交易系統2-1-11 償債能力分析

公司營運若遭受挫折，最先受到衝擊的往往是（短期）償債能力，其次才是獲利能力的下降與投資機會的減少。償債能力分析（又稱為「流動性分析」）就是在分析企業的流動負債可否如期償還？

流動負債的還款來源有：①現金及約當現金、②市場證券出售、③應收票據與帳款收回、④存貨出售變成現金或應收款項，再等應收款項收回取現、⑤舉新債還舊債。如果沒有足夠的現金流入或流動資產作為流動負債的還款來源，表示短期償債能力不佳。

衡量償債能力的財務比率，其中以流動比率最重要。償債能力分析使用的每項比率所顯示的內容可能互相矛盾，例如：當流動比率＞200%，速動比率＜70%時，這家公司的償債能力是否健全？最後，在分析償債能力以後，您必須下一個結論：這家公司短期內會不會週轉不靈？（※答案只有一個）

一、償債能力分析的基礎知識

⑴靜態分析

1.量的分析：營運資金、流動比率

量的分析就是分析「流動資產」可以清償「流動負債」的程度 ⇒ ①營運資金（相減）、②流動比率（相除）。

2.質的分析：速動比率、應收款項週轉率及存貨週轉率

流動資產是清償流動負債的重要依據，而流動資產能否清償流動負債則要觀察流動資產的變現品質。流動比率的構成分子有①流動資產：主要組成分子為現金、應收帳款及存貨、②流動負債 ⇒ 流動資產多，不代表短期償債能力就一定好。

如果流動比率的品質不佳，可能是①應收款項收款能力不好，必須增提備抵呆帳、或②存貨銷售狀況不佳，必須提列存貨跌價損失準備，如此才可以更正確地計算流動比率。

質的分析就是衡量流動資產的變現品質優劣。變現品質能力好，代表①變現速度快、②在變現過程中損失較小。一般而言，變現品質優劣的順序為現金＞應收帳款＞存貨。要判斷應收帳款與存貨的變現品質，何者對公司的影響較大，須視其金額占流動資產的比重來決定。

⑵動態分析：現金週轉期間

現金週轉期間＝平均收現日數＋平均銷貨日數－平均付款日數

圖　現金週轉期間

流動比率是靜態的觀念，而企業營業週期的週轉能力是動態的過程。所謂週轉能力即指現金收入（例如，收回貨款）與現金支出（例如，支付進貨、薪資、利息等費用）之配合，當需要現金支出時要有足夠的現金流入予以支應。由於在流動比率中，流動資產（分子）及流動負債（分母）都是結帳日的餘額，無法顯示真實的週轉過程，因此現金週轉期間可以補充流動比率的不足。

以動態分析的概念來看，只要現金週轉期間能夠縮短或維持現狀，縱使公司的流動資產＜流動負債，也不會因為週轉不靈而倒閉；反之，如果公司的現金週轉期間變長或惡化，縱使公司的流動比率不錯，也有可能因週轉不靈而必須拍賣資產以清償債務。

二、償債能力的分析策略

圖　償債能力的分析策略

三、償債能力的綜合判斷

若使用流動比率來衡量短期償債能力，由於流動比率透過品質分析，流動資產已具備正確的評價。當流動資產變現後仍可清償流動負債，儘管現金週轉期間可能不好，仍不會有發生倒閉的情形 ⇒ 流動比率不論在正常或非正常的營運狀況下，都是評估償債能力的良好指標。而現金週轉期間只適合評估正常營運狀況下的償債能力 ⇒ 衡量償債能力指標的重要性：流動比率＞現金週轉期間。

∴當靜態分析的流動比率與動態分析的現金週轉期間結果不一致時，流動比率是償債能力比較重要的衡量指標。而動態分析主要是解釋公司經營管理能力的優劣，以及為什麼流動比率很糟糕時，卻不會發生倒閉的原因。

說　　明	①	②	③	④	⑤	⑥	⑦	⑧
流動比率	○	○	╳	○	○	╳	╳	╳
速動比率	○	╳	○	○	╳	○	╳	╳
應收款項週轉率	○	○	○	╳	○	╳	○	╳
存貨週轉率	○	○	○	╳	╳	○	○	╳
現金週轉期間	○	○	○	╳	╳	╳	○	╳
償債能力	○	○	○	△	△	△	△	╳

○：佳、╳：差、△：尚可

表　償債能力的綜合判斷

①償債能力佳。

②償債能力佳。流動比率佳，但速動比率不佳，顯示存貨比重高。因此，若存貨週轉率佳則表示存貨的變現品質沒有問題，償債能力也沒有問題。

③償債能力佳。流動比率不佳，但速動比率佳，顯示存貨比重低。因此，若應收款項週轉率佳則表示應收款項的變現品質沒有問題，償債能力也沒有問題。

④償債能力尚可。雖然流動比率和速動比率皆佳，但由於應收款項週轉率和存貨週轉率皆不佳，顯示應收款項品質和存貨品質可能有疑慮，償債能力恐不會如預期的好。

⑤、⑥、⑦雖然有部分的流動比率、速動比率、應收款項週轉率或存貨週轉率不錯，但整體而言，償債能力尚可。

⑧償債能力不理想。

四、償債能力的重要財務比率

⑴流動比率（current ratio）

1.公式

流動資產 ÷ 流動負債

2.選股標準

≧150%（※績優股≧200%、定存股≧300%）

3.應用說明

◎流動比率為一相對數字，用來：

①測驗企業短期流動性之能力，判定一家公司在短期內是否有財務風險。過低不利於償債能力，暗示公司有財務危機；過高不利於資金運用。

②顯示短期債權人之安全邊際程度。

③測驗企業運用資本是否充足，比率愈高，流動資產可以清償流動負債的程度愈大，短期償債能力愈強 ⇒ 流動比率衡量企業短期負債的保障程度。

◎流動比率端視公司所處行業、本身之資產結構和資金調度能力而定 ⇒ 現金週轉期間愈長者，流動比率的要求愈高。例如：①營建業的營業週期較長，現金轉換速度較慢 ⇒ 必須維持較高的流動比率，以應對突發之資金需求、②零售業的營業循環較短，現金轉換速度較快 ⇒ 無須維持過高的流動比率，以免造成資金閒置及資源的浪費。

◎流動比率若略≧1，流動性看似無虞，但其中潛藏著兩大問題：①存貨是否能全數售出？應收款項是否能全額收回？都存在著不確定性、②流動負債若比流動資產在更短期間內到期，此時流動資產會因日期差距造成無法支應流動負債而產生週轉不靈。

◎基本上，除非是特殊行業（例如，電廠、港埠等企業），大部份產業的企業流動比率＞150%較佳；＞120%尚可；＜110%就是拉警報了。當流動比率＜100%，表示企業的償債能力可能有疑慮。

◎流動比率＞200% ⇒ 短期償債能力極佳。若以保本穩健的投資原則來選股，其流動比率最好是近三年皆≧300%。

◎防止少數惡質公司的應收帳款多半是呆帳、或是賣不出去的庫存，可再交叉驗證下列三個指標：

①現金與約當現金：手上的現金充足嗎？現金越多代表越有償債能力。

②平均收現日數：是否需要很久才能收回款項？並特別留意是否勝過同業的平均值？

③平均銷貨日數：產品好不好賣？跟同業相比是暢銷或滯銷？

圖　流動比率的交叉驗證

◎流動比率的優點：

①顯示流動資產清償流動負債的程度。

②流動資產超過流動負債的部分，表示企業吸收資產變現損失之能力，亦可顯示企業遭遇意外損失之應變能力。

◎流動比率的缺點：

①無法衡量未來現金流量，且未考慮企業融通能力。∵若企業融通能力強則可維持較低的現金水準，而不影響其償債能力。

②未考慮流動資產的組成項目，∵各項目資產的變現速度並不相同。

③流動負債中的應付帳款與應付票據都是賒帳購進貨物或勞務產生，實際是一種資金來源，但在流動比率卻變成負債處理。

⑵速動比率（又稱為酸性比率）

1.公式

速動資產 ÷ 流動負債

※速動資產＝現金及約當現金＋金融資產–流動＋應收款項

　　　　　＝流動資產－存貨－預付費用

2.選股標準

≧100%（※定存股≧150%）

3.應用說明

◎速動比率主要是輔助「流動比率」的不足之處，避免公司藉由不會動的流動資產（例如，存貨）美化報表。∴速動比率應達多少才算符合流動性要求，跟流動比率一樣，亦無定論，但至少要＞1 ⇒ 現金週轉期間愈長者，速動比率的要求愈高。

◎速動比率衡量企業緊急清償短期負債的應變能力，比率愈高，表示速動資產可以清償流動負債的程度愈大。

◎速動比率＞100% ⇒ 償債能力極佳；若以保本穩健的投資原則來選股，其速動比率最好是近三年皆≧150%；若＜80%則過低。

◎如果流動比率與速動比率差距過大，通常表示企業的存貨比率較高，表示企業現金積壓在存貨上。成長型的企業，兩者差距不會太大；營運走下坡的企業，兩者差距會擴大。

◎若流動比率＞200%，但速動比率＜100%（＝流動比率達標，但速動比率沒達標），存貨的變現品質決定償債能力是否良好？

∵流動比率與速動比率的主要差異在於存貨。∴①如果存貨的變現品質好（例如：存貨週轉率很高），較低的速動比率不會造成很大的困擾、②一家公司是否具有良好的償債能力，是以流動資產可以清償流動負債為最終考量。較低的速動比率只是說明速動資產無法清償流動負債，並不表示流動資產無法清償流動負債 ⇒ 結論：決定因素＝存貨的變現品質。

◎若流動比率＜150%且速動比率＜100%（＝流動比率和速動比率都沒達標），須再交叉驗證三個指標確認償債能力：

①現金水位是否＞2個月？

現金越多代表越有能力速速償還短期負債。

②平均收現日數是否＜15天？

若公司屬於「天天收現金」的生意模式，則可認定具有速速還款的能力。

③總資產週轉率是否＞1？

假設前面三個指標全都不符合，那麼其總資產週轉率絕對不能＜1。∵＜1代表是資本密集的行業，當現金水位＜2個月＆不是收現金的行業＆速動比率偏低，此時一旦有風吹草動或黑天鵝事件時，該公司可能會立刻陷入危機。