所謂分析是指仔細研究現有的事實，再根據確定的原理及正確的邏輯做出結論。這是一種科學的方法。但投資並不是一門精確的科學，當分析方法應用在證券方面，由於投資涉及個人技藝和機遇，且這些因素就是決定成敗的關鍵。不過，專業的分析不單有用，而且還是必要的，不論用於投資或投機都一樣。
一、證券分析的三大功能
證券分析的功能可分為①描述功能、②選擇功能、③批判功能。
⑴描述功能
描述功能是指列舉與某證券相關的重要事實，然後清晰、有條理地表達出來，提供有系統的事實基礎。對各種可銷售的公司證券，投資者可透過各種手冊、標準統計公司（Standard Statistics）的資料以及惠譽（Fitch）的服務等，充分利用這個功能。較深入的描述則會列出證券的優劣，將其表現與其他同類證券比較，然後評估那些可能影響未來表現的因素。
⑵選擇功能
選擇功能提供明確的判斷，協助投資者決定是否買入、出售、持有證券，或將證券轉換成其他證券。而在選擇功能方面，分析師應該關注於證券的內含價值，特別是內含價值與市場價格之間的差距。
⑶批判功能
金融投資的原理和公司財務均須涉及證券分析，透過將標準應用於事實，就可以得出分析判斷。
因此，分析師應該關注①評選標準是否有效及實用、②該證券是否具備足夠的保障條款（protective provisions），且執行這些保障條款的方法是公認的財務慣例、③企業採用的會計方法是否讓事實公正陳述、④影響證券持有人的公司政策（∵證券的價值很大程度取決於公司的管理作為，包括資本結構、股利與擴張政策、管理層的薪酬，甚至是否繼續經營或結束無利可圖的業務）。
基於以上各點，證券分析足以做出嚴謹的判斷、避免錯誤、糾正濫用，並為債券及股票持有人提供更好的保障。
二、內含價值
內含價值是一個抽象的概念，一般來說，是透過資產、盈餘、股利、明確的前景等事實來估算的價值，有別於受到人為操縱和極端心理所扭曲的市場價格。不過，內含價值≠帳面價值，∵平均盈餘和平均市場價格走勢，都不是由帳面價值來決定。
⑴內含價值因素與市場價格的關係
圖 內含價值因素與市場價格的關係
從上圖可見，所謂的分析因素對市場價格的影響是局部且間接的。所謂「局部」是因為市場上還存在純粹投機的因素，它們經常反方向影響市場價格；所謂「間接」是因為人們的投資情緒和決定都會影響市場價格。
換句話說，市場不是磅秤（weighing machine），並不能根據證券的特性精確並客觀地記錄每支股票的價格。反之，市場是投票機器（voting machine），匯集了無數的個人選擇，這些選擇部分出於理性，部分出於情緒。
⑵內含價值與盈餘能力
「盈餘能力」意味著對未來業績的預測，而此一預測應有充分的理論支持。若單以過往的平均盈餘或漲跌趨勢來預測，事實證明，並不足以推算未來的盈餘，也不足以預示未來盈餘的增減。亦即，以某一明確數字表示「盈餘能力」的概念，以及衍生出來的內含價值概念，是不能作為證券分析的「一般前提」⇒ 未來的營運績效預測並不足以估算該證券的內含價值。
⑶內含價值對分析工作的作用
證券分析的目的並不是要確定某一證券的內含價值是多少，而是要證實內含價值是否「足夠」。例如是否能夠為債券提供充足的保障，或確定是否有足夠的理由買入某支股票。透過證券分析，亦可評估該價值遠高於或遠低於市場價格。因此，粗略估計內含價值可能已經足夠。譬如，我們可以推斷某位女士是否到了法定投票年齡，而不需要打聽她的確實年齡。
⑷內含價值概念的彈性
內含價值的概念應視不同情況可適度進行調整。假設性的「近似值範圍」（range of approximate value）可以反映內含價值不明確的程度，當市場存在更多不確定性時，近似值範圍也就相應擴大。例如1933年，懷特航空公司的近似值範圍為30～130美元，如果市場價格大大偏離估計的最大值或最小值，那麼即使對內含價值的概念非常模糊，我們仍能得出明確的結論。
三、證券分析的主要障礙
無庸置疑的是，分析師不可能永遠是對的，而且縱然結論符合邏輯，但實際應用時效果卻可能很差。∵分析過程的障礙主要有①數據不足或不正確、②未來的不確定性、③市場的非理性行為。
⑴數據不足或不正確
該障礙雖較為嚴重，卻是三種障礙中最不重要者。∵①故意偽造數據較為罕見，且不實的陳述大部分來自會計手段，但有經驗的分析師應能識破這些伎倆、②隱瞞比偽造數據更常見，但若關鍵資料被隱瞞，分析師應憑經驗及技巧察覺到不足之處。如果分析師透過適當的查詢、施加適當的壓力，仍未能探出事實，便應將該隱瞞事項考慮在內，避免推理出錯誤的結論。
⑵未來的不確定性
市場環境瞬息萬變，分析師根據事實及明顯的的市場前景得出的結論，可能因為新的發展而令原來的預測落空。由此引申出另一個問題：證券分析究竟能夠在多大程度上預測未來的條件變化？
一般而言，證券分析必須假設過往的紀錄只能粗略地指引未來，且愈懷疑這個假設，分析的價值就愈低。因此，①優先順位證券比普通股更有用、②擁有穩定業務的證券比業務變數大的證券更有效、③一般情況要比存在許多不確定性、市場劇烈變化的期間更有效。
⑶市場的非理性行為
相較於「數據不足或不正確」，分析師對「市場的非理性行為」和「未來的不確定性」都不能預測或控制，但分析是否成功卻有賴於這兩者的結合。由於市場波動會對投資者的心理造成重大的影響，∴分析師除了須考慮影響證券的基本安全因素外（＝數據不足或不正確），亦須考慮那些可能對市場價格產生負面影響的因素（＝未來的不確定性＋市場的非理性行為）。
因此，當分析師分析那些價值可能偏低或偏高的證券時，他們會更關心市場價格。∵他的判斷是否合理，在很大程度上取決於證券最終的市場價格。
四、價值調整速度緩慢的風險
證券分析的工作是基於兩項假設：①市場價格經常偏離證券的真正價值、②當市場價格與真正價值存在差距時，市場會自行調整。假設①幾乎不用懷疑，假設②可能因忽視或偏見引起的價值低估情況而持續一段極長的時間、或因投資氣氛過熱或人為刺激因素令證券價格飛漲而長久不退。
價值調整速度緩慢的風險是指市場還未調整至分析師判斷的價值，新的決定因素卻可能已經出現，並取代舊有因素。亦即，價格最終還未反映原有的價值，但這個原有的價值卻可能已經出現很大的變化，以致原先作出投資決定時所根據的事實和理由或許已不管用。
因此，分析師必須盡最大努力規避這種風險，其方法有①著重不太可能發生突然變化的情況、②著重挑選那些大眾比較有興趣的證券、③根據總體的金融情況調整自己的分析，在景氣和市場狀況平穩時，著重物色價值偏低的證券；當市場存在異常壓力和不確定性時則更謹慎行事。
五、分析與投機
有些人以為合理的證券分析可以在任何情況下，即使是變化無常、風險很高的投機活動中，都能產生理想的效果。分析師若輕易接受這個論點，就已經令分析走上歪路。∵分析與投機的差異如下：
◎投機操作對投機者大為不利，其不利程度可能超過分析研究帶來的好處。不利條件包括①支付的佣金、②利息費用、③買賣價差、和④最重要的平均虧損＞平均獲利的先天趨勢。
◎投機的基本分析因素往往處於急劇變化之中。市場價格還未反映價值，證券的內含價值可能已經改變。
◎分析的障礙來自於充滿未知因素的環境。理論上，這些未知因素是有利或不利的機率應該相等，長遠來看應能相互抵消。不過，證券誘人的低價可能基於某些重大的不利因素，而這些因素雖然沒有公開揭露，但熟悉公司的人都知道；反之，價格看來高於其相對價值的證券，情況也是一樣。因此，在投機活動中，「內線人士」往往具有這類優勢，讓不了解內情的分析師注定要失算。
◎運氣成分增多，分析價值就下降。分析師在投機領域中的地位其實非常含糊，沒有太多的職業尊嚴可言。這就像是分析師與命運之神一起用投機之琴彈奏一曲雙重奏，但卻是由命運之神定下所有曲調，決定一切。換言之，在投資界，數學的優勢實際上能確保得出滿意的成效；不過，當運氣具有壓倒性的影響時，同樣的數學優勢也可能完全無效。
所以，在投機方面，分析沒有指引作用，只是輔助的工具。只有當運氣是次要因素時，分析師的意見才可能變得權威，並對其判斷結果承擔責任。
※參考資料：
「證券分析：第六增訂版(上)」（Security
Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2024年4月初版十四刷。
「證券分析：第六增訂版(下)」（Security
Analysis），作者：葛拉罕（Benjamin Graham）、陶德（David Dodd），譯者：顏詩敏、李羨愉，出版者：寰宇出版股份有限公司，2022年12月初版十三刷。
※圖片來源：
https://images.stockfeel.com.tw/stockfeelimage/2016/02/內文-內在價值的簡單概念2-01.jpg
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