對象──重視「安全邊際」的價值投資人。
重點──「如果公司明天進行清算，它有多少可以立即變現的資產？」
一、市場價值──公司價值多少？
公式：市場價值＝股票發行數量 × 股票價格
市場價值簡單的來講就是股票市場認為企業有多少價值。從會計的觀點來看，庫藏股不曾存在。所以如果企業的核准股票數量為2,000萬股，在年初發行1,500萬股，其中有100萬股買回並且註銷，另外有100萬股買回當做庫藏股。在會計準則下，這家企業的股票發行數量為1300萬股。
對於投資人來說，市場價值的數字本身並沒有多大意義。畢竟，所投資的企業市場價值為100億或是50億，對你來說幾乎沒有差別。市場價值的重要性以兩個間接的形式呈現：①以其他評估方式的要素存在，例如股價淨值比（price-to-book value）、②決定指數時的基準地位（benchmark status）。
英國的金融時報100指數（FTSE 100）是由英國前100大企業（以市場資本額衡量）所組成，之後的兩百五十家企業組成金融時報250指數（FTSE 250）（注意，這不是前250大企業）。金融時報100指數企業加上金融時報250指數企業就構成了金融時報350指數企業（FTSE 350）。
企業總是希望列入較高的指數名單上，不只是因為會替企業帶來聲望，而且可以：①讓企業容易得到融資、②使企業得到較低利率的融資、③吸引多投資人買進他們的股票，讓股價上升更快。例如指數基金（tracking fund）會買進他們的股票。
對於投資人來說，較高的指數表示：①股票更易於脫手、②價差（買價和賣價的差異）會比較小。
資產價值比率（例如，股價淨值比）和本益比之間並無太大關連，端賴關心的是資產支撐還是盈餘賺取。
二、企業價值
公式：企業價值＝市場價值＋所有負債－所有現金
企業價值是市場價值的修正版，當利息收入和費用不重要時，這是一個有用的替代數字。
「所有負債」是指公司和子公司發行的所有長期和短期融資工具，包括銀行貸款、公司債、特別股、銀行透支和其他所有貸款方式。這個數字通常是長期負債和短期負債的總和。
「所有現金」是指公司存在銀行的金額和其他類似現金的資產，包括外幣和黃金。不包括任何需要透過某種交易才能變現的資產，∴存貨和股票投資必須排除在外。應收帳款通常不被視為現金的一部分。
決定所有負債和所有現金的某些數據最好是取自有關帳冊的附註上，而不要直接利用帳冊中的數字。
企業價值本身的數字沒有太大意義。它主要的價值在於讓公司間的比較更為容易，最簡單的解釋是，當不考慮企業如何融資時，企業價值就是市場價值。當認為融資工具不相關或是融資工具太特別，以至於市場價值的單純比較不妥時，可以利企業價值取代市場價值，計算市場資本化的各項數據和比率。
三、固定資產
⑴固定資產的價值為何？
公式：股價淨值比＝股票價格 ÷ 股東每股投入資金
「股東每股投入資金」（shareholders' funds per share）有時候也稱為股東權益（shareholders'
equity）、淨有形資產（net tangible assets）或是淨資產。基本上，就是公司的價值（不包括小額利息和商譽）。股東每股投入資金就是將股東投入資金除以股票發行數量。
一般來說，這個比率應該＞1。股價淨值比超過1的部分，代表市場對公司的期待。∴你必須判斷比率超過1的部分是否合理。利用股價淨值比來說明如何評估一家公司的基本原則，是最簡單的方法：
公司價值＝淨資產＋商譽
企業的股價淨值比＜1，並不見得就是糟糕的投資標的。對於所有的投資工具來說，所要尋找的企業是相信它的表現會比市場預期要好。有一點必須牢記的是，只有當企業擁有許多有形資產，例如房地產、機器設備、債券投資、和現金，股價淨值比才有意義。如果公司價值大部分是以無形資產呈現，像是商譽和商標，股價淨值比就沒有參考價值。
⑵固定資產的價值有多少是可實現的？
在大多數的情況下，投資人不需要問這個問題。在繼續經營的原則下，固定資產的經濟價值通常遠大於當企業破產時，固定資產被強迫拍賣的清算價值。當企業可能破產、或被收購、或是否有足夠的資產擔保融資時，投資人才需要知道固定資產的清算價值。
⑶沒有固定資產的企業是否不值得考慮？
就清算價值和融資擔保而論，擁有一大堆固定資產並不重要，但是它對企業的繼續經營有其重要的地位。從歷史經驗來看，和沒有資產擔保的企業比較，有資產擔保的企業比較能在困境中存活。
以行銷顧問公司來說，資產包括員工、創意、和人脈。如果員工離職，公司大部分的資產也就跟著消失。對於滿腹怨氣的離職員工來說，成立一家新公司和帶走其他夥伴和客戶不是什麼難事。
缺乏固定資產，代表企業可能不穩定。固定資產會經過使用和時間流逝而消耗。想要知道固定資產有無汰舊換新，只要比較可置換資產的相關折舊費用和取得成本。固定資產支出對折舊比率在1和2之間代表這個企業體質良好，低於1表示企業的固定資產逐漸減少。
⑷什麼是無形資產？
無形資產就是沒有實體的固定資產，包括商譽和任何形式的智慧財產，像是著作權、專利權和商標。還有科學專門知識、特許權、生產方法、執照，和品牌名稱。英國的第十號財務報告準則規定無形資產的計入必須「單獨」列示。單獨列示的意義在於，現在這項無形資產變成可銷售資產，所以變成一項單獨的資產。
對於商譽和其他形式的無形資產來說，外部取得的資產必須單獨評價，但是內部創造出的無形資產則不需要。企業要成長有兩種方法：自然的和併購的。前者的企業成長一切靠自己；後者是當企業併購其他企業時會認列商譽而前者不會，就算兩家企業有相同的價值。也就是說，和藉著併購成長的企業比較，自然成長的企業會有價值低估的情形
⇒ 想要比較這兩家企業，最簡單的方法就是把商譽從資產裡扣除，由於兩企業的價值都被低估，也因此變得可以相互比較。
有時候企業會以低於淨資產價值併購另一家企業，買價和其淨資產價值的差額就是所謂的「負商譽」（negative goodwill）。它仍然是一項資產，雖然價值是負的。如果企業有其他正的商譽，兩者可以互相抵銷。
企業所採用的商譽提政策必須揭露於財務報表上，如同折舊政策在財務報表上的揭露方式一樣，兩者通常會放在一起。
⑸企業最近一次的不動產評價為何時？
不動產的特殊會計處理原則不同於其他形式的固定資產，企業必須將下列不動產的價值分別單獨列示：①土地、②建築物。兩項價值必須定期的重新評估。固定資產的會計原則可依下表說明：
|
固定資產類型 |
重新估價 |
提列折舊 |
|
土地 |
是 |
否 |
|
建築物 |
是 |
是 |
|
其他固定資產 |
否 |
是 |
對不動產價值評估，你必須了解財務報告準則的各種規定是要確保不動產的價值是否準確評估。也許會有少許隱藏價值沒有完全被重估，但是可能會反應在股價上。
⑹少數股權的重要性
依照持有股權的比率大致分為三種類型：
|
擁有股權 |
會計處理原則 |
|
20%以內 |
投資 |
|
20%到50% |
合資企業 |
|
50%以上 |
子公司 |
了解這三種股權持有的形式非常重要，持有公司如果以投資的形式擁有股權，它對於所投資的公司除了股東大會的投票權以外，沒有其他控制力。如果是合資企業的話，持有公司對於被持有公司有重大影響力，但仍然沒有控制權。
公司對於子公司有完全的控制力。少數股權只有當母公司並未100%持有子公司股權時才會存在。少數股權是依子公司的淨資產價值來計算，商譽不得計入。對於投資人來說，少數股權並不特別重要，投資人必須要了解它的意義，只因為它會出現在財務報表上，而且它會和其他重要項目發生關聯。
四、流動資產
⑴淨資產的價值為何？
公式：淨資產＝流動資產＋固定資產－負債
淨資產即企業的可辨認價值，但不包括它的經營價值。固定資產以減去攤提到當日的折舊費用來計算。
存貨是以成本和可變現價值兩者中較低者來評價。至於應收帳款的評價，由於客戶有可能倒帳，因此企業必須估計壞帳和呆帳的金額。
⑵股價對資產的價值為溢價或折價？
公式：溢價或折價＝（市場資本化價值－淨資產）÷ 淨資產
在正常的情況下，企業價值為其淨資產加上企業經營表現的價值。這個公式的先決條件為資產必須依據會計準則而正確評價，一個不同的評價政策會改變財務報表上的數字。因此，在比較不同企業時，要確定是依據相同的評價政策。
市場資本化價值超過淨資產價值的數字，代表市場對於企業未來表現的信心。它來自於兩個因素：①利潤率的期望值、②達到此利潤率的可能性。
企業的股價折價並不代表它就是一個不好的投資標的，如果你相信它的表現將比市場的預期來得佳，它有可能成為一項好的投資。
溢價折價比率最常用在以資產支撐的企業，例如投資信託公司和不動產業者。由於這些企業的資產會進行定期的價值重估，它們的淨資產價值就比大部分企業來得準確。而且由於它們的產業特性較其他行業更有一致性，也就更具比較性。因此，利用溢價折價比率來比較這類行業裡的企業變得非常重要。
⑶企業擁有多少現金？
企業就是為了賺錢而存在。現金是企業的終極目標，企業的資產、應付帳款、存貨、資本、員工和商譽都和創造現金息息相關。
現金不足對企業來說是個問題。不論企業有多少固定資產和其他流動資產，還有多少訂單在手上，如果沒有現金，就無法支付帳單、薪資、所得稅和應付其他需要。
⑷流動資產的流動性如何？
流動性是指資產變現的容易程度，主要的流動資產依其流動性大小排列：現金→應收帳款→存貨。在大部分的情況下，投資人不需要對流動資產做進一步的了解。然而，在探討某些特別課題時，流動資產的數字必須做更仔細的分析。到期日為一年以上的應收帳款其實就是一項貸款。除了銀行和財務公司以外，如果企業有任何龐大的長期應收帳款，就必須提出質疑。
⑸對於壞帳和呆帳有沒有提列準備？
「壞帳」（bad debt）是企業認為無法回收的帳款，而且已經從應收帳款上註銷。通常會針對特定的客戶，尤其是申請破產的客戶。「呆帳」（doubtful debt）是企業基於合理的理由懷疑無法回收的帳款。呆帳不需要註銷，但是必須為了將來無法回收的可能性提列準備，不需要針對特定客戶分別提列。可根據經驗，譬如以應收帳款的1%提列呆帳準備。
壞帳和呆帳都會降低應該揭露的應收帳款數字。但提列為呆帳者，會有相同數額的準備與之沖銷。你不會知道壞帳或呆帳的數字，除非公司願意告訴你，也許是為了解釋慘不忍睹的經營績效。如果公司選擇揭露這部分資料，記得營業利益是高估。
⑹如何判斷存貨價值是否正確評估？
公式：存貨週轉率＝營業成本 ÷ 存貨
存貨週轉率（stock turn）指出存貨出清的次數。實際上，它也是營業毛利的估計，因為營業收入的數字包括營業毛利，但是存貨數字沒有。這項數字不適合用於服務業。
一般來說存貨週轉率愈高愈好，表示公司存貨進出有效率，可以求得收益的最大化，並且顯示公司有良好的經營管理能力。
公式：平均銷貨日數＝365÷
存貨週轉率
表示存貨出售前（及製造完成後）待在倉庫的日數。平均銷貨日數愈小愈好。存貨週轉率對於製造業或者買賣業（例如零售業），是很有用的指標。如果企業能想辦法將存貨的價值增加10萬英鎊，則年度淨利和公司價值都會等量增加10萬英鎊。基於這個理由，企業舞弊普遍發生在存貨的控制。
眾所周知，企業經常無所不用其極的將存貨數字灌水。存貨週轉率會透露出企業的不實評價。如果企業膨脹它的存貨價值，會因為低存貨週轉率帶來負面的影響。如果企業的存貨週轉率遠低於產業平均數字，有可能是企業舞弊的徵兆。
存貨週轉率非常適合在相同的零售業者間做比較。食品零售業有較低的存貨週轉率，而房地產業的存貨週轉率較高。
對企業來說，了解存貨週轉率每年變化的原因更為重要。維持穩定或者只是稍微下跌的存貨週轉率，是企業體質良好和管理完善的指標。
⑺什麼是燒錢速度？
公式：燒錢速度＝現金 ÷ 每月營業費用
燒錢速度（burn rate）適用於還沒有開始賺錢的新公司。對於新公司來說，有許多比率無法計算，例如本益比和股利殖利率，燒錢速度是一個有用的替代品。燒錢速度是指在公司開始自給自足之前，以目前的規模能夠維持多少個月。
在計算燒錢速度時，現金是指公司能夠立即運用的資金，包括可以馬上出售的投資，但是不包括其他公司的股票投資。每月營業費用是指現金流出的項目。實務上就是列於營業毛利和淨利之間的營業費用總和。其中的折舊費用和商譽攤提是會計調整科目，沒有任何現金的流出，所以可以自營業費用中扣除。
企業草創時期分為兩個階段。第一個階段是企業沒有任何收入的時期；第二個階段是企業開始有收入可是還不夠應付全部開支。在正常的情況下，你會期望在能夠自給自足之前，公司的收入會持續增加。所以，燒錢速度必須和企業是否有收入一起考量。
如果企業在能夠自給自足之前，資金已經所剩無幾，企業可以嘗試向外募集更多資金，以維持公司正常營運。對於投資人來說，有兩個理由會認為這是一個壞消息：①企業可能不會成功，和一開始就得到足夠資金的公司相比，放款者會對一直需要融資的企業產生懷疑、②新的融資條件會對放款者比較有利，對現存投資人比較不利。
你必須特別留意燒錢速度的數字。是否維持不變，或者稍微下降。如果燒錢速度忽然加快，可能表示最好趕快抽身，就算會有極大的損失。損失一半的錢總比一塊也拿不回來得好。
⑻什麼是現金流量？
基本會計原則──配合原則，也就是所謂的應計原則。是指收入和支出必須在收入已賺得和支出已發生時立即認列。只有依照配合原則入帳，會計期間的收益才能準確計算。
應計基礎的記帳方式，對於企業所賺的利潤是比較正確的表達。若以企業整個生命週期來看，應計基礎和現金基礎會有相同的總利潤。每一年的利潤差異就是所謂的暫時性差異。
現金流量表忽略不牽涉現金流動的簿記調整，所以不會有折舊、商譽攤提、應計，和預付帳款、資本化利息和少數股權。除非現金有換手，否則現金流量表上不會有交易出現。現金流入和現金流出的差額是現金淨流量，表示現金在一段時間內流入或流出企業的淨額。
會定期汰舊換新固定資產的大型企業，現金淨流量和淨利的差額會抵銷。想要知道一家岌岌可危的公司是否能夠度過難關，現金流量表是一個很好的參考指標。
⑼何謂折現後現金流量？
公式：折現後現金流量＝每年現金流量總數
在企業整個生命週期裡，淨現金流量最終會等於淨收益，兩者之前差異是時間所造成的。然而現金價值會因為通貨膨脹而減損。在通貨膨脹惡化時，或是當通貨膨脹持續很長一段時間，現金價值的減損就值得注意了。折現後現金流量（discounted cash flow, DCF）可以解決這方面的問題。
折現後現金流量是指將現金流入和現金流出乘上代表當時通貨膨脹的因數，將調整後的數字相加就得到未來現金流量的淨現值（net present value, NPV）。
常用的通貨膨脹衡量方式有①零售物價指數（retail prices index, RPI）、②排除抵押貸款利息支出的零售物價指數（retail
prices index without mortgages, RPIX）、③消費者物價調和指數（harmonized index of consumer prices, HICP）。
⑽何謂內部報酬率？
公式：無法計算
內部報酬率（internal rate of return, IRR）是指所有投資工具（不光是股票）的年報酬率總和。當計算股票的報酬率時，必須包括股價上漲的報酬和股利分配。以代數表示，IRR可表示如下：
y＝ar^n＋br^n
此式中，y為總報酬，r為IRR，n為計算年數，a與b為產生報酬的係數。目前以試誤法求出IRR。
※參考資料：
《讀財務報表選股票：投資獲利10大指標》，作者：Robert Leach，譯者：金雅萍，出版者：財訊出版社股份有限公司，2006年6月10日初版一刷。
※圖片來源：
http://www.digitimes.com.tw/col/img/content/2017/0224/99-1-UMRTQ.jpg
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