一、投資的一般含義
投資就像法官布朗迪斯（Justice Brandeis）名言中的「價值」，是「一字多義」，其中有三種含義：
◎第一個含義是將金錢投放在某一生意上。這裡所指的「投資」，意思純粹是描述的，沒有任何對比及判斷，不過卻包含了風險的存在。
◎第二種用法涉及金融方面，可說所有證券都是「投資」。這裡的「投資」意思，也沒有將投資與投機等其他金融運作類型進行區分。
◎第三個意思是特指相對於「投機」而言的「投資」。人們通常認為，「投資」對每個人而言總是好的；「投機」則可好可壞，視條件及進行投機的人而定。因此，每個參與金融活動的人，必須了解自己是在投資還是投機；如果是後者，就要確定自己的投機是合理的。犬儒者認為，投資就是成功的投機，而投機就是失敗的投資。
二、投資與投機的一般區別
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項次 |
投資 |
投機 |
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一 二 三 四 五 |
對象為債券 現金買進 永久持有 獲取收益 對象為安全證券 |
對象為股票 融資買進 快速轉手 賺取資本利得 對象為高風險證券 |
◎債券 vs. 股票
第一項區別符合人們一般對投資與投機的概念。不過，如果認為債券的形式本身就具有投資的性質，是非常危險的想法，∵不安全的債券不單是徹頭徹尾的投機工具，而且毫無吸引力可言；如果極穩健的普通股只因有資本利得的可能就不歸投資，也不合邏輯，∵某些特別優秀的普通股總是評為投資工具，而購買此類股票的人也被視為投資者，而非投機者。
◎現金買進 vs. 融資買進；永久持有 vs. 快速轉手
第二項與第三項區別涉及習慣上的「方法」和「目的」，與投資或投機操作本身的特點無關。因此，現金買進股票並不足以表示該項交易就是投資活動。事實上，大多數最具投機性的股票（如小型股）是要以現金買進。若金融操作必須遵循嚴謹的邏輯假設：以融資買入穩健的證券（投資），而高風險的證券（投機）則要全額支付現金。
同樣地，永久持有與快速轉手只是一個粗略的劃分，事實上，有些購買普通股作投機用途的人，為彌補損失而長期持有，甚至故意長期持有。由此可見，這項準則只是概略性的。
◎收益 vs. 資本利得；安全 vs. 風險
第四項與第五項區別有著脣齒相依的關係，不論從理性或通俗角度理解，無礙較其他區別更緊密相連。1928年以前，典型的投資者一直關注的是本金是否安全，以及能否持續獲得足夠的收益。不過，隨著普通股成為最佳的長期投資工具，人們改以追求資本利得為主、收益為輔，主要依賴於未來有利發展的期望。這種所謂「投資」的定義，其實就是「投機」於穩健公司的普通股。
公認的觀點：投資的主要動機是獲取收益；投機的典型特點是追求資本利得或本金增值。不過，投資的真諦是否建立此區別之上，卻值得懷疑。從過往的標準慣例研究中，會發現一些案例可以證明當期收益並不是該項投資的真正主要利益。因此，普通股投資可以理解為以盈餘能力為基礎，而不需考慮當期的股利。
投資是否安全必須在事前認定，只不過還是有許多含糊、完全主觀的地方。例如，1929年購買高價普通股的「投資者」，依靠對未來成長的期望來合理化自己支付的股價，卻自以為安全。因此，安全的標準應該是奠基在較明確的事物上，透過明確、行之有效的標準，才能保證安全，或至少可清楚表明何為安全，而不是以購買者心理作為基礎。
三、建議的投資定義
投資是指經過「透徹的分析」後，確保本金「安全」，並能獲得「滿意報酬」的行為。不符合這些標準者，就是投機。
其中，①「透徹的分析」是指根據已確立的安全和價值標準進行研究、②「安全」並不絕對或完全，它指的是在一般情況或變動時能提供保護作用，以免遭到損失。例如，安全的股票是指在大多數情況下物有所值，除非有非常意外的情況發生、③「滿意報酬」除了指當期的利益及股息殖利率之外，還包括本金的增值（或資本利得）。「滿意」具有主觀成分，涵蓋任何報酬率及金額，無論有多低，只要投資者經合理分析後願意接受，就能成立。
認為某一證券本質上具有投資特徵，這個看法存在謬誤。∵價格自始自終都是基本的影響因素，∴股票（甚至是債券）在某一價格具有投資價值，在另一個價格卻不然。此外，要達到投資的最低要求，必須分散投資以降低個別證券的風險。因此，建構一組證券可以是投資，若只個別購買其中一種證券，便不夠安全。
依我們所見，套利和避險就是賣出某些證券的同時買入另一些證券，透過買和賣來提供安全保證。這擴大了「投資」的一般概念，但我們認為它完全符合邏輯。
投資可從質性及量化兩方面判斷。投資與投機的區別程度取決於基本的事實（包括價格因素），而不是籠統的概念。我們得強調，除證券的「素質」外，投資時還要考慮證券的「價格」。嚴格來說，世上並無絕對的「投資類證券」。依我們之見，大部分實力雄厚公司的普通股在多數時間都必須視為投機，因其價格太高而難以保證本金的安全。
四、投資與投機的其他方面
⑴未來與投資、投機的關係
投資可說是以過往作為依據，而投機主要看重未來。但不論投資還是投機，都必須經歷未來的考驗、未來的變化無常，並接受未來的定論。對於投資而言，我們需要防範「未來」，而非從中謀利。未來的情況若變好，當然更好，但就投資本身而論，不能依靠對未來情況好轉的期望。而所謂投機，其根據及理由往往是對將來發展的期望，這些未來的發展動向可能與過去的表現不同。
⑵投資的種類
◎業務投資：指把金錢投入在業務中。
◎金融投資或一般投資：通常指證券。
◎有保障的投資：指承受低風險的證券，∵這些證券擁有對盈餘的優先求償權，或有足夠的課稅權。
◎分析師的投資：所指的操作都經過徹底的研究，能確保本金安全，並能獲得充足的報酬。
⑶投機的種類
◎理性投機：小心衡量利弊後，冒著看來合理的風險。
◎非理性投機：沒有充分研究情況就冒險。
在金融方面，謹慎買入大量的普通股可以稱為「理性投機」；但如果考慮不周、理由不充分，大量買入普通股便是「非理性投機」。在特殊情況下，如果因質性與量化條件都有利而買入普通股，將本身的風險減至最低，也可歸類為「分析師的投資」。
⑷投資與投機的成分
如果擬購買的證券不符合「分析師的投資」類別，便自動歸入「投機」類別。不過，有時可從不同的角度考慮，將買進的價格區分出投資與投機的部分。例如，分析師檢視1939年奇異公司普通股的平均價格為38美元後，得到的結論是：合理價格最多是每股25美元。基於這樣的研究，價格為25美元或以下，屬於「分析師的投資」，13美元代表股市對公司長期優異展望的平均評價，具有投機的成分。
⑸投資價值、投機價值及內含價值
「內含價值」的定義是「以事實證明的價值」，此價值絕不侷限於「投資價值」（即總價值中的投資成分），但若投機價值是經過理性分析得出，總價值亦可能包含大量的投機價值。因此，只要市場價格明確反映非理性投機，那麼便可以說市場價格超出內含價值。
一般而言，評估普通股有沒有包含投機成分，是股票市場的功能，而不是由分析師進行 ⇒ 市場決定內含價值。
※參考資料：
「證券分析：第六增訂版(上)」（Security
Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2024年4月初版十四刷。
「證券分析：第六增訂版(下)」（Security
Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2022年12月初版十三刷。
※圖片來源：
https://media.zenfs.com/en/market_digest_986/592a51063cb7804d92fbe4a4be67773e
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