一、投資策略問題
⑴投資高級債券與優先股
債券投資的問題有①如何在相應的安全水準下，獲得最高的殖利率、②價如投資者對殖利率較低的標準債券（幾乎全是鐵路抵押債券）滿意，那麼他是否可以「閉著眼睛購入，將之放在一旁，然後忘掉」？
今時今日，投資者須致力解決三重問題：①利息和本金的安全性、②未來的債券利息和價格、③未來的美元價值。
1.利息和本金的安全性
過去20年來，兩次嚴重大蕭條，以及曾被視為極其安全的鉅額鐵路債券崩潰，顯示以往那種毋須改變、不必關心的「永久性投資」想法，無疑已一去不復返
⇒ 只要有足夠嚴格的挑選準則（包括對未來前景的適當考慮）和監督，其收回利息和本金的百分比，即便在蕭條時期也應令人滿意。
2.未來的利率與債券價格
利率上漲會導致債券價格因而下跌，對小投資者來說，美國儲蓄債券（United States Savings Bonds）賦予持有者贖回的權利，可保證他們免受價格下跌的損失。
3.美元的價值
假如投資者確定美元的購買力將大幅下降（出現通膨），那麼投資普通股或商品，無疑都比購買債券為佳。
⑵投機性債券（speculative bonds）與優先股
購買投機性的優先順位證券，背後大體的原則為①除非有相應的賺錢機會，否則高利不一定可以抵消本金損失的風險、②把這些證券視為等同普通股，同時須承認其求償權益（claim）有限，會比將之當作次等優先順位證券更合理。
⑶投資普通股的問題
「股票投機」想要成功實踐是有困難的。投機者顯然是靠自己對大盤走勢、某支股票活動或公司未來發展的猜測或判斷，而押上自己的資金。但我們認為成功的必備條件是個性、訓練及失敗的機率。
所謂「好股票」要不是①紀錄卓越的龍頭企業，並藉此優勢帶來未來的成果；就是②資本雄厚、未來盈餘成長、被認為前景極具吸引力的企業。然而，普通股投資應基於價值分析、受明確的本金保障安全標準下買賣股票。∴「好股票就是好投資」的概念應該被稱為「投機於實力強大的企業股票」。
二、確立買賣標準 四大考慮
普通股買家要尋找明確的投資標準，並以此指導實際操作，那麼他的注意力應集中在以下四個問題：
⑴公司利潤的總體前景
如果根據過去的經驗來研究公司的利潤前景，我們最明顯的反應可能是，對股票市場所有有關未來的各種事情判斷，應抱持合理的懷疑態度，否則將因給予過高的評價而為此等股票支付高昂價格。
例如，1913年鐵路股和其所帶動證券組成眾多投資債券和股票，至1925年汽車的發展已危及到大部分的街道電車投資，但在1913年當時，沒有人領悟到蒸汽火車也將面臨類似的威脅。
⑵不同類型公司之間的素質差別
1929年以來的歷史紀錄顯示出，龍頭企業比起二線企業對經濟蕭條有更佳的抵禦能力，而且更能完全恢復獲利能力（earning power）。若以此作為目前股市運行的前提，可推斷華爾街喜大惡小，普遍預期大公司的盈餘成長，乃以小公司的萎縮作為代價，以致「好股票」的售價大概高於其他股票2、3倍。
若以資產價值來看，市場對二線企業資產價值的忽視，使得一些普通成功的企業即使營運資本充裕，其股票的售價亦可能大幅低於其清算價值。但我們認為，這種發展在經濟上似乎不可能出現，也肯定不容於政治。
⑶利率和股債之間的關聯
利率走勢會對其要求的股利或盈餘報酬（earning
return）產生影響，進而影響股債的價格。
⑷時機因素
1924年～1929年間，市場認為優質股票的成長前景無限，以為所有追高買進的錯誤進場時機都可以在市場再創新高的時候依然可以獲利。惟過去十年（1930年～1940年），股市大起大落，以致愈來愈多人著重正確的買賣時機，而非正確的價位。在這種情況下，成功的投資須如成功的投機一樣，無可避免地要與正確的買賣時機聯繫起來，預測市場的波動。
但是我們認為，在一般的成功情況下，除非買入時機與以分析標準來衡量之有吸引力的價格水平相關，否則我們無法判斷股市時機。同樣地，投資者一定是先從股價高於客觀價值標準，才得出賣出股票的訊號，而不是靠所謂技術分析來作出決定。
因此，我們作出以下的結論：最被廣泛接受的時機原則（只在趨勢確定往上後，才建議買進），其實與投資最重要的本質相悖。傳統上，投資者必須有耐心、且有勇氣堅持信念，敢於在受盡折磨或沮喪不己的投機者賣出時買進。
三、結論
投資者應等待企業和市場低迷時才買入具代表性的普通股，∵在其他時候，他們不可能以此「今日不買、將來後悔」的價格，買到這些股票。另一方面，除非在牛市的狂熱時期，否則數以千計所謂的「二線公司」，在任何情況下都至少會提供一定數量的真正投資機會。
※參考資料：
「證券分析：第六增訂版(上)」（Security
Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2024年4月初版十四刷。
「證券分析：第六增訂版(下)」（Security
Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2022年12月初版十三刷。
※圖片來源：
https://scontent-tpe1-1.xx.fbcdn.net/v/t1.6435-9/120487226_3151980891579550_7352737774724141982_n.jpg
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