價值投資=克服恐懼+擺脫貪婪+無比耐心
資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)導致投資人努力切割代表超額報酬的α值,以及代表風險係數的β值,而不是致力追求投資的真正目標--最高的稅後實質總報酬率。風險可以藉由價格波動來衡量的觀念,導致投資人緊盯追蹤誤差和過度分散投資,而不重視本金的永久性損失風險(※本金的永久性損失,定義為一年內下跌90%)。
現金流量折現法(discounted cash flow,DCF)會導致投資人走在假性精確的路上,根本不知道所用的模型極為敏感。∵DCF就像哈伯望遠鏡,失之毫釐,差之千萬里,稍有變動,你研究的就是另一條銀河。
葛拉漢說:「投資人最大的問題--甚至最可怕的敵人,可能是自己。」⇒ 情緒控制與管理。價值型投資的長期績效會突出的原因,是行為和機構性偏誤害很多投資人無法理智行動的結果
⇒ 價值型投資法把風險管理視為核心重點,但你必須重新學習把風險視為本金的永久性損失,而非價格的隨機性波動,也必須學著了解投資風險的三大起因是:①評價、②盈餘、③資產負債表。
任何「優勢」都必須經得起考驗,75年來證據充分顯示,世界上所有最成功的投資大師,幾乎全都採用價值投資法。價值投資法的十大法則為①價值、價值、價值--價值最重要、②反向投資、③要有耐心、④保持靈活、⑤不要預測、⑥注重循環、⑦注重歷史、⑧抱持懷疑、⑨要由上而下,也要由下而上、⑩對待客戶時要推己及人。
葛拉漢說:「我記得…關鍵在於橋牌專家看中的是一手牌的正確打法,而不是重視成功的打法。如果妳的打法正確,久而久之,你一定會賺錢;如果你的打法錯誤,你一定輸錢。」⇒ 想要有成功的投資績效,我們只能控制程序,無法控制結果。要得到優異的成果,最好的方法是擁有明智的投資程序,以便盡量提高成功的機會。
價值型投資人能夠持續一貫創造出比大盤高出3%以上的報酬率,是因為他們掌握了起源於個人投資行為的根本「優勢」。其中有三個因素至為重要,①很多投資人總是追求成長股和熱門股,具有不顧平均成本、追求超高報酬率的傾向
⇒ 追求快速獲利,輕忽風險
⇒ 追逐熱門股=提高投資風險、②風險規避(loss aversion),投資人會不理性地規避帶有威脅、可能造成損失,卻也可能帶來超大獲利的惡劣狀況。例如。投資人在賣出屬於受威脅產業或環境、表現又惡劣的醜陋股票,完全不考慮這種股票是否有補償性的上檔潛能
⇒ 規避或賣出利空頻傳的股票,卻不考慮股價是否已經低估 ⇒ 買進股價低估的股票=降低投資風險、③投資人像所有人類一樣,不善於應付不確定性,而這個傾向強化了前面兩個傾向
⇒ 缺乏屬於自己的交易系統。
投資人會用各種方法抑制不確定性,憑藉沒有根據的信心去推斷過去的股價趨勢,結果強化了熱門股高估、問題股(利空頻傳的股票)低估的現象。如果價值型投資人要避開前者、擁抱後者,必須克服所有深植人心的心理傾向,難怪價值型投資人少得可憐,卻很富有。
投資機構的力量會強化這些基本人性,留在群眾中總比孤立在外舒服。∴投資機構也跟散戶一樣,往往傾向專注同樣高估的熱門股,且這種偏誤會因為制度性的激勵而加強。如果投資機構創造的投資績效符合或接近同行水準,通常不會因此喪失大量管理資產,即使他們的長期績效差勁,結果也是這樣。但如果投資機構操盤手的表現輸同行水準,後果卻嚴重多了。因此他們會努力建立反映競爭對手的投資組合。
交易行為有紀律、不隨俗浮沉,是所有善於降低風險策略的核心重點。另外,多元化投資組合的下檔風險會低於集中的投資組合,但若全面分散投資代表購買整個大盤,放棄價值型策略的好處
⇒ 持有至少15檔分布在不同產業和國家中的證券,可以得到盡量降低風險的好處。除了紀律和分散投資之外,如果能避免為當時流行的熱門股付出太高的價格,那麼就只有在出現永久性的不利總體經濟發展時,才會碰到永久性損失。
※參考資料:
「這才是價值投資:長期打敗大盤的贏家系統,從葛拉漢到巴菲特都推崇的選股策略」(Value Investing:Tools and Techniques for Intelligent Investment),作者:詹姆斯•蒙蒂爾(James Montier),譯者:劉道捷,出版者:大牌出版,2022年05月二版。
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