一個能夠長期穩定獲利的公司,大多擁有短期不易被超越的優勢所在
⇒ 結構性獲利能力是指一家公司的「收入-成本相關費用及稅捐」後,能為其投入的資源,賺得「令人滿意的長期利潤率」。例如:2330台積電的晶圓代工製程短期內無人能及;全聯可以用超過1,000家的規模經濟壓低採購價格,以及僅賺取2%的營業利益率,讓其他業者很難進入。
以台灣兩家聞名全球企業來說,一家是名列全球前10大IC設計公司的2454聯發科,2019年的毛利率41.85%、ROE
7.88%、稅後純益232.04億元;另一家是從事電子產品組裝的2317鴻海,2019年的毛利率5.91%、ROE 9.67%、稅後純益1321.85億元。從這兩家公司可知,迷信毛利率高的公司或產業,其實犯了下列迷思:
◎毛利率高不代表一定會賺更多的錢,∵沒有營收的高毛利率是沒有意義的。
◎毛利率高的產業,營業費用率通常也比較高。以便利商店、超市和量販店為例,毛利率和營業費用率都相差10%左右,但最後的營業利益率大抵都在2%~3%之間。∴看一家公司的結構性獲利能力,一定也要仔細研究營業費用率。
|
5903全家 |
2945三商家購 |
COST.US好市多 |
毛利率 |
34% |
24% |
13% |
營業費用率 |
31% |
22% |
10% |
營業利益率 |
3% |
2% |
3% |
表 全家、三商家購(美廉社)、好市多2019年的毛利率和營業費用率比較
◎賺錢與否還必須考量所投入的資金,才能算出到底賺不賺錢。以百貨龍頭2903遠百為例,2019年營業額379億元、毛利率52%、營業利益率12%、稅後純益率高達6%(YoY+30%),可是EPS居然只有1.26元,ROE更只有5.6%,遠低於2317鴻海的9.67% ⇒ 百貨業間的競爭比電子組裝業還可怕!
◎賺到的ROE還要再考慮值不值得。例如:受景氣影響大的產業(例如:奢侈品業、海空運輸業)比受景氣影響較小的產業(例如:便利商店業、平價餐飲業),承受較高的風險,理論上要有較高的ROE,否則這項投資就划不來。
總而言之,能夠為所投入的資源賺到合理報酬的事業,就是好事業,不同產業有不同的成本與費用模式,不要太迷信所謂的毛利率。不過,毛利率在比較相同產業公司的獲利能力時很重要,∵同產業的公司間,彼此的成本及費用結構差異不大,∴通常誰的毛利率高,誰就更會賺錢,結構性獲利能力就愈好。
|
2317鴻海 |
4938和碩 |
2382廣達 |
2324仁寶 |
3231緯創 |
營業收入 |
53,428 |
13,662 |
10,296 |
9,804 |
8,783 |
營業成本 |
50,269 |
13,212 |
9,804 |
9,465 |
8,361 |
毛利 |
3,159 (5.9%) |
451 (3.3%) |
492 (4.8) |
339 (3.5%) |
422 (4.8%) |
營業費用 |
2,010 (3.8%) |
282 (2.1%) |
302 (2.9%) |
233 (2.4%) |
289 (3.3%) |
營業利益 |
1,149 (2.1%) |
169 (1.2%) |
190 (1.9%) |
106 (1.1%) |
133 (1.5%) |
稅後純益 |
1,322 (2.5%) |
183 (1.3%) |
163 (1.6%) |
79 (0.8%) |
97 (1.1%) |
EPS |
8.32元 |
7.40元 |
4.14元 |
1.60元 |
2.40元 |
ROE |
9.4% |
12.5% |
11.8% |
6.6% |
9.5% |
負債比率 |
58% |
66% |
77% |
70% |
76% |
表 電子五哥2019年度經營數據比較(單位:億元)
從上表可以發現,鴻海的毛利率、稅後純益率、營收、稅後淨利和EPS都是最高的,可是ROE卻是倒數第二,並不算出眾。其原因是∵負債比率是五哥中最低的。如果鴻海透過分發一次性巨額股利、減資或買回庫藏股方式,降低股東權益、提高負債比率至70%的話,則ROE會在13%以上。但這裡會引發一個問題:到底是鴻海的負債比率偏低?還是其他四哥的負債比率偏高呢?
總之,我們必須評估營收、毛利率、營業費用率、負債比率及ROE後,才能斷定一家公司是否具有「結構性獲利能力」。
※投資人Notes
◎結構性獲利能力是指公司的「收入-成本-相關費用及稅捐」後,能為其投入的資源,賺得「令人滿意的長期利潤率」。
◎一家公司是否具有「結構性獲利能力」,須綜觀其①營收、②毛利率、③營業費用率、④負債比率及⑤ROE表現,才能評斷。
◎不同產業有不同的成本與費用模式,不宜直接比較其毛利率;但在相同產業中,毛利率則是重要的比較指標。
※有關「結構性獲利能力」的文章,建議再參考:第14章 從「損益表」判斷產業內競爭力。
※參考資料:
「大會計師教你從財報數字看懂產業本質」,作者:張明輝,出版者:城邦文化事業股份有限公司-商業周刊,2020年8月初版9刷。
※圖片來源:
https://ibw.bwnet.com.tw/ct_audio/2020/08/05ae55de-9d11-defc-d4e2-b24d3074fa46_250.jpg
0 留言