投資者以價值分析為主；投機者以基本分析為主；交易者以技術分析為主。
一、三種參與者與三種波（基本波、次級波、日常波動）的關係
道氏理論認為，任何市場同時都存在三種價格波動：①日常波動、②次級波、③基本波。針對這三種運動，在市場中也分別對應存在三種基本類型的參與者：①交易者、②投機者、③投資者。交易者的活動主要集中在盤中交易並引起日常波動，時間框架都在數分鐘至數星期之內。投機者專注於次級波，他們建立市場資金，並持有一段大約數星期至數月的時間。投資者主要是考慮基本波，持有的資金可以長達數月至數年之久，通常都在一年以上。
⑴投資者
道氏所提到的「聰明資金」也就是我們所說的投資者。相對來說，投資者擁有較大的資金量，而且是依據價值進行投資，通常也稱他們為「價值投資者」或「長線投資者」。他們知道市場具有自然規律，由於基本波反應的是市場發展的客觀規律，因此它不可能被人為操縱，只能被人為利用。
我們預測基本波的意義在於，基本波能被後來的商業行為所證實。一個大波浪輪動就是一個經濟週期，牛市和熊市顯示了一個經濟週期的盛衰輪動，由繁榮期走入衰退期，由衰退期步入蕭條期，再由蕭條期走入復甦期，然後又開始另一個繁榮期。
基本波是指價格波動的大方向，一般持續的時間比較長，通常一年或一年以上。儘管市場依照自然法則表現客觀規律，但是探索規律並非易事。基本波最重要，是投資者極力要辨認、歸類與了解的，而且投資者需要花更多的時間來認定趨勢中的轉變。同時，價值也不是市場中所表現出來的實實在在的價格，因此確認價值並非易事，是需要時間的。
對投資者的行為有影響的是基本波，而次級波和日常波動不會影響投資者的行為。而基本波是受基本面的工商經濟行為所影響，經濟行為必然也受經濟週期的影響，經濟週期會受到自然規律的影響，因此基本波是有很強的規律性。
⑵投機者
在市場中的精明專業投資者，也就是我們所說的投機者。投機者是根據次級波的走勢，希望透過買、賣行為獲利。對他們的行為產生決定作用的也是次級波。儘管次級波對於投資者較為次要，但卻是投機者的主要考量因素。當然並不是說投機者不考慮基本波，而是說對於投機者來說，在關注基本波的同時，他們更加關注次級波。
投機者經常被視為炒作股票、房地產或其他交易工具的人，特別是那些高瞻遠矚的專業投資者－－基金，他們依據經濟週期的規律，利用資金優勢進行投機，這必然會影響商品的中短期價格。但是投機的成功也必須順應基本波，因為強勁的基本波必須受到長線投資者的支持，如果投機活動違反基本波，無論多大的資金在運作都會失敗。
⑶交易者
散戶也就是交易者，他們所影響的是日常波動。由於大眾行為受大眾情緒影響，這意味著交易者常有不理智的行為。日常波動是基於買賣而影響的漲跌，這種走勢和經濟實況或個別公司的表現完全無關
⇒ 日常波動一般都不能當作經濟變化的判斷依據，對長線投資者來說沒有意義，因此對基本波也沒有影響。
日常波動最難預測，唯有交易者才會隨時考慮它。投機者與投資者僅有在少數情況下才會關心日常波動，並在日常波動中尋找適當的買賣點，以追求最大的獲利，或儘可能減少損失。
交易者是市場中最活躍的族群。套用一句話，歷史是由人民創造的，價格則是由散戶促成的。交易者主要依據對市場行為的變化作出預期，並認為價格的變化對自己有利時就進行投資，由於他們更重要的是看中市場行為，他們總是引領著價格的變化、引領著趨勢的變化，∴也可以稱之為「趨勢交易者」。
交易者總是基於對趨勢變化的預測，他們的買入推動價格上漲；賣出則推動價格下跌。趨勢可以持續的唯一方法是，其他交易者（投資者、投機者）也同時進入市場。交易者或許在一般人眼裡他們就是在賭博。不過，當一個人嚴格按照一定的規則（亦即，紀律），不論是進行交易、投機還是投資，他將不再是進行賭博，而是從事一種有利可圖的職業。
日常波動主要受消息影響，導致日常價格波動突變、豬羊變色的原因至少有下列幾種：
◎突然的基本面消息刺激，例如：地震、工廠爆炸、恐怖事件等。
◎儘管效率市場假說不承認資訊有累積效應，但實際上市場訊息和情緒累積會導致行情的突變，這類突變最使人莫名其妙。
◎金融大戶興風作浪引起的行情突變。
日常波動最容易受到人為操縱，不過從紀錄的資料來看，即使操縱日常波動也是很難做到的。透過反射理論，我們知道，實際上投資者與基本波、投機者與次級波，以及交易者與日常波動，他們彼此之間是相互作用、相互影響、相互反射的。他們綜合的相互作用使得市場經常表現出很強的隨機性
⇒ 市場中有很強的隨機性，總是令操縱行為失敗。
需要注意的是，三類參與者並非是指具體確定的人，實際上這三類參與者共同存在於我們每一個人身上，具體成為哪一類參與者將由我們自己所遵循的觀念而定。隨著投資活動的增加、經驗的豐富、觀念的成熟，將會使我們的投資行為偏向於其中的一類，並使這類投資行為得到加強，而其他兩類參與者依然共存於我們身上，只不過這兩類的投資行為將得到弱化。
二、市場行為與壓力線、支撐線的形成
圖 不同時期、不同參與者在不同位置的行為
⑴不同時期、不同參與者的行為不同
由上圖可看出，在熊市第三時期（絕望）及牛市第一時期（懷疑），投資性交易的比重趨於最大幅度，而投機性交易的比重趨於最小幅度。在牛市第三時期（狂熱）和熊市第一時期（失望），投機性交易的比重趨於最大幅度，而投資性交易的比重趨於最小幅度。
如上圖所示，「聰明資金」或者稱其為職業投資家是擁有大資金的投資性交易的投資者，投資大眾是擁有小資金的趨勢投機性交易的投機者和交易者。從整體上來看，投機者和散戶在次級波和日常波動中賺小錢，而在基本波上輸大錢，因此最終還是成為輸家。少數真正的職業投資家－－「聰明資金」，則在次級波和日常波動上輸小錢，但在基本波上賺大錢，因此成為最終的贏家。
根據統計數據，在股票市場能夠長期獲利的參與者只占股市的5%～10%左右，其餘的都會在股票市場中虧損。股票市場是全世界參與人數最多的市場，且長期而言是不斷上漲的，但為何參與者卻大多數都是輸家？這是個耐人尋味的問題。
技術分析不論運用在哪一個市場，真正的技術分析方法所得出的結論必須與「群眾」的預期相互對立，這需要具備耐心、理性與客觀的態度。而成功的投資則要在經濟低迷、行情悲觀的情況下勇於買進，並在過度樂觀與陶醉的行情中賣出。
⑵支撐線、壓力線與三類參與者的關係
就同一個價格而言，為什麼會同時出現多頭和空頭呢？其實，壓力與支撐是由於不同類型的參與者對市場認識上的矛盾，進而採取不同的投資行為所產生的結果。每位參與者根據分析的目的，彼此遵循的投資觀念不同，以致在同一個價位有人買進、有人賣出，進而形成在一個價位的成交價格。
圖 支撐、壓力與三類參與者的關係圖
位置0：投資者、投機者和交易者，整體上都是買進。位置1：投機者根據自己的操作策略開始對多頭部位進行賣出，由於賣出數量較大，因此價格暫時停止了上漲，甚至出現一定程度的回跌。此時，交易者見到價格遇到壓力，也紛紛將手中持股賣出。∴在投機者和交易者兩股力量的推動下，價格上漲遇到了壓力，並產生一定程度的調整。這就是位置1形成壓力的過程，而據此畫出水平的壓力線。
然而，投資者在價格跌到位置2的時候，認為又是一個買進的機會，由於投資者推動的是基本波，所以價格在位置2得到了支撐，並使價格上漲。這就是位置2形成支撐的過程，而據此畫出水平的支撐線。通常有三種人會在位置1到位置2買進：
◎攤平者。在前面高點買進後，因套牢而逢低買進，以求及早解套。
◎貪小便宜者。覺得股價已經跌得很多，現在買進很安全。
◎前期已經獲利了結者。在高價獲利賣出的人，見股價遠遠低於自己賣出的價位，於是再次進場買進，以求高賣低買。
隨著價格的持續上漲，已經賣出的投機者和交易者逐漸回到市場，特別是當價格突破位置3的時候，採取順勢操作的交易者又會湧入市場，此後位置3將轉化為支撐線。
這個過程在牛市／熊市行情中一直保持著，只不過股票在這三類參與者的持有時間會有很大的差別，導致不同層級的壓力線和支撐線，進而導致行情的大浪、中浪和小浪。不過，在牛市中支撐的力量總是大於壓力的力量，在熊市中則是相反。然而，推動市場的根本力量是投資者，因此當投資者對於市場看法發生轉變時，支撐和壓力將會產生質變。
三、三類參與者所遵循的投資觀念不同
在市場中，大部分的人所關注的是日常波動，部分的人會發現原來次級波具有很大的波幅，並維持一段不短的時間，只有極少數的人才會注意到最大層級的基本波是有很強的規律性。∴道氏為什麼用「Primary Tide」代表「基本波」，而不用「Long-term trend（長期趨勢）」呢？
究其原因，「基本波」的學問在於「基本」兩個字，它代表最大層級。其實，基本波並非真實可見的價格波動，它是深藏在日常波動和次級波中的深層次波動，∴我們看不出基本波的價格是多少，而只能看出基本波是上漲還是下跌，亦即，牛市還是熊市。
要發現基本波需要用「尺規」這樣的工具，並且發現基本波的過程是需要技術的，這才是技術分析的真正含義。也就是需要用技術方法、技術工具剝離日常波動和次級波的過程，才是真正具有意義的技術分析。通常人們說的技術分析，可能僅算得上是「看圖說話」，或者叫做「假技術分析」，這是假技術派失敗的原因。
技術分析的真正含義不是「看圖說話」，而是透過市場表面的波動，來探索基本波的規律方法。技術分析最終的目的就是為了確認市場和股票的基本波是上漲還是下跌。但是技術分析派發展到今天，卻把這最基本的一點給忽略了，執著於如何精確地預測下個月、下一週、隔一天，甚至下一個小時、下一分鐘的具體走勢和價位，並因此發明了許許多多眼花撩亂的「新技術、新方法」，但最終都沒能使散戶逃過失敗的命運。
希望能判定海浪中某一瞬間的小浪花飄向何方及波動幅度，過分注重技巧的使用而忽略基本波，將原本不深奧的投資弄得複雜異常，這是假技術分析人士走入失敗的悲哀。
究其原因，現代社會競爭激烈，分析師們為了自己的職位和錢包，為了迎合現代人希望快速致富的夢想，憑藉中長期趨勢耐心地慢慢累積財富的方法已經無法滿足人們日益貪婪的胃口，可以說人性的弱點註定了假技術分析的失敗。
基本波是投資者所主要考慮的，而唯有明白次級波與日常波動在基本波中的位置，才可以充分了解它們，並從中獲利。道氏理論的主要著眼點是基本波，∵一旦股市潮流形成之後，儘管也會時常發生次級波的干擾，出現日常波動的雜訊，但整體趨勢仍會繼續延伸下去，直到整個基本波發生根本性的逆轉。
儘管投機者可以利用日常波動的發展，觀察次級波的變化徵兆，不過由於次級波的欺騙性常被誤認為是基本波的改變，這使得投機者屢屢上當，且其走勢也會受到一定的人為操縱，∴想要順勢操作其實並不容易做到，而且即使順勢操作也不一定能夠獲利。
交易者往往在過分看重圖表分析的時候，而把造就圖表型態的真正力量丟在腦後。其實，支撐線和壓力線，以及價格形態之所以能產生作用，絕不是線形圖或我們在線形圖上畫出的輔助線具備了甚麼魔力。事實上，這些工具之所以發生作用，是因為它們如實描繪了投資者的所作所為，使我們得以清晰地把握投資者對各類市場事件的反應。
儘管經濟學以供需關係來決定價格，並認為透過調節供需關係就可以調整價格。但實際上，供需的關係卻是供給確定價格的長期趨勢、需求決定價格的次級波、投資行為決定價格的短期趨勢。
在三類參與者中，投資者整體是根據生產供給情況進行投資，他們大多是價值發現派，通常以價值分析為主；投機者整體是根據消費需求情況進行投資，他們大多是基本因素分析派，通常以基本分析為主；交易者整體是根據市場行為情況進行投資，他們大多是技術線形分析派，通常以技術分析為主。∴從表面上來看，三類參與者之間只是持股時間長短的不同，但是從根本上來說，主要是他們所遵循的投資觀念有本質上的差別。
總之，「聰明資金」屬於價值投資者，決定確定價格的長期趨勢，也就是基本波；精明的專業投機者確定價格的中期趨勢，也就是次級波；散戶確定價格的短期趨勢，也就是日常波動。這三類參與者只不過是具體的分類，但實際上這三類參與者的觀念，同時共存於我們每一個人的大腦中。從這個意義上來說，三類參與者是由我們的大腦結構決定的，透過建立正確的投資哲學、投資觀念，利用對自己有利的大腦結構，以決定自己成為價值投資者，這才是我們學習道氏理論的目的。
※參考資料：
《新世紀道氏理論 提升投資績效的關鍵技術指標》，作者：傑克•夏奈普（Jack Schannep），譯者：吳國卿，出版者：財信出版有限公司，2009年9月初版一刷。
《道氏理論 決定全球股市致富的基石》（THE DOW THEORY），作者：陳東，出版者：漢湘文化事業股份有限公司，2010年3月初版一刷。
《道氏理論的21招選股技巧 No.1股市投資操盤策略》，作者：陳東，出版者：漢湘文化事業股份有限公司，2012年4月初版一刷。
《股市晴雨表The Stock Market Barometer》，作者：WILLIAM PETER
HAMILTON（威廉•彼得•漢密爾頓），網路檔案。
※圖片來源：
https://pgw.worldjournal.com/gw/photo.php?u=https://uc.udn.com.tw/photo/wj/realtime/2023/06/29/22904398.jpg
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