的增加來得快。可以分析企業的「淨營業成本」(net operation costs)或任何出現在營業收入和營業利益之間的數字。將今年的數字除以去年的數字,再將結果和營業收入的比率作比較。
當歸納出結論後,對照董事報告上管理高層的意見及其他期刊上對這家企業的看法,看看是否和結論大相逕庭。
二、非經常項目和特殊項目
⑴非經常項目有多不尋常?
非經常項目(extraordinary items)有多不尋常?如果可以,我也很想告訴你答案。非經常項目定義為「非正常的商業活動或交易,產生龐大的非常損益結果,而且可預見的未來不會再發生。」
⑵特殊項目有多特殊?
特殊項目(exceptional items)有多特殊?不,任何投資人關心的項目都不該是特例。特殊項目只是企業的另一項費用,只是公司淨利的另一個減項,會讓你的股利和公司未來成長的再投入資本減少。
特殊項目的定義:「為了財務報表能夠忠實表達,來自企業正常商業活動的事件或交易,基於金額重大或不常發生的特性,必須單獨揭露,或將相同性質的部分以總額揭露。」
實務上,特殊項目通常為損失,雖然依定義來看也可以是收益。會計準則要求特殊項目必須單獨列於損益表上,而且仍然包含在小計和總計內,因此不會影響各項比率。
部門處分損益可能是唯一真正恰當的特殊項目,其他通常也被歸類於特殊項目的還有重整成本(reorganization costs)和商譽沖銷。如果「特殊項目」的金額大必須列入今年度的財務資料上,意謂高估了過去幾年財務資料的收益。
三、折舊
⑴折舊政策和其重要性
對於任何固定資產的折舊方法,有兩項資訊必須了解:①何謂折舊率?②折舊費用的計算方式。
使用年限愈短,每年提列的折舊費用愈高,公司淨利也就愈小。以長期來看,新購入的固定資產提列較高的折舊費用,會和仍然使用中的舊資產所提列較低(或甚至為零)的折舊費用相抵消。
折舊的目的都是要將固定資產的成本,分期在使用年限內提列完畢。投資人只需要考慮企業使用的折舊政策是否可?較長的使用年限在早期會誇大公司利潤,在晚期則虛增公司損失。選擇較短的使用年限可降低公司利潤,符合會計穩健原則。
⑵最近是否改變折舊政策?
任何折舊政策的改變都是重大揭露事項,投資人必須知道改變的原因。較短的折舊提列年限會低列公司收益,較長的折舊提列年限則會高估公司收益。然而對於大多數企業來說,這種好處只能在第一年享受,而且會在幾年內抵銷。
四、營運資金
⑴什麼是營運資金比率?
公式:流動比率=流動資產 ÷ 流動負債
速動比率(酸性測試比率)=(流動資產-存貨)÷
流動負債
流動比率可看出企業的償債能力,酸性測試比率則表示資金的流動性。資產依流動性高低排列如下:現金→預付費用(現在通常和應收帳款合併)→應收帳款→存貨。
流動負債現在普遍以「一年內到期的應付帳款」表示,包括公司的應付費用、應付稅捐、應付薪資、短期銀行借款,以及公司在一年內必須支付的任何負債。
「流動比率」(current ratio)最好大於1,而且愈大愈好。然而必須考慮企業的實際狀況及特性。一般來說,如果企業的現金收入速度快,流動比率的數字可以比較小。
「酸性測試比率」與其用來評估企業資金的流動性,其實更適合用來評估償債能力,因其排除了流動性最低的存貨。當企業對其產品的銷售能力有疑問時,酸性測試比率會是一個特別重要的指標。
石油公司是一個極端的例子,石油的立即可售性,使其變現性幾乎和現金不分上下。許多礦藏也有相同特性,像黃金的變現性和現金一樣(可能更好)。
另一個極端的例子是產品銷售會受到市場左右的企業,例如:和流行時尚有關的產品以及高科技產業,只有還在大受歡迎時才會持續熱賣。
投資人在考慮某些生產競爭激烈的專業產品小公司時,這些比率是非常重要的參考指標。
⑵薪資
董事們領多少薪水?支付的方式為何?
五、所得稅
調整後淨利(adjusted profit)是計算所得稅的基礎,也是財務報表上依稅法調整後的稅前純益(net profit before tax)。最普遍的調整項目為固定資產的折舊費用,必須再加回至淨利,增加課稅所得(taxable profit)的金額。另一方面,企業也許可以認列固定資產的資本扣除額以降低淨利。一般來說,資本扣除額會大於它所取代的折舊費用,因此課稅所得會小於實際會計所得。但在固定資產使用年限後期,課稅所得會大於實際會計所得,
企業將許多支出列於損益表上的減項,但是這些支出在報稅時不被視為可扣抵項目,必須再加回至淨利,增加課稅所得的金額。包括:①企業主的個人花費(不包括花費在員工的支出)、②一般的保留和準備(reserve and provision),例如壞帳準備、③交際費、④其他稅捐、⑤罰款、⑥員工交通津貼、⑦營業外損失、⑧保險理賠、⑨不被正常會計準則認可的或有負債(contingent liabilities)、⑩非法支出(例如:賄賂和保護費)。
如果實際所得稅大於法定稅率乘上稅前純益,則表示①公司有許多非扣抵項目、或②公司並未汰換許多固定資產、或者③兩者皆是。前者可以從費用項目中得到數字。實務上,上述十項非扣抵項目(包括其他未列出的項目)的金額都不至於大到影響損益表上的結果。汰換固定資產的多寡才是影響損益表數目的重要因素。
如果實際所得稅小於法定稅率乘上稅前純益,表示公司持續投資在固定資產上。
有許多的理由會造成所得稅的不同,如果影響重要,公司必須在財務報表的附註上揭露。一般來說,成長中和體質良好企業的應付所得稅會小於法定稅率乘上稅前純益,但我們仍須對這些數字加以研究分析。
⑴企業帳上有多少遞延所得稅?它代表的意義為何?
遞延所得稅是①依據今年度淨利計算的應付所得稅、和②今年度實際的應付所得稅,兩者間的差額。
遞延所得稅是一項長期負債,它代表應付給國稅局(Inland Revenue)的所得稅費用,期限通常為超過資產負債表結算日一年以上。
造成實際淨利和課稅所得差異的兩大理由:①永久性差異,例如實際淨利包含非扣抵項目,課稅所得卻剔除非扣抵項目、②時間性差異,例如資本扣除額和折舊費用的不同。
遞延所得稅只和時間性差異有關,永久性差異不影響任一年的所得稅費用。時間性差異幾乎完全來自於資本扣除額和折舊費用的不同,如果資本扣除額在某年度大於折舊費用,它會帶來當年度的節稅效果。不過,所省下來的稅仍然必在未來年度支付。簡單的說,遞延所得稅就是當年度省下來的稅,遞延至未來支付。
折舊方法只會影響遞延所得稅的金額,而不會影響所得稅支出的金額。當稅法、所得稅率或會計準則改變時,遞延所得稅的金額也會跟著改變。
當財務報表顯示遞延所得稅為所得稅費用的加項時,並不會影響公司淨利、保留盈餘,或每股盈餘的數字。對於投資人來說遞延所得稅是一項很重要的資訊,∵①相對於營運資金,如果遞延所得稅的金額過於龐大,表示未來在必須支付時或許會遭遇因難、②遞延所得稅的大小,指出管理階層對於折舊政策的保守程度、③若遞延所得稅是負數,表示企業降低汰換固定資產的頻率。
⑵遞延所得稅做為資產
遞延所得稅也可視為資產,而非負債。當企業發生淨損,稅法規定可以將損失抵減未來年度的淨利。不過,這方面的資訊是揭露於附註中。
六、研究與發展
研發部門只存在某些特殊產業,像是科技業和製藥業。現在投資人應該關心的不是發展成本的資本化是否適當,相反地,反而是有多少已經沖銷為費用的研究成本,應該資本化為資產。研究發展成本是否花得值得?這是一個管理階層是否勝任的判斷問題。無法確定研究發展的投資是否真的會獲利,但只要對這家企業有信心,可以將研究發展支出視為等值的固定資產。
※參考資料:
《讀財務報表選股票:投資獲利10大指標》,作者:Robert Leach,譯者:金雅萍,出版者:財訊出版社股份有限公司,2006年6月10日初版一刷。
※圖片來源:
https://img.shangyexinzhi.com/xztest-image/article/0b4ae63d44a7873b3ce0c593d7c95109.jpeg
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