道氏理論第25章辨識空頭市場的最佳指標

一、恐慌性賣壓：賣出最高潮，買進的時機，空頭市場低點的終極指標

股票市場恐慌性賣壓指的是投資人和投機客宣告投降，因為他們極度灰心、害怕、需要補繳保證金，或種種原因導致他們宣告投降。通常它被稱為「賣出高潮」，因為股價不斷下跌，演變成災難式的大拋售。雷亞1932年在《道氏理論》中形容空頭市場的第三和最後階段是「由必須為一部分資產找到現貨市場的人，不計價格拋售優質股票所造成」。他也說：「市場經過大幅下跌…然後又進入一波準恐慌式的崩跌，明智的做法是補回空頭部位，甚至應該買進多頭部位。」

許多市場觀察家只能在恐慌性賣壓發生後辨識它，但實際上未必要等已經發生才能辨識。市場在達到或接近低點時，通常會出現明確而可測量的恐慌性賣壓。有些恐慌性賣壓剛好就在谷底，但全部都很接近最低點。顯然在這些時候你需要勇氣、方式和指標，才敢投入股票市場。

在測量三個主要股市指標（道瓊工業指數、標準普爾500指數和紐約證交所綜合指數）的背離比率，和它們的10週時間加權移動平均線時，使用了一個短期震盪指標。當三個主要股市指數的背離比個別的10週指數時間加權移動平圴低10%時，就可確認為市場底部，而在過去50年只產生11次訊號。使用的日期是達到價位的第一日。這個指標曾辨識過去12個空頭市場底部的八個，包括以即時的方式辨識過去五個市場底部！它在另外四個底部未發出訊號─有些空頭市場在啜泣式的下跌中結束—而且從未發出假訊號或無關聯訊號。

表　恐慌性賣壓和其後的行情

從有資料的1953年開始，道氏理論買進訊號總是跟隨著「恐慌性賣壓」；因此，把恐慌性賣壓納入新世紀道氏理論中。建議在恐慌性賣壓時，先買進25%準備持有的投資部位。如果出現第二次恐慌性賣壓（過去50年出現過三次），再買進25%。在空頭市場最低點或接近低點的道氏理論買進訊號之前就開始買進，當然能降低進入股市的平均價位。有關道氏理論買進訊號出現太遲的批評將因此成為過去式。

在恐慌性賣壓之後，通常道瓊工業、運輸指數或標普500中的一種或兩種，會出現5%到15%的反彈，繼之以3%到10%的回跌。由於道氏理論的條件是三種指數中的一種或兩種拉回至少3%，明智的投資人可以在拉回的時候再增加25%的持有部位。

當多頭市場已達到符合定義的情況（道瓊工業和標普500都上漲19%），且道氏理論買進訊號尚未完成前，在這種罕見的情況下應該再買進25%。我們知道在達到多頭市場定義後，一個多頭市場通常還會再漲很多，如果恐慌性賣壓未跟隨一個完整的道氏理論買進訊號和新多頭市場，那麼可能在失敗的上漲中損失部分投資。如果碰到這種情況，市場出現三個指數有兩個繼續跌到新低點，就表示空頭市場仍然持續，應該賣出部位。但過去50年來未發生這種情況。

當新的道氏理論買進訊號完成時，應該已經完全持有100%的部位。最後的買進訊號應該符合原始詮釋的條件，但要利用三種指數中先有兩種上漲突破初次反彈的辨識法。

只有在出現恐慌性賣壓，才會比道氏理論的買進訊號更早採取行動，甚至在拉回階段就進場。利用恐慌性賣壓、拉回後買進，以及用道瓊工業、道瓊運輸和標普500三個指數中的兩個對訊號作確認，改善了過去47年來道氏理論的績效，使總共44個訊號中的32個變更好。換句話說，對績效原已十分傑出的道氏理論帶來大幅的改善。

在恐慌性賣壓後，忽略假設的次級折返走勢的持續時間條件，以便在判斷買進訊號時觀察它是否變成新主要趨勢。當未出現恐慌性賣壓時，把次級扳返走勢的定義縮短到最少約兩週的持續時間，而不採用舊「三週到數月」的要求。這實際上符合道氏初始的定義：「次級波是一段短暫的上揚，時間從兩週到一個月或更久。」

有一種現象叫「彈跳球」（bouncing ball），所有球都會從最低點猛然彈升，但在高點卻圓滑地反轉下跌。同樣的，股票市場往往在底部快速而猛烈地彈升。但在市場高點花較久的時間才「觸頂緩跌」。儘管如此，以「最短約兩週」來定義次級折返走勢的高點時間長度，雖然它們實際上可能比在低點更久。使用較短的次級折返走勢持續時間定義得出的訊號，會比原始的「條件／建議」多。這些訊號並非全都可用來獲利，但整體的結果會大幅改善。

二、純股票賣/買比率（Equity-Only Put/Call Ratio）

以賣價成交的量，除以買價成交的量，是一個反向指標。賣／買比率被用來量化信心的極端表現。賣價成交量比買價成交量愈高，股票市場接近底部的可能性就愈高。它辨識出四個空頭市場，錯失一個；發出一次無關聯的訊號，但没有假訊號。

三、進/出股票基金的淨資金（Net Cash Into/Out of Equity Funds）

是另一個反向指標，當投資人樂觀時，會把錢投入股票共同基金，悲觀時則從基金撤資。當資金淨流出的月份急遽減少，下個月又開始增加，形成一個尖底時，便發出一個訊號。它確認出過去五個空頭市場的低點，錯失五個，並發出三個無關聯的訊號，和兩個假訊號。

四、創新52週低點占總交易股票檔數比率

創新低點的股票數激增，意味投資人不計價格抛售股票。顯示市場正在恐慌性賣壓中痛苦掙扎，但恐慌性賣壓可能還未達到最低的收盤價。這個訊號以第二日的統計為準，以便去除一日中短暫的變化，股價跌幅必須超過15%，且過去一個月未發生過這樣的下跌。這項指標的回溯測試結果已辨識六個空頭市場底部，錯失兩個，並發出兩次無關聯的訊號，和兩個假訊號。

五、芝加哥選擇權交易所（CBOE）波動指數（VIX）

可在www.cboe.com找到，被用作股票市場波動的指標。根據股票指數選擇權的價格，測量投資人對短期股市波動的預期。目前它使用固定30天到期的標準普爾500指數選擇權價外（out-of-the-money）賣權和買權。這個指標辨識過三個空頭市場底部，錯失一個，未發出過無關聯訊號或假訊號。

六、勞利報告（Lowry’s Reports）「90%」指標

可在www.lowrysreports.com或www.mta.org網站找到。為了發出一個訊號，必須符合數個標準：①下跌量必須達到上漲量加下跌量總和的至少90%、②跌點必須達到漲點加跌點總和的至少90%、③緊接著在極短期內出現一個90%上漲日，或兩個80%上漲日，採用訊號出現前必須有二日或三日的下跌，因為若只有一日下跌，將產生相當多無關聯訊號和假訊號。從1960年以來，這個指標正確辨識九個空頭市場底部，但錯失三個。遺憾的是，在同一段期間，它製造16個無關聯的訊號，和三個假訊號。

七、阿姆斯指數（Arms Index）

由阿姆斯顧問公司（ARMS Advisory）的阿姆斯（Richard Arms Jr.）在1967年創設，也稱作TRIN，為交易指數（Trading Index）的縮寫，通常被用作短線交易工具。計算方式是以上漲／下跌比率，除以上漲／下跌量比率。如果每一檔上漲股票就有三檔下跌股票（1/3=0.33），而如果上漲量只有下跌量的十分之一（1/10=0.1），得出的指數將是3.3（＝0.33/0.1）。3或更高的數值辨識出六個空頭市場底部，錯失四個，並發出13個無關聯訊號和六個假訊號。

八、200日移動平均線

被許多投資人用來決定市場的趨勢和方向。當道瓊工業指數和標準普爾500指數都跌到這麼低時，市場曾出現剛好或接近六個空頭市場底部，錯失六個，但未發出無關聯訊號或假訊號。

當紐約證交所的股票價格高於10週移動平均線的比率跌到10%時，可能又是一個市場底部的指標。

表　八種指標的辨識紀錄

總結而言，所有指標在它們存在期間，都曾辨識至少半數的市場底部，包括正好底部的時間，或接近市場進入新多頭市場的時間。上表以一個大「Ｘ」顯示最接近空頭市場實際低點的訊號價位，小「ｘ」則標示並非最接近實際低點的訊號。這個紀錄清楚顯示空頭市場底部可以藉一種或多種方法辨識，甚至像2002年的底部全部被八種方式辨識出來。

雷亞寫道：「漢密爾頓告訴我們，不要嘗試利用道氏理論挑選空頭市場達到低點的日子：『沒有任何股市指標能讓我們判定空頭市場進入多頭市場的轉折。』」（《道氏理論》）這在20世紀上半確實如此，但從下半世紀以後已非不可能的事。在市場底部或接近底部，會出現一個明確而可測量的恐慌性賣壓價位。