在第1章 證券分析的範圍與侷限中，分析師根據希望達到的目的，提出一些分析概念和資料後，還需要考慮什麼要點才能決定某個問題的分析方法？且面對形形色色的資訊，應該持有何種基本態度？
一、基本要素
證券分析的目的是要解答或協助解答應該選擇買入什麼證券？應否買入、賣出或持有證券？考慮這些所有問題時，都將涉及四個主要因素：①證券（S）、②價格（P）、③時間（T）、④人（I）。說得更深入一點，就是投資人I應否在時間T以價格P買入（或賣出、持有）證券S？
⑴個人因素
證券買賣或多或少涉及個人因素，其中最重要的是意圖購買者的財務狀況，其他偶爾影響的個人因素包括財務訓練及才能、性格和喜好。但是，無論這些考慮因素有多重要，它們一般不是證券分析的決定因素。
⑵時間因素
公司在不同時間的表現和前景，可能會隨著情況不斷變化，分析師對證券的看法必然受到不同程度的影響。不僅如此，證券的選擇是根據素質和報酬率而定，尤其是報酬率會隨著整體金融情況而改變。因此，證券分析必須隨時（至少在所有正常情況下）確保採用的原理和方法均有效。不過必須謹記，證券分析在實際應用時，多會隨著時間而轉變。
⑶價格因素
所有有關證券的完整判斷中，價格是不可或缺的部分。選擇優質的投資等級債券（investment bond）時，價格往往是次要考慮。∵在實際情況下，債券價格很少過高，∴幾乎所有的考慮重點都放在證券能否提供足夠的保障；投資普通股，更要慎重考慮價格因素。∵以錯誤的價格買入股票，造成的損失不亞於買錯了股票。
⑷證券因素－－企業特質與證券的條件
與其問①買什麼證券？和②以什麼價格買入？不如問①買哪家企業的證券？和②以什麼條件購買？這讓我們能夠全面、更平衡地對比分析證券因素和價格因素的差別。投資或投機的「條件」（terms），不光是指證券的價格，還包括證券當時的條款、狀況和表現。
企業特質與證券條件兩者哪一個比較重要？應投資於條件欠佳但具吸引力的企業？還是投資於條件理想但欠缺吸引力的企業？
長期經驗顯示，未經訓練的證券購買者（大部分的投資人），無論什麼條件，會選擇投資優質企業，雖然支付的價格可能過高，但相較為了獲得高收益或利潤而投資於次級企業，損失相對較少。選擇實力雄厚、管理優良、業績良好、未來盈餘能持續成長的企業無可厚非，但這看似有根據的期望往往難以成真。∵許多曾經輝煌的企業如今一蹶不振，表示最受歡迎的證券未必最安全。只是未經訓練的投資者若不選擇優秀企業，所承受的風險會更大。
但有經驗的買家（證券分析師）並不是單憑商品的商譽來判斷，對每一種證券的便宜或昂貴，完全取決於價格區間。∵證券分析師必須留意市場的評價，以及被市場看好的企業，同時保持批判精神和獨立思考。只要有充分理由，即使人人看好的企業，分析師都應毫不遲疑地批評；儘管是不受歡迎的證券，分析師也可表示支持。
二、質與量的因素
⑴分析技術與深度應按投資特性和目的調整
分析師使用分析技術時，須顧及各部分的比重。在選擇和處理分析資料時，必須考慮資料的重要性、可靠性、和獲取資料的途徑與難度。分析師不能被那些不重要的資料誤導而費煞苦心研究，另一方面，要接受資料經常不足的現實，去付出超出能力範圍的精力，或超出研究問題的界線，來獲取某些資料。
⑵數據的價值因企業類型而異
在證券分析過程中，分析師必須了解到，某一類別的數據價值會因研究的企業種類不同而大相逕庭。例如，一家大型連鎖店連續5年的毛利或淨利報告，至少會是評估優先順位證券是否安全或普通股是否吸引人的可靠基礎。但一家小型開採石油公司提供的同樣數據，∵毛利或淨利的計算結果主要取決於石油價格及產量，且這兩項數據在未來可能迥然不同，∴不但沒有用處，而且不足以作為可靠依據。
⑶證券分析的量化因素與質性因素
量化（quantitative）因素是指公司的各種統計數字，包括財務報表上全部有用的項目，再加上其他特定數據，例如產量、單位價格、成本、產能和未發貨訂單。質性（qualitative）因素是指產業性質、個別公司在產業中的相對地位、具體特性、地理位置、營運特色、管理風格，以及公司、產業與整體經濟的前景。
整體來說，量化因素比質性因素更有助於進行徹底的分析。∵量化因素不但較易取得，而且更適合於歸納出明確可靠的結論。此外，財務報表是許多質性因素的縮影，∴即使對質性因素進行仔細的分析，也可能收獲不大。
⑷質性因素：產業性質和未來展望
在質性因素中，產業性質和管理風格極為重要，也極難明智處理。
產業性質涉及對未來展望的整體看法，大多數人對產業的觀感，部分來自財務報告，部分來自對產業特定條件的認識，同時亦來自臆測或偏見。
若產業表現比平均水準差，可說是處於不利的狀況；反之，若過去績效優秀的產業是處於有利的情況。不過，不管是整體經濟還是特定行業，太好或太壞的條件不會永遠存在。隨著修正力量的發揮，利潤消失的產業會重現生機；利潤過高者會降到與資本相配的水準。
⑸管理因素
目前有關管理層能力的客觀測試很少，而且不夠科學。在大多數情況下，投資者只憑聲譽判斷，但有人名副其實，也有人名實不符。管理是否優良，最有力的證據就是在某段時期內比較業績是否優秀。
股票市場上，投資者總是傾向對管理因素作重複計算。股價不僅反映出色管理層所帶來的龐大盈餘，還顯示了另作考慮之「出色管理」的溢價。這種「一魚兩吃」的作法往往造成價值高估。
⑹未來盈餘的發展趨勢
「盈餘趨勢」是藉由過去的發展軌跡來估計未來的盈餘，然後以此為基礎來評估企業的價值。由於過程中應用許多數字，人們便誤以為此一作法有「數學根據」。其實，過去的走勢是事實，而「未來趨勢」僅是推測而已。
預測過去的走勢在未來仍會持續，與預期過去的平均水準會重現，兩者在者邏輯上同樣合理，但並不意味趨勢比單一或平均數據對分析更有用。證券分析並不假設過去的平均值會重複，但卻認為平均值是預測未來的「粗略指標」。趨勢則是明確預測結果是更好，還是更壞，而且對錯分明，沒有含糊的地方。因此，投資者若對未來作出明確的預測，他們的投資表現則完全基於預測是否正確。當預測錯誤，損失必然慘重。
⑺趨勢本質上是質性因素
在普通股評價時，如果極看中趨勢（盈餘趨勢、或股價趨勢），可能對股票價值錯誤高估或低估。理由是任何人都無法準確預測趨勢將延續多久，那些看似有數學根據的評價程序，實際上只是出於心理因素，而且隨意變動。因此，即使趨勢或許以量化的形式呈現，但實際上應視之為「質性」因素。
⑻質性因素難以合理地準確評估
趨勢實際上是以精密預測的形式表述對未來前景的看法。同樣地，產業性質及管理能力也是因為與未來前景有關。這些質性因素都使分析師難以準確判斷這些因素對證券價格的影響程度。並且這些因素如果真的得到確認，往往會被過度重視，以致在股市上可以發現，當價值主要由前景決定時（例如，2000年網路泡沫的本夢比），由此得出的判斷就不再受數學上的約束，因而幾乎無可避免地走向極端，這就是股價經常過度漲跌的原因。
證券分析主要著重有事實支持的價值，而不是以預測為基礎的價值。投機者的成功主要取決於本身的預測或猜測未來發展的能力；分析師當然也必須考慮未來可能發生的變化，但其主要的任務並不是希望從預測中「獲利」，而是「防止」因這些變化而遭受損失。概括來說，分析師將產業的未來發展視為其結論必會遇到的風險，而不是分析依據的來源。
⑼內在穩定性是主要的質性因素
分析師最重視的質量因素就是「內在穩定性」（inherent
stability）。所謂的「穩定性」就是指抗拒變化；愈穩定，過去業績的可靠程度便愈高。企業擁有穩定的紀錄，表示產業內部穩定，不過也可能會因其他條件而改變。
例如，假設第一全國商店（First National
Stores）和史多德貝克汽車公司（Studebaker）兩者公司業績相似，均表現出持續且充分的安全邊際。但分析師必須洞悉這些表面的數字，然後考慮兩個產業的固有特點。
第一全國商店在連鎖雜貨店產業頗具規模，只要不盲目擴張，盈餘不太可能有劇烈波動，其穩定性是源自產業性質的穩定需求、分散的地理位置和存貨週轉（inventory turnover）快速 ⇒ 業績表現會與產業的固有特性一致。
史多德貝克汽車公司儘管汽車製造產業頗為穩定，但個別企業的業務容易產生較大的變動，主要原因是大眾喜好難以預測。∴並無任何有力的邏輯推理可以證明其盈餘的穩定性，也沒有理由相信這家公司能超越其他競爭對手，長期免受產業興衰的影響
⇒ 業績表現很大程度上依賴數據表現是否穩定，就業內個別公司而言，數據表現可能會與產業的總體特性並不相符。
⑽總結
分析師得出的結論必須經常以數據、已確立的測試及標準為依據。即使證券的統計數據看似理想，但如果對公司的未來發展疑慮重重，或公司管理層的可信程度低，都會影響投資於這類證券的決定。因此，分析師最重視質性因素中的「穩定性」，∵穩定程度意味著根據過去績效所得到的結論，不太可能被意外的發展推翻。
但如果投資很大程度依賴質性因素，即證券價格遠高於數據所能合理支持的水準，那麼該投資就缺乏分析的基礎。用數學的語言來說，理想的統計數字是分析師作出適當決策的「必要條件」，但絕非「充分條件」。
※參考資料：
「證券分析：第六增訂版(上)」（Security
Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2024年4月初版十四刷。
「證券分析：第六增訂版(下)」（Security
Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2022年12月初版十三刷。
※圖片來源：
https://pic.pimg.tw/tomorrowsteam/1528970103-3460681898_n.jpg
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