⑺股票市值與債務融通債務的關係（股本與長期債務的關係）
償付順位較債券低的股票和公積金額，好比償還債務後多出來的資源一樣，從以下典型的簡明資產負債表中清晰可見：
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資產減流動負債（資產淨值） |
$1,000,000 $1,000,000 |
債權融通金額 股票及公積（股權） |
$600,000 400,000 $1,000,000 |
得出的簡單公式如下：
股東權益
÷ 債券融通債務＝（淨資產 ÷ 債券融通債務）－1
因此，當我們研究資產負債表的數據時，可留意淨值產或股東權益，以確定其高於債務本金的保障或差額。
1.紐約州法律規定的標準
監管儲蓄銀行投資的紐約州法規規定：①考慮中的抵押融通債務，加上所有的標的抵押融通債務，不得超過抵押資產價值的60%、②股本必須至少相當於抵押融通債務的2/3。
2.對公用事業債券的可疑價值進行權益測試
一般情況下，將資產或股票測試應用在公用事業債券，若沒有盈餘紀錄可資佐證，此測試不大可能作為安全性的任何指標。當然，有時候若有理由質疑所得的盈餘紀錄能否有效衡量未來償還債券利息的能力時，我們並不反對將股權測試作為應用在鐵路債券和公用事業債券額外的保障。如果採用這種測試方法，債務占資產總額最高為60%，而股票和公積占40%，比例上較1.75倍利息費用覆蓋比率更為嚴格。
3.債券實質價值保障的重要
我們反對財產價值準則的主要根據，是固定資產的帳面價值極不可靠，不足以作為債券安全性的指標。我們確定，達到債券融通金額之永續經營價值的安全邊際不僅十分重要，而且對於確保固定價值類投資的穩健性至為關鍵。因此，在以標準價格購買任何企業的債券之前，投資者務必確信企業的價值遠高於它的負債。
4.永續經營價值和盈餘能力
「企業整體的價值」往往取決於其盈餘能力，∴損益表不僅揭示公司支付利息的能力，更顯示企業的永續經營價值超過債券本金的程度。正是這個原因，導致大部分投資者視盈餘紀錄為選擇債券時唯一的統計或量化測試標準，但將測試簡化至盈餘高出利息費用的保障倍數，似乎將問題過度簡化。∵研究期間的盈餘可能來自暫時有利或不利的條件，也可能是表現盈餘的會計方法未能反映真實的收益。
5.以股票的市場價值衡量股東權益－－補充測試
因此，除了盈餘保障倍數外，補充測試的最佳準則，就是股本的市場價值與債券融通債務總額的比率。如果股權的市場價值較債務總額高出很多倍，債券的安全性便可得到充分保證；相反地，如果股權的市場價格極低，債券的安全性必然極令人懷疑。
6.股東權益測試的最低標準
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1.發行人的規模： ◎市政府：人口 ◎公用事業：營收毛額 ◎鐵路公司：營收毛額 ◎工業公司：營收毛額 |
10,000 $2,000,000 $3,000,000 $5,000,000 |
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2.利息保障倍數： ◎公用事業債券：（七年平均數） ◎鐵路債券：（七年平均數） ◎工業債券：（七年平均數） ◎房地產債券：（可靠的估計） |
1.75倍 2倍 3倍 2倍 |
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3.股票價值比率（＝股票價值 ÷ 債券融通金額）： ◎公用事業 ◎鐵路公司 ◎工業公司 |
50% 66.67% 100% |
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4.財產價值： ◎房地產債券：資產的公平價值（根據非通膨時市場的實際售價）必須較債券金額高出50%。 ◎投資信託債券：類似的比率（採用資產的市場價值）。 |
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表 固定價值投資建議的最低量化要求一覽表
7.收益債券等於股權
由於收益債券的利息並不是固定費用，因此不用計入計算保障的總費用內。同樣地，這些債券的本金不用計入要與股東權益作比較的債券融通金額總額內。除此之外，次順位收益債券（到期日長）的性質與優先股接近，其市場價值可視為股權（或者應該說「收益債券及股權」）的一部分。此一股權部分的順位較固定利息債券低，同時可為固定利息債券提供保障。
8.異常高的股票價值比率的意義
如果股票價值比率（stock-value ratio）經常與利息保障倍數相稱，便沒有理由同時採用兩種測試，∵通過其中一種測試，另一項測試必然也能通過。若情況並非如此，就必須思考箇中原因。
9.股票價值比率低於正常水準的意義
如果利息保障倍數還算滿意，但股票價值比率卻遠低於最低要求。就一般規則而言，假設普通股當時的價格過低，投資者就不應投資該公司的債券，否則就是冒著購買劣質債券的風險。
債券投資是一門「排除」的藝術。∴即使對當時的情況進行合理的測試，也不會有充分的理由支持購買該債券，更遑論還有其他投資可供選擇。股票價值測試的第三個功能，就是對所提報的盈餘數據是否準確提出有根據的質疑。
10.鐵路公司和公用事業的股票價值比率
鐵路公司和公用事業的比率測試，除了資產負債表中顯示的債券融通金額之外，亦需考慮相當於債券的租金債務，以及較母公司債券優先的子公司優先股。
11.不能為反映市場條件變化，而調整股票價值測試的標準
在市況有利時，調高價值比率測試的標準；在市況不利時，調降價值比率測試的標準。我們建議，價值測試比率不應為了反映市場條件的變化而改變，原因有二：①這種說法暗示債券購買者能掌握股票價格是處於過高或過低的水準，對債券購買者似乎過分恭維，相當不切實際、②這實際上是要求債券投資者在經濟蓬勃時須特別謹慎行事，而市況不佳時可抱持更大的信心，這種苛求完美的態度不是凡人能及。況且，即使在市況低迷的情況下，只要努力尋找，最後總能找到符合所有一般測試的投資機會。
※參考資料：
「證券分析：第六增訂版(上)」（Security
Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2024年4月初版十四刷。
「證券分析：第六增訂版(下)」（Security
Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2022年12月初版十三刷。
※圖片來源：
https://www.semi.org/sites/semi.org/files/styles/470x275/public/2022-09/shutterstock_1304284789.jpg
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