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投資心理學 第1章 心理學與財務學

  

過去30多年來,財務領域的發展乃是建構在兩個基本假設上:

1.人們制定理性決策(rational decisions)。

2.人們對於未來的預測沒有偏誤。

假設人的所有作為都是追求自己的最大利益,這個假設使得財務學能夠為投資人創造出強而有力的決策工具。例如,利用財務投資組合理論(modern investment portfolio theory)使其在所能承受的任何一個風險水準下,獲取最高的期望報酬。多種定價模型(諸如資本資產定價模型Capital Asset Pricing ModelCAPM、套利定價理論Arbitrage Pricing TheoryAPT、選擇權定價理論等等)都有助於證券評價,幫助投資人對於期望風險以及期望報酬獲得更深入的認識。

然而心理學家早已知道這些假設並不符合實際情況~人們常常以一種宛似不理性的方式來行動,在做預測的時候有會做出一些可預料的錯誤。一個對於現代投資學十分熟稔的投資人,如果決策受到各式各樣的心理偏誤所控制的話,還是很有可能失敗的。本書的目的:

1.認識很多影響決策的心理偏誤(psychological biases)。

2.瞭解這些偏誤如何影響投資決策。

3.明白這些決策如何減少您的財富。

4.學習如何在生活中辨別並避免這些偏誤。

談到頭腦所引起的推理錯誤,有一個關於視覺幻覺(optical illusion)的例子。請看圖1.1,您覺得兩條平行線哪一條看起來比較長呢?

圖 視覺幻覺

 

一樣長。雖然明知長度一樣,可是上面那一條「看起來」還是比較長,亦即,知道幻覺存在並不能消除幻覺。但是如果根據這些線段的基礎來做決策,則知道此種幻覺的存在將有助於避免錯誤

的頭腦畢竟不是電腦,在處理資訊時,常常會利用一些捷徑或是情緒過濾機制emotional filters以縮短分析時間、提高效率。在這種程序下所做出的決策與未經情緒過濾機制所做出來的決策,往往是不一樣的。此等過濾機制與捷徑,就統稱心理偏誤

認識心理偏誤是避免偏誤的第一步,其中一個常見的問題是高估資訊的準確度與重要性。表1.1有十個問題,請盡可能地做出最佳範圍估計。如果對於這些問題沒有任何概念,回答的範圍應該很大,以確保有90%的信心水準可以答對。另一方面,如果您認為可以做出相當合理的猜測的話,則所填入的範圍會比較小。如果各題的答案在您所回答的最小值與最大值的範圍之內,就算答對了。

 

題      目

最小值

 

最大值

解  答

1.藍鯨長成後,平均體重是多少磅?

 

 

 

25萬磅

2.「蒙娜麗莎的微笑」是達文西在哪一年所畫的?

 

 

 

1513

3.2000年底時,全球有多少個獨立國家?

 

 

 

191

4.法國巴黎與澳洲雪梨之間的空中距離是多少哩?

 

 

 

10543

5.人體中有多少骨頭?

 

 

 

206

6.第二次世界大戰,有多少戰士戰死沙場?

 

 

 

830萬人

7.2000年底時,美國國會圖書館有多少書?

 

 

 

1800萬冊

8.亞馬遜河的長度為多少哩?

 

 

 

4000

9.地球在赤道的自轉時速是幾哩?

 

 

 

1044/小時

10.PentiumⅢ的電腦處理器中有多少個電晶體?

 

 

 

950萬個

 

表 請填入最小值及最大值(請確保有90%的信心水準可以答對)

 

大多數的人錯五題以上,可是如果對於所填的範圍有90%的信心的話,應該只錯一題。很顯然,人們對自己的答案過於確定,即使對於這些問題並沒有任何的資訊或知識。即便學過機率也於事無補。大部份的財金教授也同樣至少錯了五題。

再請思考一個關於投資的問題:1896年,道瓊工業指數(Dow Jones Industrial AverageDJIA40點,1998年年底9181點,道瓊工業指數是一個價格加權平均指數,是不計入股利的。如果在過去這段期間,每年所發的股利都再投資到道瓊工業指數的話,請問在1998年底時,道瓊工業指數應該是幾點?(同樣地,要有90%的信心水準確保正確答案落在您所訂的範圍之內。)

正確答案:652,230點。這個答案是否讓您大吃一驚呢?很多人即使已經清楚地了解到他們在做預測時,總是把範圍訂得太窄,也親身經歷了這個過程,可是大多數的人仍然持續犯相同的錯誤

這個問題同時也呈現出投資人心理的另外一個層面,稱之為「定錨」(anchoring)。把注意力定錨在道瓊工業指數9181點上。人們在做推斷的時候,很可能就是從這個起點(9181點)開始,並試圖加上一個正確的數量來補償股利。投資人常常定錨在股票的當初購買價格以及近來的最高價位上。

回顧長期資本管理公司(Long Term Capital ManagementLTCM)避險基金的故事,一個擁有眾多優秀人才的避險基金,為何會在一個月內輸掉九成權益?很顯然地,當他們在設計投資模型的時候,並不認為會有這麼多事情同時出錯。這聽起來,是不是很像他們把事件結果可能出現的範圍訂的太窄了呢?

所有的人(即使是那些聰明絕頂的人)都會被心理偏誤所影響,但是,傳統的財務學卻認為這些心理偏誤是非攸關的。傳統財務學假設人是理性的,並指出人應該要怎麼做才能使財富最大化。而另一方面,行為財務學Behavioral Finance探討人們在金融環境中的實際作為。具體而言,行為財務學探討人的心理如何影響財務決策、公司理財以及金融市場。投資人如果能確實了解這些偏誤的話,反而更能欣賞傳統財務學所提供的各種工具(諸如套利理論、投資組合理論、資產定價理論及選擇權定價理論等)。

 

※參考資料:

「投資心理學」(Psychology of Investing),作者:John R. Nofsinger(約翰.納夫辛格),譯者:郭敏華,出版者:台灣培生教育出版股份有限公司,200210月初版一刷。

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