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財報分析 第43章 IC設計業財報解析

 
 

半導體產業可分為上、中、下游,即IC設計業、晶圓代工及封測業。

IC設計業是半導體業的最上游,為了維持公司的技術競爭力,

毛利率研發費用比率是成功的關鍵指標。

 

一、IC設計業的商業模式

1.發展矽智財

IC設計公司透過可重用的模組來設計IC,可以省下很多時間,這種可重用的模組稱為矽智財。英國的ARM(安謀)靠授權矽智財及出售相應的軟體開發工具給IC設計公司來獲利,是這個商業模式中的翹楚。

 

2.設計自有產品

台灣IC設計公司的主要商業模式是設計晶片,請Foundry廠及封測廠生產及封測後,拿回成品去賣給需要的廠商。2454聯發科、QCOM.US高通、AVGO.US博通都是這個商業模式的翹楚。

 

3.設計ASIC

符合某產品規格的特殊規格IC,稱之為ASIC(客製化晶片),ASIC具有品樣繁多、批量少、時間急的特色,從而形成另一塊商機。3443創意、3035智原主業之一就是為眾多公司設計其獨特的IC

 

主要收入來源

 

◎販賣所設計IC之銷貨收入(絕大多數業者模式)

◎代其他業者設計IC之服務收入(少數業者模式)

 

 

 

主要成本

 

IC設計成本(帳列研發費用,如果是代人設計,則列營業成本)

◎光罩成本(可以想像是模具成本)

◎請晶圓代工廠生產IC、封測廠封裝IC及測試IC功能等成本(先列存貨,銷售後轉列營業成本)

圖 台灣IC設計業的獲利模式及主要成本

 

IC設計業成功的要素:①必須要有資金及優秀人才去從事ASIC的開發,而且設計出來的IC必須符合中美大國或國際大廠的規格。∵電子業進步的速度飛快,∴IC設計公司每年都要花費鉅額的研發支出,去開發新世代或新應用的ICIC設計公司彼此競爭激烈,想要服務好客戶,最好的方法是提供客戶全方位的產品,讓客戶一次盡可能購足所有種類IC,因此IC大廠間併購頻傳。例如:2454聯發科併購晨星,可以減少競爭並提供客戶面板驅動IC,併購立琦可以提供客戶各類類比IC

  

對的產品

 

配合產業趨勢即時推出新一代IC

 

 

 

提供完整解決方案

 

提供客戶一次購足的各種IC

 

 

 

產品符合標準

 

產品符合中美大國標準及國際大廠規格

 

 

 

併購

 

減少競爭、加速研發、提供更多產品

 

 

 

優秀人才

 

IC是高端且全球性生意,需要高端人才

 

 

 

研發

 

不斷的投入研發才能即時推出對的新產品

圖 IC設計業競爭利基


※投資人Notes

IC設計業必須不斷投入新產品研發以跟上技術迭代。

◎台灣絕大多數業者的商業模式為販賣所設計IC之營業收入;少數則為代其他業者設計IC之服務收入。

 

二、IC設計業的財報分析

 

IC設計業的資產負債表-以2454聯發科為例

表 IC設計業的資產負債表-以2454聯發科為例

 

⑴資產負債表的5個特色

1.不動產、廠房及設備比重低

∵沒有生產設備及無塵室的投資,∴在「不動產、廠房及設備」以及「使用權資產」的金額普遍較低。

 

2.現金及長短期投資多

IC設計業只要經營不差,極容易累積現金。原因:①不像晶圓代工業須花費巨資在價格昂貴的無塵室及設備的投資,∴賺到錢就真的賺到錢了、②配合政府政策賺取利差所致。∵台灣外貿長期一直處於順差,政府為了避免台幣大幅升值,就採取兩個「不能說的政策」,一是個人海外所得670萬元以內免稅,二是維持台幣偏低的利率。雖然企業享受不到670萬元免稅的好處,但大公司可以借1%多的低利台幣,轉投資到利率3%8%的海外債券或特別股(※可參閱損益表之營業外收入及支出的「其他收入」及「財務成本」兩個科目及其附註)。

 

3.存貨是罩門所在

IC設計業的客戶大多是製造業大廠或電子流通業大廠,∴倒帳機率不大。如果產品賣不出去,通常就要降價求售了。IC設計業的毛利率通常在40%左右,甚至更高,如果一家公司的毛利率跟以前比起來大跌10%,除非有特殊理由,否則就暗指其產品不對或品質不佳,這時平均銷貨日數也會出現異常。

 

4.無形資產占比高

IC設計業的無形資產大約可分為①為了設計而買入的專利權或專門技術、②因合併所帶進來的專利權、專門技術及商譽。

在大公司裡,商譽金額通常很大。例如:QualcommQCOM.US高通)在2019年約有63億美元的商譽,占股東權益的128%。在IC設計業新功能或新種類IC不斷出現,讓每家IC設計公司的核心獲利能力不斷改變的情形下,這些商譽到底還有多少是存在的呢?只有天知道!

 

5.負債比率低

大型IC設計業錢多、設備少,除了QCOM.US高通及AVGO.US博通外,其他大型IC設計公司的負債比率通常不高。至於2379瑞昱負債比率偏高的現象,只要把賺取利差的短期投資收回一部分,還掉借款,負債比率就可大幅降低。

小型IC設計公司因為產品線比較單薄,為了預防新產品接不上來,還要繼續投資在研發費用上,通常也會保持在50%以下的負債比率。

 

※投資人Notes

IC設計業的廠房設備及使用權資產占總資產比率偏低,約僅7%9%

存貨IC設計業的罩門所在,毛利率通常在40%上下。若毛利率突然大減,可能表示產品滯銷,應多留意。

IC設計業因為喜歡透過併購壯大規模,導致帳上會有巨額的無形資產。

 

⑵損益表的3大特色

 

IC設計業的損益表-以2454聯發科為例

表 IC設計業的損益表-以2454聯發科為例

 

1.毛利率高

IC設計業的毛利率通常都很高,從30%70%不等。毛利率如果在30%以下,除非是量大的利基產品,否則會很艱難。毛利率高的原因為①開發一顆IC需投入大量的時間、人力及相關成本,但依會計原則只能當研發費用,若將開發IC的研發費用改列為IC成本,則毛利率一定不會這麼高、②營業毛利必須要能支持占營收10%30%的研發費用以及管銷費用,否則就會產生虧損。

 

2.研發費用高

IC產品的進步實在很快,在推出一顆新功能IC之前,往往就已經開始規劃、甚至投入下一世代IC的研發,否則這家IC設計公司就前途渺茫了。另一方面也提醒我們,若IC設計公司的研發費用下降,通常不是好事,尤其如果營收和毛利率都下降,而且連研發費用都一起下降的話,那就是災難了。

 

3.獲利變動大

產業界有個笑話是「化工業的老板三年做一次決策就好,但是電子業的老板一天要做三次決策」,這是因為科技進步太快。∴IC設計業常會因某公司的IC大賣而出現獲利大爆發的現象。例如:2020年中時,4966譜瑞-KY6732昇佳均因產品正確及先進而獲利極佳。為了避免獲利變動太大,IC大廠往往會透過併購來增加自己產品的多樣性,藉此穩定獲利。

 

※投資人Notes

◎除非是利基型產品,如果毛利率不到30%,會難以負擔龐大研發費用,導致難以持續經營。

研發費用下降通常不是好事,尤其若連同營收和毛利都下降,往往會是災難。

IC設計業變動快,常見獲利大爆發的現象,因此常會透過併購來增加產品多樣性,藉此穩定獲利。

 

※參考資料:

「大會計師教你從財報數字看懂產業本質」,作者:張明輝,出版者:城邦文化事業股份有限公司-商業周刊,20208月初版9刷。

※圖片來源:

https://davidtalk1995.files.wordpress.com/2019/03/image-5.png

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