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財報分析 第52章 何謂「結構性獲利能力」?


 

一個能夠長期穩定獲利的公司,大多擁有短期不易被超越的優勢所在 結構性獲利能力是指一家公司的「收入-成本相關費用及稅捐」後,能為其投入的資源,賺得「令人滿意的長期利潤率」。例如:2330台積電的晶圓代工製程短期內無人能及;全聯可以用超過1,000家的規模經濟壓低採購價格,以及僅賺取2%的營業利益率,讓其他業者很難進入。

以台灣兩家聞名全球企業來說,一家是名列全球前10IC設計公司的2454聯發科,2019年的毛利率41.85%ROE 7.88%、稅後純益232.04億元;另一家是從事電子產品組裝的2317鴻海,2019年的毛利率5.91%ROE 9.67%、稅後純益1321.85億元。從這兩家公司可知,迷信毛利率高的公司或產業,其實犯了下列迷思:

毛利率高不代表一定會賺更多的錢,∵沒有營收的高毛利率是沒有意義的。

毛利率高的產業,營業費用率通常也比較高。以便利商店、超市和量販店為例,毛利率和營業費用率都相差10%左右,但最後的營業利益率大抵都在2%3%之間。∴看一家公司的結構性獲利能力,一定也要仔細研究營業費用率。

 

 

5903全家

2945三商家購

COST.US好市多

毛利率

34%

24%

13%

營業費用率

31%

22%

10%

營業利益率

3%

2%

3%

表 全家、三商家購(美廉社)、好市多2019年的毛利率和營業費用率比較

 

◎賺錢與否還必須考量所投入的資金,才能算出到底賺不賺錢。以百貨龍頭2903遠百為例,2019年營業額379億元、毛利率52%、營業利益率12%、稅後純益率高達6%YoY+30%),可是EPS居然只有1.26元,ROE更只有5.6%,遠低於2317鴻海的9.67% 百貨業間的競爭比電子組裝業還可怕!

◎賺到的ROE還要再考慮值不值得。例如:受景氣影響大的產業(例如:奢侈品業、海空運輸業)比受景氣影響較小的產業(例如:便利商店業、平價餐飲業),承受較高的風險,理論上要有較高的ROE,否則這項投資就划不來。

 

總而言之,能夠為所投入的資源賺到合理報酬的事業,就是好事業不同產業有不同的成本與費用模式,不要太迷信所謂的毛利率。不過,毛利率在比較相同產業公司的獲利能力時很重要,∵同產業的公司間,彼此的成本及費用結構差異不大,∴通常誰的毛利率高,誰就更會賺錢,結構性獲利能力就愈好

 

 

2317鴻海

4938和碩

2382廣達

2324仁寶

3231緯創

營業收入

53,428

13,662

10,296

9,804

8,783

營業成本

50,269

13,212

9,804

9,465

8,361

毛利

3,159

(5.9%)

451

(3.3%)

492

(4.8)

339

(3.5%)

422

(4.8%)

營業費用

2,010

(3.8%)

282

(2.1%)

302

(2.9%)

233

(2.4%)

289

(3.3%)

營業利益

1,149

(2.1%)

169

(1.2%)

190

(1.9%)

106

(1.1%)

133

(1.5%)

稅後純益

1,322

(2.5%)

183

(1.3%)

163

(1.6%)

79

(0.8%)

97

(1.1%)

EPS

8.32

7.40

4.14

1.60

2.40

ROE

9.4%

12.5%

11.8%

6.6%

9.5%

負債比率

58%

66%

77%

70%

76%

表 電子五哥2019年度經營數據比較(單位:億元)

 

從上表可以發現,鴻海的毛利率、稅後純益率、營收、稅後淨利和EPS都是最高的,可是ROE卻是倒數第二,並不算出眾。其原因是∵負債比率是五哥中最低的。如果鴻海透過分發一次性巨額股利、減資或買回庫藏股方式,降低股東權益、提高負債比率至70%的話,則ROE會在13%以上。但這裡會引發一個問題:到底是鴻海的負債比率偏低?還是其他四哥的負債比率偏高呢?

總之,我們必須評估營收、毛利率、營業費用率、負債比率及ROE後,才能斷定一家公司是否具有「結構性獲利能力」。

 

※投資人Notes

◎結構性獲利能力是指公司的「收入-成本-相關費用及稅捐」後,能為其投入的資源,賺得「令人滿意的長期利潤率」。

一家公司是否具有「結構性獲利能力」,須綜觀其①營收、②毛利率、③營業費用率、④負債比率及⑤ROE表現,才能評斷。

◎不同產業有不同的成本與費用模式,不宜直接比較其毛利率;但在相同產業中,毛利率則是重要的比較指標

 

※有關「結構性獲利能力」的文章,建議再參考:第14章 從「損益表」判斷產業內競爭力

 

※參考資料:

「大會計師教你從財報數字看懂產業本質」,作者:張明輝,出版者:城邦文化事業股份有限公司-商業周刊,20208月初版9刷。

※圖片來源:

https://ibw.bwnet.com.tw/ct_audio/2020/08/05ae55de-9d11-defc-d4e2-b24d3074fa46_250.jpg

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