股票指數為經濟先行指標
預知未來的經濟發展，其效益非常明顯，企業家可以據此增加或減少存貨、擴張或降低生產、加速或拖延投資計畫，採用支出或儲蓄的政策；政治家一旦發現經濟的未來發展不利於競選連任時，可以採取必要的措施刺激經濟；投資人如果不能正確預測未來的經濟活動，財富將持續減少。
一、股票指數可以讓你了解並預測未來
漢密爾頓把「晴雨表」當作他著作的題目是經過深思熟慮的。晴雨表預測天氣的準確性有其自身的局限性，漢密爾頓明白，任何預測市場波動的工具（包括道氏理論）都有自己的缺陷。因此道氏理論表達了這樣一個哲學思想－－「市場是可以被預測的，但又是測不準的」，這樣一個辯證關係，正是道氏理論的精髓所在。同時說明道氏理論也是一個需要不斷向前發展、不斷自我提升、不斷創新的理論。
漢密爾頓在《股市晴雨表》中非常清楚地說明隱藏在道氏理論背後的基本原則：「任何人所了解、希望、相信和預期的任何事，都可以在市場中得到表現。道瓊工業和運輸業平均指數的修正，是分辨市場未來走勢的關鍵。在資訊最完備的部門列入線形圖和分析之中的因素之外，股票市場還要考慮許多其他因素。股票交易所中的交易規模和趨勢代表著華爾街對過去、現在和將來的全部理解。完全不必像某些統計專家那樣，在平均指數之外增加商品價格指數、銀行結算額、匯率波動、進出口總額等其他內容。華爾街早已把這一切考慮在內，恰如其分地把它們視為用於預測未來、過去的（或者剛剛過去的）經驗。」
沒有一種方法可以像道氏理論那樣禁得起考驗。它們（指其他技術分析）的弱點在於被表面的相關性所迷惑，而引入了一些無關的東西。一直有人試圖把銷售額加入，並在閱讀平均指數時，把它與商品指數聯繫起來，但這是完全不必要的，因為平均指數顯然已經把這些因素考慮在內，正如晴雨表會考慮到任何影響天氣變化的因素一樣。股價指數的修正，代表了華爾街的整體知識，最重要的是，它代表著華爾街對未來事件的整體理解。
道氏在《華爾街日報》的專欄中提出，關於股票價格波動是以股票平均指數為研究對象的著名理論（指道氏理論）的時候，他有意地創造了一種科學而實用的晴雨表。請注意溫度計與晴雨表的區別。溫度計能記錄某一時刻的實際溫度，正如股票記錄器記錄實際的價格一樣，但是晴雨表的特有功能是預測。這才是它的價值所在，也是道氏理論的價值所在。
如果說華爾街是個總蓄水池，蒐集著全國每一條細小的資本流的話，那麼它也是個票據清算中心，處理著關於商業事實的每一條訊息。我們應該不厭其煩地強調，股市的波動是從這些積累的訊息中演變而來的，這些訊息範圍包括建築和房地產、銀行結算、企業破產、貨幣狀況，國外貿易、黃金流動、商品價格、投資市場、農作物狀況、鐵路收益、政治因素和社會條件，所有這一切還與其他事物有數不清的關聯，每個因素都會對股市產生微小的影響。
在華爾街，沒有人能瞭解所有的事實，更不要說這些事實的含意。但是公正而無情的股市晴雨表卻像水銀柱記錄大氣壓那樣把它們記錄下來。股市的波動從來不是偶然的，這一切必然是受某種定律所控制的，我們現在的目的正是要看看自己能否有效地把它歸納出來。喬治．凱布林曾經說過：「我們所說的機會，或許就是某種定律的機理，這種定律如此渺小，以至於我們一生中只能
二、股票指數具備預測國民經濟的功能
⑴股市是產業狀況的晴雨表
道氏的貢獻在於使人們能夠用簡單的方式，從整體上來衡量國民經濟的情況。道氏在一百多年前即正確指出：「股市的重大變化會領先國民經濟的重大變化。股市是產業狀況的晴雨表。」股票指數不但具備預測經濟的功能，而且還為技術分析體系的建立提供了重要依據。
道氏認為，唯一可以影響股票市場預測精確性的因素，是當權者的意外行為。這可能是戰爭，或是貨幣、財政政策的突然變化。然而，即使是在這種情況下，唯一可以影響市場預測能力的力量是政治權力的誤用。在這種情況下，股票市場將因緊縮而下跌，直至政府改變心意為止，這是因為政治決策的搖擺不定。如果政府持續緊縮，經濟將陷入衰退；如果它改變主意，經濟活動將趨於活躍。股票市場能夠同步反映政府的態度，或預期政府未來政策的變化。研究證實，股價指數週期領先於國民經濟週期3～6個月。
⑵道氏理論家的艱苦證明
1.道氏理論的確認日
道氏理論的確認日是道氏理論預測市場的重要依據。在「道瓊工業平均指數」與「道瓊運輸指數」中，第二個指數跟隨第一個指數之後，在熊市中向上突破先前中期走勢的高點，或是在牛市中向下跌破先前中期走勢的低點，這一天稱為「道氏確認日」。根據定義，這分別確認牛市或熊市的開始。
在道氏理論中，唯有「工業指數」與「運輸指數」都未能繼續創新高或新低時，才稱為「頭部」或「底部」。其中一項指數可能較另一指數先創新高，但這並不是頭部，唯有另一指數未能創高價而產生背離現象時才是頭部。∴兩個指數都跌破或突破先前的重要中期低點（底部）或高點（頭部）時，才能確認。
2.雷亞的結論
根據股票市場本身具備的預測功能預測經濟－－最初是由道氏理論家羅伯特．雷亞（Robert Rhea）在1938年的著作《道氏理論商務和銀行業的應用》中提出的。他比較了1896年到1938年之間的市場變動與經濟活動，在這42年期間，道氏確認日通常領先反映未來的經濟活動。
雷亞具體指出，在10個牛市行情中，道氏理論顯示牛市的確認訊號時，「工業指數」隨後出現的漲勢為80.6%，「鐵路指數」為72.6%，「實質工業產值」為74.3%。相同的，道氏理論在熊市行情中，預測「工業指數」、「鐵路指數」與「實質工業產值」的跌勢分別為69.7%、65.9%和79.9%。
3.維克多．斯波朗迪的結論
1985年，《專業投機原理》的作者維克多．斯波朗迪（Victor
Spreader）進一步對近一百多年的市場資料作深入研究，利用「工業生產指數」（Industrial
Production Index）更新了上述雷亞的研究。對於牛市來說，更新後的資料分別為「工業指數」70.1%、「運輸指數」69.3%、「工業生產指數」74.6%。對於熊市來說，對應的資料分別為57.9%、53.3%和61.76%。以下是斯波朗迪的部分發現：
◎股票市場的頭部與底部，領先經濟復甦與衰退達數個月之久（領先時間的中間值為5.3個月）。
◎以「道氏確認日」為準，判定的牛市與熊市，領先經濟復甦與衰退達數個星期之久（領先時間的中間值為1.1個月）。
◎嚴格以道氏理論來解釋牛市，並以「國家經濟研究局」公布的經濟復甦資料為準，來觀察牛市與經濟復甦的密切對應關係：經濟復甦期間長度的中間值為2年又3個月，牛市期間長度的中間值為2年又2個月。經濟衰退與熊市的情況也是如此，兩者期間的中間值為1年又1個月。
在這些發現中，最有價值的是：幾乎所有的事實都說明，股票市場是整體經濟趨勢的精確預測指標。股票指數的高低變化，可以預先反映整體經濟的起伏，且領先的時間將近6個月。如果採用道氏確認日為基準，領先的時間仍然在1個月以上。
⑶當今事實依然證明股市修正提前於經濟
儘管道氏理論已經建立一百多年了，但目前與投資活動相關的政府機構、投資機構，以及投資個人當中，普遍持有的觀點是與道氏上述見解相反的。
例如，當1997年夏秋之際，金融風暴剛開始在泰國、中國香港等地登陸時，各種媒體把這歸咎於國際投機份子的蓄意破壞性行為所引發。但根據股市週期領先於經濟週期的基本見解可以推知：①股市週期預示東南亞各國經濟將進入調整期、②調整期是經濟週期的一個階段，不可能迅速結束。事實上到1997年底，人們才開始逐步認識到金融風暴是具有各國經濟內在的結構性原因，代表的是國民經濟的調整，而索羅斯不過是為東南亞金融和房地產泡沫助一臂之力。
在91.2%的情況下，股票市場會領先整體經濟，如果將1個月的領先視為是同時，則股票市場在97.1%的情況下會領先整體經濟。如果以道氏確認日當作基準，股票市場踏入熊市時，整體經濟有64.7%仍處於上漲階段，而有82.4%的情況會在2個月內出現經濟輪動的高峰。最重要的是，從1949年以來，股票市場的輪動（以道氏理論衡量），同時或領先經濟輪動的精確程度為100%。
⑷對股市的預測能力
分析結果顯示，股票市場訊號領先一般經濟的程度是由兩個不同的基準來衡量：①股票市場的頭部與底部，以及道氏理論的確認日、②以明確的方式衡量股票市場的預測能力。
根據歷史資料判斷，以道氏確認日作為買賣決策，在牛市確認日買進股票指數，熊市確認日賣出股票指數，其理論性的結果為：在沒有任何人為干擾的情況下，上述決策可以掌握牛市61.8%的漲幅，以及熊市40.5%的跌幅。任何基金經理人只要根據道氏理論確認日為買賣訊號，並以此建立一套電腦模型，幾乎可以保證獲得14%的長期年報酬率。
三、股票指數預先反映機制
⑴資本將分配至最有利的個股、商品以及其他金融商品
資本具有追逐利潤的根本特性，而經濟的變化會對金融市場之商品價格產生影響，∴投資者會利用股票市場或其他投資場所，將資本分配至他們認為最有利的個別股票、金融商品或其他投資工具。
投資者會根據過去績效、未來展望、個人偏好以及未來預期等因素來進行評估，然後配置他們的資產。結果，最能夠預測未來的消費者（是指廣義的消費者而言，包括資本、批發與零售市場的消費者）、經濟需求情況的投資者與企業將可以生存，並獲得最多的利潤。
⑵經濟的時間差來自於股票市場的高流動性
道瓊指數體系的科學性目前已被一百多年來的實踐反覆證明，一般的股票交易者可以適當地預測未來的經濟活動，並使股票價格的走勢輪動領先經濟輪動的變動。兩者在時間上的落差，主要來自於股票市場具有高效的流動性，而經濟輪動中的投資與存貨需要一段期間的調整，不具備這種高效流動性，∴兩者在時間上會有一段落差。
這在一定程度上可以解釋股票市場中一項看似矛盾的現象：股價經常在經濟情況非常強勁的時候由高峰開始下滑，而在經濟情況最低迷的時候提前止跌回穩，並形成底部。
⑶投資者對經濟狀況之變化的預期
在各國股市中，都會聚集著人類最聰明的菁英份子。他們對事物變化的認識和領悟，往往超過芸芸眾生，因此股市的變化總是領先國民經濟的變化。
任何市場對新聞訊息的反應方式，具有重要的啟發意義。如果市場忽略一項原本應該屬於利多的消息，而出現價格下跌的現象，則市場對於該事件顯然已經預先把該項因素考慮在內並且作出反映，所以隨後的價格下跌應該被視為熊市的徵兆
⇒ 利多出盡；反之，如果市場對於利空消息的反映較預期的理想，應該被視為牛市的徵兆
⇒ 利空出盡。「已知的空頭論證就是已經反映的空頭論證。」這句話蘊含著無限智慧。
⑷投資者對經濟基本面的心理評估
投資者在投資之前會對經濟基本面預先作出評估，然後根據預期採取行動，以便所預料的消息或事件確實發生時，可以在較高的價位賣出股票。因此股市可以反映大眾的預期心理。不過，隨著獲利的增加、盤勢的變化，投資者對於獲利的看法也可能發生變化。
四、「不完美」的晴雨表～晴雨表並非絕對正確
某些人希望平均指數具有絕對的、像數學一樣的準確性，但這完全沒有必要，∵市場雖然可以被預測，但又是測不精確。股市晴雨表並不完善，或許更精確的說法是：正在發展中的晴雨表，閱讀它的方法還沒有達到完善的地步。從這個意義上來說，在任何合理的時間範圍內，它所具有的預測功能幾乎是正確的。在談到晴雨表的價值時，我們可以認為，出現錯誤的原因不是對它過於信任，而是對它信任太少。
股價指數能向我們顯示目前和未來的可能價值，在分析它時必須先正確判斷出一次基本波是把平均價格抬高到均線以上，還是壓低到均線以下。X光片讓醫生成為維繫人類生命和幸福的利器，但是X光片必須由專家來分析，∴任何聰明的外行人只要對股市波動很感興趣（但不能有投機的態度），在經過長期嚴格的訓練之後，才能夠勝任分析股市晴雨表的工作。從這個意義上來說，這也算是晴雨表的局限性吧！
你和金錢必須保持一臂之長的距離，才能發現它與周圍事物的正確關係，但如果你把它拿得太近，就會發現除了它之外，什麼也看不見了。因此我們必須把股市晴雨表保持在可視的距離，進而不會認為它的重要性超過了它所預測的天氣，以便於我們有一個合理的理論可以執行。
晴雨表不會裝模作樣地預測繁榮的持續時間，它比較能清楚地顯示出繁榮與蕭條的特徵。晴雨表也從來不會對自己的預測感到後悔，它幾乎是唯一能在自己無話可說時，閉口不語的當代預言家。儘管晴雨表一直受到某些權威人士的指責，但這並未影響晴雨表為國民經濟提供有益的服務。
五、市場行為包容並吸收一切
晴雨表預測到壞天氣的時候，並不需要現在的天空是布滿烏雲。心存幻想是沒有用的，我們需要的是一種沒有思考能力的晴雨表－－價格指數和平均指數，以使我們了解自己正走向何處，可能會遇到什麼情況。股票交易的平均價格在所有的晴雨表中是最公正、最無情的，因此也是最好的。
在雷亞所著的《道氏理論》指出：股票指數會反映每一條資訊、每一位對於金融事物有所了解的人，他們所有的希望、失望與知識，都會反映在「道瓊工業平均指數」與「道瓊鐵路指數」每天波動的收盤價中，基於這個緣故，股票指數永遠會適當地預期未來事件的影響（上帝的旨意除外）。如果發生火災或地震等自然災害，市場指數也會迅速加以評估。
這裡需要注意的是政府的行動，因為政府的立法程序、貨幣政策、財政政策以及貿易政策，都會對經濟發展造成長遠的影響，所以會對股票價格產生立即而明顯的衝擊。此外，政府的決策者也是人類，所以市場參與者也不可能永遠正確地預測他們的行為。
在市場中，人們每天對於諸如財經政策、領導人講話、法人違規、創業板等層出不窮的題材不斷加以評估和判斷，並不斷的將自己的心理因素反映到市場的決策中。股價指數在其每日的波動過程中，包容消化了各種已知的可預見的事情，甚至天災人禍，反映了無數投資者的綜合市場行為，∴對大多數人來說，市場總是看起來難以把握和理解。在現實中，危機正是由於太多的想像力所造成的，∵恐慌實際上只不過是基本波中的一個插圖而已。
雷亞說：「市場指數永遠會適當地預期未來事件的影響。」這句話隱含著另一層面的意思：「適當地」反映各種分歧的看法。換言之，它包括人們認為目前事件對於未來經濟活動影響的各種不同意見。市場指數同時代表著樂觀主義者、悲觀主義者，以及「務實主義者」－－包括一系列個人與法人的特殊看法，絕對不是任何一個人可以複製的見解。雷亞的陳述並不意味著市場參與者對於未來事件的解釋大致上必然正確，但該陳述確實代表市場指數必然反映市場參與者的主要看法。對於態度嚴肅的市場觀察者來說，市場指數將顯示基本波的方向與力道。
道氏理論的一個基本原則是：「任何人所了解、希望、相信和預期的任何事，都可以在市場中得到表現。」基於這個緣故，市場行為永遠會適當地預期和影響未來事件。因此技術分析派人士理所當然地提出「市場行為包容並吸收一切」。這是技術分析的第一大定律，是技術分析的基礎。
⑴什麼是市場行為
市場行為就是市場中的買賣行為，它的特點是一種群體行為。所謂的群體行為就是指投資者之間的活動帶有一定的、彼此相互模仿的特點，他們的行為都不可能由自己的主觀意識隨意活動，而必須模仿別人的行為，才不至於擾亂群體行為（例如，羊群效應）。市場行為包含市場中的四大基本要素：價格、成交量、時間和什麼人參與，其中價格是最重要的要素。
1.價格
道氏理論的價格主要是指指數的收盤價，而非個別股票的收盤價。∵只有指數的收盤價，才代表了市場主流參與者的真實意圖，而個別股票的開盤價、最高價、最低價、收盤價均容易被操縱、作假。
價格變化必定反映供需關係。需求＞供給 ⇒
價格上漲；供給＞需求 ⇒
價格下跌。這個供需法則是所有經濟的、基礎的預測方法的出發點。某種商品的供需關係決定了該商品市場的看漲或者看跌，技術分析者只不過是透過價格來間接地研究經濟基礎。線形圖本身並不能導致市場的漲跌，線形圖只是簡明地顯示市場上流行的樂觀或悲觀的心態。
影響市場價格的所有因素最終必定會透過市場價格反映出來，技術分析師只不過是透過研究價格線形圖及大量的輔助指標，讓市場自己揭示它最可能的走勢，而並不是分析師憑他的精明「征服」了市場。所有技術分析工具都只是市場分析的輔助手段。
2.成交量
成交量在目前股市中，被放在非常重要的位置，其實這隱含著目前國內投資環境的狹小和理論認識上的謬誤。在美國等市場，成交量的產生有很大一部分只是法人為了調頭寸、避險或轉倉而已，並不具備戰略性攻擊，或戰略性撤退買賣意圖。此外，國外市場中存在大量的套利交易，而套利交易不能指明市場方向。因此交易中有許多成交量具有虛假、欺騙的成分，並不具備真實的買賣用意，∴其市場地位必然在價格之後。
3.時間
時間主要表現在人們完成任何一種行為都必須要有一定的時間，同時，也由於每一種事物都有自己的盛衰修正輪動週期，該週期不斷制約事物的變化和發展
⇒ 市場的波動週期。
4.什麼人參與
什麼人參與直接反映出目前的市場是否活躍，是否有發展潛力，是否存在著有目的、有計畫、有組織的投資者進行有紀律的參與。只要一個市場中存在有紀律的投資者參與，就意味著其中隱藏著較多、較大的獲利機會。具體地說，有紀律的投資者持續大量買進，需求＞供給，市場中就存在極大的作多獲利機會和巨大的作空投資風險；有紀律的投資者持續大量賣出，供給＞需求，市場中就隱藏著較大的作空獲利機會和巨大的作多投資風險。∴如果市場中某支股票一直都是散戶參與，就絕對沒有大的獲利機會，就是絕對的冷門股。
⑵「市場行為包容並吸收一切」的合理性
許多投資者認為，既然「市場行為包容一切」，進而使他們失去了解新資訊的興趣，∵即使了解新資訊可能也無法從中獲益。如果真是如此的話，投資者將失去所要了解的資訊，而資訊也就不可能進入市場，因此「市場行為包容一切」並不等於市場會告訴你一切。這條定律說明了市場行為包括一切資訊，但市場行為反映的資訊只表現在價格的變動之中，與原始資訊必然有差異，資訊損失是必然的。
當市場行為和你的預測不同時，說明市場當中有一些重要的事情你還不知道，你必須盡快去了解。∴晴雨表的確是投資者的燈塔，它會告訴你哪裡有暗礁，但暗礁是什麼樣子，還需要你自己潛到水底去看，也就是深入研究基本面。
⑶「市場行為包容並吸收一切」符合經濟學原理
馬克思指出商品價值的源泉是生產勞動，生產是經濟成長的先決條件；產量不僅必須滿足生存的立即需求，而且還必須有剩餘的存量還供給未來的生產。換言之，在經濟得以成長之前，必須有生產剩餘來供儲蓄之用。
凱恩斯認為「總需求決定生產水準」，政府需要謹慎地提高每個人的貨幣所得，便可以刺激總需求，在這種情況下，企業會提高生產，消費者會增加支出，而國家財富（以GDP來衡量）便會累積。
經濟成長是由一系列的環節構成，僅依賴生產並無法導致成長，∵成長需要一定的生產過剩當作儲蓄，這就是創造價值。因此生產和需求的關係是一對雙向互動、相互反射的關係，而不是誰決定誰的關係。
任何國家的國民經濟的生產與流通兩個部分，均表現出景氣的態勢時，其經濟狀況才是良好的，其股市也才是有活力的，而經濟狀況中的一切都會在股市中表現出來 ⇒ 道氏理論的一個基本原則：「任何人所了解、希望、相信和預期的任何事，都可以在市場中得到表現。」。
※參考資料：
《新世紀道氏理論 提升投資績效的關鍵技術指標》，作者：傑克•夏奈普（Jack Schannep），譯者：吳國卿，出版者：財信出版有限公司，2009年9月初版一刷。
《道氏理論 決定全球股市致富的基石》（THE DOW THEORY），作者：陳東，出版者：漢湘文化事業股份有限公司，2010年3月初版一刷。
《道氏理論的21招選股技巧 No.1股市投資操盤策略》，作者：陳東，出版者：漢湘文化事業股份有限公司，2012年4月初版一刷。
《股市晴雨表The Stock Market Barometer》，作者：WILLIAM PETER
HAMILTON（威廉•彼得•漢密爾頓），網路檔案。
※圖片來源：
https://iwealth.bwnet.com.tw/AC_Gallery/2020/06/74efb392-20b8-ff68-6d0d-78ac363c501a_620.png
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