道氏理論 1 道氏理論的原創精神

上帝在西元前4004年創造了這個世界，

華爾街在1901年重新組織了這個世界。

一、何謂道氏理論

「有一個人觀察潮水上漲，他想知道最後潮水達到的高點，於是在漲潮時的沙灘上插一根木棒標示高點，木棒的位置不斷後退，直到潮水再也無法觸及的地方，最後潮水慢慢後退，顯示浪潮已經反轉。這個方法也適用於觀察和決定股票市場的漲潮和退潮。」

查爾斯•道（Charles H. Dow）在1901年1月31日寫的這些話，不僅適用於20世紀，在21世紀也一樣真實。談論道氏理論的書無不以此開頭或結尾，因為這些句子正是理論的精華。《華爾街日報》引述：「20檔股票的平均指數就是標記波浪高點的木棒。價格的波浪就像海洋的潮汐，它不會立刻從高點後退。推動它們的力量會逐漸阻止其上漲，經過一段時間才能確定高點是否已經出現。」

查爾斯‧亨利‧道（Charles Henry Dow）於1851年11月出生在康乃狄克州史德林鎮（Sterling）的農場。18歲在《春田共和報》（Springfield Republican）展開記者生涯，1875年跳槽到《普羅維登斯紀事報》（The Providence Journal），培養出對商業議題的興趣。曾隻身前往科羅拉多州的萊德維爾市，報導1878年銀礦工人罷工事件，促成他成為《紐約快郵報》的財經記者。

接著，在《吉爾能通訊社》（Kiernan News Agency）擔任作家與編輯，並僱用他的朋友瓊斯（Edward Jones）。道氏和瓊斯兩人在1882年成立道瓊公司，接著開始發表手寫的《客戶午間通訊》（Customer's Afternoon Letter），也就是《華爾街日報》的前身。

道氏1884年推出的第一個股票指數涵蓋11檔股票，其中九檔是鐵路股。五年後，《華爾街日報》首次由他擔任編輯。直到1896年5月26日，由12家傳統製造企業組成的道瓊工業指數（DJIA）終於誕生。過了一年，另一個專門追蹤鐵路股的道瓊運輸指數（DJTA）問世，鐵路在當時是主要的運輸工具。

道氏從未解釋為什麼工業和運輸兩個指數必須相互確認，但他卻觀察到，它們確實會互相印證彼此發出的訊息是否正確無誤。道氏透過觀察海岸兩個不同地點（在股市就是不同的產業），推斷自己的解讀應該正確。因此，工業股和運輸股從過去到現在一直密不可分，且必須一起觀察才能解讀他的理論。1902年，道氏因為健康惡化而賣掉公司，同年12月4日病逝。

道氏不曾完整描述他的理論，也從未發表完整的相關評論，甚至從未給它一個名稱。他的朋友尼爾森（A.J. Nelson）1902年在《股票投機入門》（The ABC of Stock Speculation）書中，將他的理論命名為道氏理論。我們熟知的道氏理論多半來自《華爾街日報》的一系列社論，這些文章是由接替道氏的編輯漢密爾頓（William Peter Hamilton），在1902年到1929年間發表的。他在1922年出版的《股市晴雨計》(The stock Market Barometer)中，也對道氏理論多所著墨。

到底什麼是道氏理論？是不是只有道氏及其傳人的話才是道氏理論？建立道氏理論的基本原則是什麼？如何才能發展道氏理論？漢密爾頓所著的《股市晴雨表》指出：「晴雨表是值得信賴的指南，這就是股市晴雨表如此珍貴的原因。它不迷信週期或體系，也不看重有趣的，甚至很有道理的推斷或流行時尚，只要它們是有用的，它就會加以利用，並且還會利用它能得到的任何一個資訊。」這也正是我們進一步發展道氏理論的基本原則，不迷信前人，只要證明是有用的，我們不但可以拿來創新，而且可以為我們獲得資訊。

道氏提出理論的核心思想之後，由一代又一代的傳人不斷探索發展起來。如果說到原創，道氏最重要的原創就是道瓊平均指數。無論用它來描述股票價格的修正是多麼的不完善，但大多數投資者仍然根據它對股票市場作出判斷。

我們所知20世紀最有條理、內容最完整的道氏理論，是1932年雷亞（Robert Rhea）寫的《道氏理論》。

二、理論核心

道氏理論給我們最大的啟示是它的原創精神和創新精神。我們今天所運用的技術分析方法都是根源於道氏理論，但是由於道氏並沒有針對「道氏理論」寫過書，在1901年和1902年上半年，道氏寫過許多評論文章，分析股票投資的方法。因此，他的理論必須從這些文章中加以發掘。以下是道氏發表於1901/07/20的一篇文章，道氏在這篇文章中是先從單一股票談起，並論述股票市場的基本規律，以建立道氏理論的核心思想。

◎有人以平均指數為依據進行交易。事實上，市場在一個相當長的時期內，上漲和下跌的天數是大致相當的。如果出現了一個連續上漲的時期，幾乎必然會出現一個下跌時期與之保持平衡。

⇒解析：市場的整體結構可以分為牛市和熊市兩個部分，其發生的時間是大致相同的。道氏理論其實就是牛市、熊市輪動均衡發展的趨勢理論。

圖　牛市和熊市的持續時間大致相同

◎這個體系的問題在於，小波總是包含在大波之中，機會均等的趨勢總是傾向於均等地發生，每種可能的組合都可能出現。在股票交易中經常存在著一種長期的波動或連續很多天的上漲或下跌，從長期的觀點來看，它們是符合這種理論的，但是從許多連續的短期觀點來看，任何以此為基礎進行的交易都將遭到失敗。

⇒解析：趨勢是由大波動和小波動組合而成的，大波動中包含著小波動，就長期而言，趨勢有一定的方向性。「機會均等的趨勢總是傾向於均等地發生，每種可能的組合都可能出現。」這句話代表著歷史會重演的週期輪動思想，同時也表達了歷史不會簡單重演的思想。

◎以波動和反波動的法則為基礎而建立的理論是更實用的。市場中的基本波通常都包含著一次至少達到其3/8規模的反向作用的次級波，這似乎是一個事實。如果一種股票上漲了10點，它很可能會再下跌4點以上。這個法則似乎很靈驗，無論上漲的幅度有多大。20點的上漲通常會帶來8點以上的下跌。

⇒解析：「波動和反波動的法則」是構成這個模型的兩個基本元素，即牛市和熊市兩股力量內部結構的規律。也就是在大規模的基本波中，總是伴隨著當規模的次級波。從上一段和本段的原文合併來看，實際上道出了三重運動原理：基本波、次級波、日常波動。

圖　三重運動原理

◎預先確定任何基本波的長度是不可能的，但是它走的愈遠，這種反作用就愈大，進而根據這種反作用，成功地進行交易的確定性也愈大。

⇒解析：基本波的長度不能被預測，也就是反轉的具體時間不能確定，但隨著趨勢的發展，反轉的可能性將愈來愈大。道氏正確地指出，牛市會持續，直到有熊市的訊號出現才顯示趨勢反轉；熊市也會一路持續，直到有牛市的訊號出現才顯示趨勢反轉。西方有句諺語：“Don't sell the bearskin before the bear was caught”（不要在抓住熊之前就把熊皮賣掉）。華爾街有句名言：「不要與趨勢相對抗。」意思就是，在股票投資中要順勢而為，看大勢才能賺大錢。

圖　基本波的長度是不能被預測的

◎有些經驗豐富的交易者使用一種反應的方法，其理論依據是：市場總是或多或少地處於被操縱狀態。希望推動股市上漲的大戶不會購買所有的股票，而只是透過正當途徑或者以操縱手段買進二、三種龍頭股，然後靜觀其他股票受到的影響。如果市場人氣高漲，人們都把股票握在手裡，那麼看到這二、三種股票上揚的人就會立即開始購買其他股票，進而把市場提升到一個更高的階段。這就是散戶的反應，它預示著龍頭股將會繼續上漲，整個市場將緊隨其後。

⇒解析：假設市場有一隻看不見的手，操縱著二、三種股票。如果此時整體股票市場上漲，那麼這二、三支股票會再上漲，這也就是龍頭股的帶動作用。

◎然而，如果龍頭股的上漲並未帶動其他股票的上漲，這就顯示散戶不願意買進。一旦這種情況澄清之後，推動股價上漲的努力通常也將停止。這種方法特別適合於那些密切注意股市變化的人，但是我們也可以在一天結束後閲讀交易記錄，以發現哪種股票在特定的時點上被人選中，以及整個市場是否隨之上揚。

⇒解析：如果後來其他股票沒有跟隨龍頭股上漲，當市場將龍頭股上漲的原因搞清楚之後，龍頭股的上漲也就此停止。也就是說，操盤手必須順應市場，否則操縱行為並不能成功。這部分同時也包含了相互驗證的思想，即龍頭股的上漲，必須得到整體市場上漲的驗證。

圖　龍頭股與整體市場的關係

◎從價值的角度來分析市場是一種最好的方法。市場並不像一個在風中搖擺不定的氣球。從整體上看，它代表著一種嚴肅的、經過深思熟慮的努力，那些有遠見、訊息充分的人正試圖讓價格與現存價值在不久以後和存在的價值相適應。出色的交易者所想到的並不是價格能否被抬高，而是他想購買的資產價值能否讓投資者和投機者們，在半年以後，以高於現有價值10～20%的價格買進股票。

⇒解析：股票的價格最終受到價值所支配，各種因素將導致價格與價值相適應，它們都推動價格去發現股票的價值。身為投資者應該考慮的是，價值是否能在半年之後提高10%～20%。換言之，價值發現是道氏理論的基礎。這說明道氏非常重視價值分析，並認為價值的變化是有規律的，這個規律可以為人們所認知。

◎因此，在分析股票市場時，首先要知道一種股票在三個月以後的價值，然後再觀察操縱者或投資者們是否正在讓價格向那個數值靠近。這種方法經常可以很清楚地分析出市場的波動。瞭解價值也就明白了市場波動的涵義。

⇒解析：投資者應該研究、觀察3個月以後股票的價值，再研究價格是否向那個數值靠近，了解價值的情況，也就了解價格的走勢。長期持有股票就意味著獲得的是股票的價值，而投資者只有找到價值有可能增值的股票才有可能獲利。從上一段和本段的原文，我們可以清楚地看到，雖然道氏並沒有過度地談論價值分析，但是他提醒投資者必須進行價值分析，否則投資行為不可能成功。

圖　價值變動的方向＝股價波動的方向

以上的論述，幾乎概括了道氏理論的全部核心思想，且該論述是值得背誦、研究、探索。茲將道氏的核心思想歸納如下：

◎大波中包含著小波，在大規模的基本波中總是伴隨著相當規模的次級調整，這兩段實際上已經道出了三重運動原理。

◎儘管牛市、熊市均衡地輪動發展著，但是基本波的長度並不能被預測。不過，隨著趨勢的發展，反轉的可能性將愈來愈大。

◎操盤手在操縱龍頭股時，必須順應市場，否則操縱行為並不能成功。實際上這是指出，基本波是不可以被操縱的意思。

◎投資者只有找到有可能增值的股票進行投資才有可能獲利。各種因素導致價格與價值互相適應，它們推動價格去發現股票的價值，並由此發展而形成「市場行為包容並吸收一切」－－技術分析的三大假設之一。

三、牛市、熊市的輪動論述

所謂「道」乃無形而自然存在之法則。而道氏理論（The Dow Theory）正是以自然法則為基礎，探索股市中基本波規律的理論。道氏理論其實就是牛市、熊市輪動的理論，而牛市、熊市的輪動，在經濟學上則表現為失敗的復甦和失敗的衰退的輪動。茲將道氏對於牛市、熊市輪動的論述摘錄如下：

◎在牛市中，第一個時期是『聰明資金』（最有見識的、最富有經驗的投資者）廉價蓄積股票的階段。其間，大眾情緒已經有利於股票市場的走勢，即從厭惡市場階段轉為通常所說的懷疑市場階段。不過，這時的股票市場還是令人沮喪，並且可能還會繼續很長一段時間。雖然如此，在基本的商業環境，甚至還是顯得很嚴峻的時候，一些投資者依然知道，（牛市、熊市）輪動總是會發生的。『聰明資金』開始買進那些失寵的股票，它們被以誘人的低價賣出。而一直保持低迷的交易量現在開始活躍，這顯示有遠見的、有耐心的投資者已經進入市場了。

牛市第二個時期是眾所周知的飆漲階段。基本商業環境將要改善的預期已經逐漸得到公認。股票價格隨著成交量的增加而上漲，市場前景樂觀。股票價格大幅上漲，此時在市場上買股票是最有益的。

牛市第三個時期以散戶的狂熱和投機為標誌。市場情緒指標接近歷史水準。現在基本面顯得非常好，甚至有可能經濟快速發展的『新時代』和無限繁榮的話題被廣泛談論。在市場上，產生百萬富翁的投機故事充斥在各種媒體中。每個人都樂觀的買進股票，因而成交量急劇放大。然而，在第三個時期的後期，成交量開始減少，貪婪的買盤迫使散戶陷於瘋狂，通常在利益的驅使下，變成了完全投機。同樣地，『聰明資金』已經提醒自己『沒有一棵樹可以漲到天上；天下沒有不散的筵席』。因此，那些有見識的投資者，也就是早期以低價大規模買進的投資者，現在已經停止買進。而且，他們已經開始處於出脫階段了，以小量分批高價賣出股票。而貪婪又不懂世故的散戶投資者兇猛地買進，迅速將股票價格推升到荒謬的高價時，也是『聰明賣盤』不斷增加的時候。

最終，在這場遊戲中，在『明顯』看漲的表面之下，技術面已經有證據顯示開始出現了看跌的跳空缺口。在股票的眾多技術指標中出現了分歧，導致不懂看盤的投資者失去理性地購買危險股票，而『聰明資金』已經清算了最好的股票。此時，股市處於震盪並且還有一小段可以獲利的空間。

牛市第三期是牛市第二期的延續，然而，幾乎在每一個投資者都還感覺行情極為看俏的時候，熊市第一時期的明顯標誌和眾多的惡化了的技術指標已經出現了，卻似乎仍然無法阻擋價格的上漲。當每一個已經買進股票的投資者還在不斷買進的時候，到達一定水位後，由於極度缺乏買盤承接，使得價格搖搖欲墜，這時股票價格的趨勢只有一個－－下跌。當買進的能量耗竭時，需求不足將導致股票加速出脫，『聰明資金』以市價賣出，因此價格必然跌得更低。不斷大量買進股票的投資者已經停止買進，並且形成潛在的熊市信號。

◎在出現大幅調整後，市場靜悄悄地進入了熊市第一期。但是，即使股票跌破支撐點，這個明顯的熊市技術信號，也被絕大部分不明智的投資者所忽視。畢竟基本的商業條件還是欣欣向榮的，並且『逢低買進』還是經紀人和交易商及媒體的建議。散戶寄予希望於所信任華爾街分析師、戰略家和經濟學家們的『共識』是正確的。此外，散戶已經被他們的告知要長期持有，並且在超長期限內股票價格永遠會上漲。因而，股票價格下跌受到普遍的懷疑。假如散戶還沒有滿手股票的話，他們願意買進更多的股票，但是，他們已經滿手股票的話，就不能再買進了。

熊市第二期是以散戶情緒的突然變化為標誌的，從樂觀、信賴市場，到市場遭受迎頭痛擊而恐懼。有一天，散戶醒來大為震驚，原來市場上演的是『國王的新衣』。真實的基本商業環境沒有成功地確認先前所希望的事情，實際上，基本面已經出現一些問題。而『聰明資金』的多頭已經離場，且當散戶的希望破滅時，剩下的散戶沒有人再買進，股票價格令人震撼般地下跌一段空間後，恐懼很快取代了貪婪。恐慌的情緒會不斷蔓延到整個市場。由於不懂看盤的投資者尖聲叫喊著，『任何價格我都要離開！』這導致成交量放大。當價格下跌太快時，『精明的』專業交易商樂意買進價格大幅下跌的股票，當然，最好可以預期迴光返照的出現，然而，這僅僅是進行快速下跌中的小片段。

熊市第三期是以失望性的賣盤為標誌的，最後，厭惡的情緒籠罩在整個市場。基本面無疑已經惡化，前景黯淡。價格繼續向下修正，但是下跌的速度已經改變了。最後，以令人心痛的價格，清算股票的賣盤開始減緩。即使是最好的股票，最初雖然抗跌，但還是在熊市面前屈服了。在恐慌階段，成交量很大，在價格下跌的過程中，由於清算過程的持續，使得成交量開始逐漸縮小。

最後，當每一個能夠賣出股票的人都已經賣光的時候，熊市就走到了盡頭。當每一個曾經不斷賣出的人都已經賣光的時候，價格的方向只有一個－－上漲！在股票全部被賣光後，絕望的散戶哀嘆，『決不再買了！』，隨後開始上演另一番輪動。

⇒解析：道氏將牛市到熊市的輪動分為六個時期：①因懷疑而猶豫→②因信任而樂觀→③因貪婪而狂熱→④因徬徨而失望→⑤因震撼而恐懼→⑥因厭惡而絕望。這些時期並不是什麼祕密，這些過程一次又一次、無窮盡地重複著，但投資人還是從未記取教訓。原因僅僅是由於人性受到片刻的輿論影響而失去所有自己的觀點，並繼續蔓延。世界上最容易的事情就是讓你自己被拖進大眾情緒和大眾觀點裡面去。

在整個的牛市、熊市輪動中，「聰明資金」（長期投資者）和投資大眾（散戶）的區別就是：散戶非常容易受到大眾情緒的影響，而「聰明資金」不受市場大眾情緒影響的重要原因就是知道如何利用技術分析來克服市場情緒，知道目前市場的基本波的情況，也就是現在是處於牛市還是熊市，以及運行到哪個階段，並針對當時的市場特質採取相應的對策。投資者如果打算透過市場運作賺錢，就必須避免受大眾情緒的干擾。

圖　大眾情緒引導的牛市、熊市輪動的結構導圖

牛市（Bull market）和熊市（Bear market）這兩個概念是道氏的天才之作，是經典的道氏語言。牛市、熊市的輪動與經濟週期有密切的關聯。經濟週期是人類本性所導致的必然結果。當經濟好的時候，人們對未來過於樂觀，盲目擴張，該裁減的冗員沒有裁減，於是不景氣很快就來了，人們又變得過於悲觀，這樣周而復始，循環往復。所以歷史上不斷地重複著貪婪與恐懼的輪動交替，反映在市場上就是牛市、熊市的輪動趨勢。

道氏理論的基本思想就是「牛市、熊市的輪動會一直延續」的法則。牛市、熊市的輪動是必然的現象，永遠不會消失，因為牛市、熊市根源於人類的貪婪與恐懼的本性，必定是交替輪動發展的，不會因為新經濟就停止輪動，這就是股票市場的真理。表達市場總是處於牛、熊這兩股相互矛盾的基本波組成的統一體系中，而且這個統一體系有規律地運動，它們奠定了技術分析的基礎。據說牛市、熊市是道氏根據大海的漲潮、退潮得到的啟發。海水不會永遠都是漲潮，也不會永遠都是退潮。

道氏在一篇文章中提出了一個觀點：「只要平均指數的最高點超過了前期的最高點，它就處於牛市時期；當最低點低於前期的最低點時，它就處於熊市時期。通常很難判斷前進的過程是否已經結束，因為一旦基本波發生變化，價格的修正將隨之反轉。然而這也可能只是一次很少被人提到的次級波。」

四、道氏理論的「假設」

⑴人為操作（Manipulationa）

股市指數每天的日常波動有可能受到人為操作影響。次級波（Secondary reactions）容易受到這方面有限的影響，但基本波（Primary trend）決不會受人為操作影響。

⑵市場指數反映一切

道瓊鐵路與工業平均指數每日收盤價的變動，反映所有熟悉金融事務者的所有希望、失喪與知識。因此，它們的波動永遠會適切地反映對所有未來事件（除了上帝的意旨外）影響的預期。市場指數會迅速評估火災或地震等災難。

⑶道氏理論並非永遠正確

道氏理論不是一套萬無一失的系統，可以用來打敗市場。必須深入研究才能成功地用它來協助市場投機，而且歸納證據時必須公正客觀。永遠不要讓一廂情願的念頭支配理智。

五、道氏理論的「定理」

⑴道氏的三種走勢

市場指數有三種走勢，它們可能在同一時間一起進行。

第一種是最重要的基本波（Primary trend），由所謂的多頭或空頭市場全面的向上或向下走勢構成，持續期間可能長達數年。

第二種是最容易誤導人的次級波，是主要多頭市場中的重大下跌，或主要空頭市場中的大漲，持續時間通常在三週至數個月間。

第三種走勢是日常波動，通常較不重要。股價每天上漲、下跌和橫向移動，大多數時候這些走勢沒有意義。

⑵基本波（Primary trend）

基本波是整體基本趨勢。通常稱作多頭或空頭市場，持續時間從不到一年到數年不等。基本波一旦確定，就可能一直持續下去，直到情況明顯逆轉為止。成功投資最重要的因素在於正確判斷這股走勢的方向。目前還沒有已知的方法能預測基本波的幅度或持續的時間。

⑶主要空頭市場（Primary bear market）

主要空頭市場（熊市）是長期下跌的走勢，其間穿插重要的反彈。它由各種不利的經濟因素造成，只有當股價充分反映可能發生的最惡劣情況後，空頭市場才會結束。空頭市場有三個基本階段：

①對以過高價格買進的股票絕望。

②因為企業營運和盈餘惡化而賣出。

③因失望而不計價格拋售好股票，主要是由急於為至少一部分資產尋找現金市場的人所賣出。

※這些階段從經歷投資人的自滿、憂慮，到最後的投降式拋售（恐慌性賣壓）。

⑷主要多頭市場（Primary bull marker）

主要多頭市場（牛市）是整體上漲的走勢，其間穿插次級波走勢，持續時間平均超過兩年。在此期間，企業營運好轉與投機活動盛行，投資與投機創造的需求推升股票價格上漲。主要多頭市場有三個階段：

①對企業營運的未來恢復信心。

②股價對已知的公司獲利改善產生反應。

③市場掀起投機熱潮，通貨膨脹顯而易見～股價因為希望和期待而上漲的階段。

⑸次級波（Secondary reaction）

次級波的折返幅度通常為基本波幅度的33%至66%。次級波經常被誤以為基本波出現轉變，∵看起來像是多頭市場第一階段的走勢，經常證明只是空頭市場的次級折返走勢，相反的情況則發生在多頭市場攀至高點後。

許多道氏理論家認為「通常維持在三週至數月不等」的持續時間是個鐵則。但研究顯示，有些訊號的最短持續時間只有數天，但通常會持續好幾週，甚至數個月。股價變動的幅度只是大概數值，不應被視為必要條件。在多頭市場，這種走勢在攀至新高點時往往被形容為「突破阻力」（in the clear），有時也被視為新買進訊號，但這是不正確的。買進訊號要回溯到原始訊號，而這個走勢只是確認那個訊號。

⑹日常波動（Daily fluctuations）

依據單日市場指數變動下的結論，幾乎可確定會造成誤導，而且也沒什麼價值，除非「盤整」（lines）已逐漸形成。不過每日的走勢仍必須加以記錄和研究，因為根據日常波動繪製的一連串圖形最後會形成模式，可用來判斷和預測股市趨勢。

⑺兩種市場指數必須互相確認

鐵路和工業兩類股票指數的走勢，永遠必須同時考慮。其中一個股價指數的走勢必須獲得另一個的確認，才能做出可靠的推論，但互相確認不必發生在同一日。只根據一個指數的走勢下結論，而未獲得另一個指數確認，幾乎一定會犯錯。

一般人常抱怨鐵路公司（運輸公司）現在已不重要，∴道氏理論已經落伍。但是運輸指數實際上由20支股票組成，代表至少六種產業：航空公司、航空貨運、鐵路、鐵路設備、航海運輸，和卡車運輸。讓指數涵蓋的股票負責運送原物料和零件給各產業，再將產品配銷到全世界。因此，它們的營運表現仍密不可分。

⑻判斷趨勢

股市連續上漲突破先前高點，緊接著回跌走勢又在先前低點之上結束（⇒ 高點過前高，但低點不破前低），就是多頭的跡象。反之，漲勢無法突破先前高點，緊接著回跌又跌破先前的低點（⇒ 高點不過前高，但低點卻破前低），就是空頭跡象。這個結論用在評估次級波時很有用，對預測基本波重新開始、延續或轉變，也很重要。

現代人誤解工業指數和運輸指數必須都創歷史新高才代表多頭市場實現。事實上空頭市場在低點轉變成多頭市場，不是在超越上一個多頭市場的高點後才變成多頭市場！即使新多頭市場未能在低點立即判定，但經過一段時間它就能被確認是多頭市場的起點。

⑼盤整

盤整是指持續二、三週或更久的價格走勢，在這段期間內，兩個指數的價格變動都在約5%的範圍。這類走勢代表累積（accumulation）或消散（distribution）。當兩個指數同時上漲突破盤整區間的上緣 ⇒ 代表累積，預告價格將走高；反之，如果價格跌破盤整區間的下緣 ⇒ 意味消散，勢必出現更低價。

⑽成交量與價格走勢關係

過度買進的市場，漲勢會鈍化，並發展出下跌交易；反之，過度賣出的市場將出現下跌鈍化，並發展出上漲交易。多頭市場在過度交易活動的時期結束，而在交易相對清淡時開始。

⑾雙重頂與雙重底

雙重頂與雙重底對預測股價走勢沒有幫助，而且已證明很容易誤導投資人。

這是一個很出人意料的定理，因為「重回」高點與低點是道氏理論訊號形成的條件，雖然有許多股市底部呈Ｖ字型，但有不少仍呈雙重底；同樣地，市場高點通常也呈雙頂型態，就像M字型。

⑿個股

所有活躍且持股分散的美國大型企業股票，上漲和下跌通常和市場指數同步，但任何個股可能反映的條件卻未必和各類股票的平均價格一樣。這個特質可以稱作潮水上漲會推升所有船隻，潮水下降會讓所有船隻下降。

六、新世紀道氏理論

標準普爾公司在1957年結合該公司從1923年來的指數，編纂成標準普爾500種股價指數（簡稱：標普500的指數）。在過去50年來，與道瓊工業指數並行記錄股票市場，兩者的走勢出奇類似，一年的差距極少超過10%。

整體而言，紐約證交所的全球總市值大約是那斯達克股市的5.3倍。因此，一個適度平衡的總市場指數應該包括84%（≒5.3÷6.3）的紐約證交所和16%（≒1÷6.3）的那斯達克。由於道瓊工業指數實際上只包含二檔那斯達克股票，其餘28檔紐約證交所股票占的比率高達93%。標普500包含75檔那斯達克股票，其餘425檔紐約證交所股票占的比率為85%（≒425÷500）。因為標普500最接近「適度平衡」的組合，就這個標準而言，在使用上應優於道瓊工業指數。

這是大多數專業投資人捨道瓊而以標普500指數作市場基準的原因。道氏只有兩種指數可用來建立他的道氏理論，即道瓊工業指數和運輸指數，但從1957年後標普500問世，便多了一種可用來判斷訊號的指數。

以標普500取代道瓊運輸指數，改善道氏理論紀錄的方法。事實上，過去47年的41個訊號中，有四分之一可因此改善。使用道瓊工業指數、運輸指數和標普500指數中的任何兩個，來互相確認原始道氏理論，顯示出令人極振奮的結果。超過三分之二的訊號都大幅改善，每個訊號改善幅度近2%。當把道瓊、運輸和標普500分別參與發出訊號的情況合起來看，發現幾乎所有訊號都牽涉標普500，並獲得道瓊指數和／或運輸指數的確認。這已經很明顯，標普500就是在21世紀詮釋道氏理論的最佳指數 ⇒ 以道瓊工業指數和標普500進行相互驗證。